国邦医药：具备多种关键中间体自产能力的医药制造公司

1、主营业务：公司主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，其中医药板块涵盖原料药、关键医药中间体及制剂，动物保健品板块涵盖动保原料药、动保添加剂及制剂。发行人医药板块产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药，其中抗生素类药为公司目前主要产品。

2、核心亮点：

（1）医药板块中，2017年-2019年公司阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、(盐酸、乳酸)环丙沙星原料药出口量均占我国首位；动保板块中，2017年-2019年公司恩诺沙星原料药出口量均占我国首位，2019年度公司氟苯尼考原料药出口量成为我国首位。

（2）公司在长期稳健的发展中形成了“一个体系、两个平台”的综合优势，有利于扩大产品的市场优势和进一步扩大优势品种竞争力，提升市场影响力。另外，公司拥有涉及抗生素、心血管系统、呼吸系统、泌尿系统、抗肿瘤等领域超过20个成熟优势产品。

市场渠道方面，公司销售客户累计达3000多家，涵盖国内外医药、动保主流厂家，取得了包括美国FDA，欧盟EUGMP、REACH和CEP，日本PMDA，巴西ANVISA和韩国MFDS等在内的国际药品规范市场认证，取得了KOSHER（与犹太饮食相关的产品认证）、HALAL（清真认证）等特定多人口使用的药品、食品级认证。

（3）公司的核心技术主要包括大环内酯类原料药制备技术、头孢类原料药合成技术、兽药原料药制备技术、关键中间体制备技术、原料药三废处理技术、医药口服固体制剂制备技术、兽药口服固体制剂制备技术、喹诺酮类药物合成技术和抗球虫药物合成技术。

3、行业概况：

（1）仿制药行业中，原料药企业的延伸产业链优势更为明显。首先，随着环保政策趋严、一致性评价质量提升和关联审评审批等政策推行，原料药在产业链中的影响力增强，产业链利润向前端转移，优质原料药企业更易取得市场地位和稳固盈利空间，随着部分高质量原料药企业做大做强，原料药企业议价能力将增强，原料药产品价格弹性将减弱，具备良好的盈利空间和横向复制、纵向拓展能力。其次，随着带量采购、通用名用药的全面推行，制剂企业的品牌和渠道优势弱化，成本管控将成为未来仿制药品种的核心竞争力，优质原料药企业具备更明显产业链及市场地位优势。综上所述，随着行业集中度提升，将形成稳定的优质供应商体系，在技术、成本、质量、环保、安全和规模上具有明显优势的原料药及制剂生产企业市场份额将持续扩大，且具备产业链延伸至制剂一体化的优势，发展前景良好。

（2）原料药行业中，近年来，受监管加强、环保意识提高等影响，行业内一些厂家搬迁、限产、停产，导致我国医药原料药及制剂行业总量增速较前几年有所放缓。根据国家统计局的数据，2017年我国化学药品原料药产量累计为347.8万吨，同比增长1.6%。在现行政策的推动下，企业环保处理能力、安全生产能力已然成为行业重点关注要素，规模企业具备多方面竞争优势，据工信部统计，2017年原料药制造行业规模以上企业实现利润总额436.1亿元，2013年至2017年间的复合增长率为11.25%；2017年度规模以上制剂企业实现利润总额1,170.3亿元，2013年至2017年间的复合增长率达16.31%，规模企业增长速度高于行业平均增速，龙头效应明显。

（3）兽用化药和兽用生物制品中，在畜牧养殖业集中度增加的背景下，与大型养殖集团合作的紧密度逐渐成为动保企业获取竞争优势的重要因素。大型养殖集团一般采用集团招标方式，对动保企业的产品质量、企业品牌、稳定供应能力以及资金实力都较过往提出更高的要求，因此，大型动保企业因其自身各方面的优势更容易获得长期稳定的订单。兽用化药和兽用生物制品的中型企业和大型企业销售额占比明显提升。

4、可比公司：石药集团、现代制药、鲁抗医药、国药集团。

5、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是32.79亿元、38.02亿元、42.06亿元，复合增速13.27%；扣非净利润分别是2.05亿元、3.01亿元、7.92亿元，复合增速96.55%，毛利率分别为29.73%、25.94%、34.49%，发行价格32.57元/股，发行22.99PE，行业43.59PE,发行流通市值27.30亿，市值182.01亿。

（2）发行人预计2021年上半年收入为21.67亿元-23.67亿元，同比增长1.66%至11.05%，2021年上半年归属于母公司所有者净利润为3.57亿元-3.87亿元，同比变化-20.07%至-13.35%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润预计为3.52亿元至3.82亿元，同比下降19.90%至13.07%。（公司招股意向书、国泰君安）