2022年三季报：业绩同比下滑30%；HJT+TOPCon设备双轮驱动、未来成长潜力大

1）2022年三季报业绩：营收14.5亿元、同比增长38%，归母净利润0.55亿元、同比变化-30%。单Q3季度：营收5亿元、同比增长43%；归母净利润0.12亿元、同比变化-31%。主要受信用减值损失影响（2022年前三季度0.74亿元）。公司基于HJT+TOPCon技术双轮驱动战略、未来业绩成长潜力大。

2）盈利能力：2022年前三季度毛利率28.5%、净利率4.3%。单Q3季度毛利率31.2%、净利率4.1%。公司Q3单季毛利率环比Q2单季回升6.6pct，净利率主要受资产+信用减值影响。

3）研发投入：2022年前三季度1.04亿元，同比增长58%，占营收比7.2%。公司组建了具有国际先进水平的太阳电池真空设备研发团队，并在苏州、营口、北京、沈阳和秦皇岛等地建立研发中心或技术中心，开发应用于HJT和TOPCon电池的大产能PECVD以及产线相配套的其它真空以及热制成设备，我们预计公司未来将具备整线交付能力。

4）合同负债：2022年前三季度6.3亿元，同比增长6%。公司为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计随着2023年新产品的放量，公司订单有望提升。

厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞

1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。

2）TOPCon设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。

我们预计2025年TOPCon设备行业市值373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。

3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模89亿元，2021-2025年CAGR约达23%。公司为组件设备龙头，发布“M”系列高效组件装备产线，预计稳健增长。

4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。

5）扩充产能：公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，彰显未来订单信心。

盈利预测：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增长51%/131%/92%，对应PE为119/52/27倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。

风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。