➢ 深耕主轴十六载,全球风电主轴龙头 公司于2006年成立,致力于风力发电机主轴的研发、生产和销售,拥有集 高品质钢锭制备、风电主轴锻造、热处理、机加工、涂装于一体的完整产 业链,产品覆盖1.5MW-8MW,凭借质量和技术实力、与维斯塔斯、GE、 西 门子歌美飒、远景能源、运达股份等全球风电整机领先制造商建立了良好 的战略合作关系,风电主轴市占率由2011年的6%提升至2021年的26%。
➢ 全球风电需求向好,铸造主轴增速迅猛 截至2022年10月,我国风电招标突破90GW创历史新高,结合海外装机规划 提升,我们预计2022-25年全球新增风电装机97/117/133/156GW,对应 CAGR为25%,下游需求空间提升。风机大型化延续,2022年中标陆上风机 中,5.XMW-6.XMW风机占比高达61%,中标海上风机8MW及以上占比高达 66%,大兆瓦锻造主轴生产及加工难度大且成本更高,主轴锻造改铸造趋 势明确,我们预计铸造主轴的市场空间有望从 2021年的7万吨增长至2025 年的30万吨,对应CAGR有望达到43.6%。
➢ 全球风电主轴龙头地位稳固,布局铸造迎接新成长 锻造方面,公司通过向上游布局产能,于2020年实现原材料自制,直接材 料成本降低至50%,提升盈利空间且保证盈利能力稳定;主轴占风机成本 仅为2%-3%,且行业集中度较高,随着未来下游需求旺盛,公司议价能力 有望提升从而助推盈利水平提升。铸造方面,公司已拥有全流程铸件生产 线,东营一期10万吨铸件项目已开工,预计2023年末建成达产并陆续释放 产能;客户开拓方面,公司已经与上海电气、西门子歌美飒、远景、运 达、金风等头部整机厂达成铸造轴和轴承座合作意向,2022H1已完成意向 客户的样件开发或批量供货。
➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入为19.3/29.6/40.5亿元,对应增速分别为 17%/53%/37%,归母净利润分别为3.8/6.6/9.6亿元,对应增速分别为- 23%/73%/46%,EPS分别为1.5/2.5/3.7元/股,2023和2024年两年CAGR为 53%。DCF绝对估值法测得公司每股价值64.6元,综合考虑到公司的市场地 位、客户资源以及大兆瓦产能匹配能力,综合绝对估值和相对估值法结 果,我们给予公司23年27倍PE,对应目标价67.83元,给予“买入”评 级。