三全食品（野村东方国际证券点评）
20年韭菜
超短追板
2021-01-13 22:09:35
食品 2020 年业绩快报点评 [TAB业LE绩_S超U预M期MA，R四Y]季度快速增长。公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年[TABLE_TITLE]改革激发活力，业绩超预期证券研究报告2021 年 01 月 13 日 [Table_Info3]评级(维持) 增持 目标价(维持) 43.50 元 收盘价(2021/01/13) 27.37 元 潜在上行空间 58.9% 实现归母净利润 7.26-7.92 亿元，同比+230%至+260%;扣非归母净利润5.3-5.96 亿元，同比+172%至+206%;对应 2020 年四季度单季净利润 1.55-2.21 亿元，在 2019 年高基数背景下仍实现同比+50%至+115%的增长。非 经常性损益收入 1.96 亿元主要为子公司股权转让收益及疫情期间收到的政 府补助。公司业绩超出我们预期，主要源自治理改善后经营效率提升，同时 基本数据 渠道结构调整和产品结构改善，新渠道业务高速拓展，新品市场效果良好。新品增长态势良好。公司加码布局新品，围绕涮烤、早餐、备餐三大消费场景，瞄准大品类进行针对性的产品设计和研发，扩大生产规模，市场效果良好，新品有望成为公司新增长曲线。我们预计 2021 年涮烤类火锅料继续保持高增长，带动公司毛利率提升。鉴于去年一季度基数不高，我们估计 2021年一季度营收将保持较快增长。之后受新品拉动，营收料将保持较平稳增长。 10000x [Table_Info7]总股本 (百万股) 799 流通股本(百万股) 565 总市值 (亿元) 199 流通市值 (亿元) 141 52 周最高/最低价 (元) 40.25/13.54 30 日日均成交额 (百万元) 302.88 渠道改革贡献新动能。公司去年开始深化传统渠道改革，同时积极开发新渠 道，电商、2B 渠道和下沉市场均取得较好进展，电商渠道业务的增长部分 抵消了卖场人流下降的影响。2020 年公司零售渠道销量快速增长，同时销 售费用投放减少，加之加强管理后效率提升，共同推动利润率上升。随着 2020 年下半年疫情好转，B 端餐饮业务收入也从停滞恢复至较快增长，同 时公司将农贸市场划入 B 端餐饮渠道，未来有望成为 B 端新增长点。上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到 1)2020 年业绩表现超预期、 2)机制改革持续释放红利、以及 3)新产品和新渠道成为新看点，我们上 调公司 2020-2022 年净利润预测 10%-20%，预测公司 2020/21/22 年 EPS 分别为 0.95/0.96/1.08 元，当前股价对应 PE 为 28.7x/28.4x/25.3x。我们维 持目标价 43.50 元，对应 2021 年 45xPE，维持“增持”评级。风险提示疫情缓解，居民对速冻食品的需求降低;疫情对冷链影响;食
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