但总体看一轮比一轮的经济冲击更小（对应于利率修正幅度小），但社会影响更大（对应于汇率修正幅度大）。从债务周期角度，2022类似于2016年，是挺过又一次债务集中冲击之后的修复期。

最近房地产和口罩都开始放松，这一次的债务集中冲击有望缓和修复

以中国经济结构调整为线索，2018年后，中国经济质量和宏观杠杆率均进入飞跃期，生产函数发生深刻变化，政府基建（及相关的投资乘数或曰经济数量）对宏观经济的决定性大幅衰减，最终消费（及相关的货币乘数或曰经济价格）的决定性大幅上升。

中国经济当前断崖风险的症结既不在于投资端失速（对应于供给不足），也不在于金融端紧缩（对应于需求恶化），而在于财富效应的灭失（激进的供给侧改革和野蛮的防疫政策打断了经济的奇经八脉）导致内循环严重受阻。这其实就是今年一直说的需求收缩、预期转弱。

财富效应的灭失导致资产端价值下降，与之相对的负债端压力加大，叠加负反馈循环导致的实际收入减少和未来收入预期恶化，于是居民被动修复资产负债表的行为愈演愈烈。

——此为资产负债表衰退的反馈循环。

熔断这一循环，需要解决财富效应的灭失，即放松房价和股市管控。降低负债端压力。

同时熔断掉经济循环的阻塞环，即逐步解除激进的供给侧管控，和优化严格的疫情防控。

目前来看，两个因子已经集齐，对修复债务冲击的预期已经到来。后面一切顺利的话，预期就会慢慢变为现实。

基于此，未来时间，A股可能迎来一段总量行情。

未来方向

1.内循环。供给侧和防控都放松。经济供给恢复，难以出现2021年的供给侧挤兑，原材料和工业品价格逼空式上涨。防控放松，循环恢复，消费回暖，叠加上游价格因为供给恢复而得到控制，下游利润率恢复。

因为预期转弱，平民化商品类型可能更优，大家节衣缩食，理性消费，性价比优先。谁会是中国的优衣库们呢？

此外，内循环还有一块是产业链安全。也是这几年最大的热门。

2.碳投资。这是能源独立的需求，也是产业优势的所在。一旦碳投资的成果，能源的成本低于了化石能源，那就是一次新的飞跃。关注这里的所有新技术。

3.人民币国际化。对应一带一路，和进博会。发挥超大市场优势？

4.关于地产。炒股炒未来。地价和房价还能否继续上涨？是整体上涨还是高度分化？和日本有哪些异同之处？

房价的支撑在哪里？是MMT？抑或是GDP实际增速？韭菜会无限成长吗？