前言：生成式AI，微软百亿美金的选择。
继2019年向OpenAI注资10亿美元之后，微软与OpenAI的合作进入第三阶段。此前据 Semafor援引知情人士报道，微软正商谈以290亿美元估值，向OpenAI投资100亿美元。2019年，微软即开始与OpenAI进行合作。到了2021年，微软向OpenAI投资10亿美金。根据微软对外的声明，在与OpenAI新的合作阶段中，微软将有以下计划1、lSupercomputing at scale：微软将增加对专业超算系统开发和部署的投资，以加速OpenAI突破性的独立AI研究。微软还将继续构建Azure的AI基础结构，以帮助客户在全球范围内构建和部署各自的AI应用程序。2、lNew AI-powered experiences：微软将在其消费者和企业产品中部署OpenAI模型，并引入基于OpenAI技术的新型数字体验。包括微软的Azure OpenAI服务，该服务使开发人员能够通过直接访问OpenAI模型来构建尖端的AI应用程序。3、lExclusive cloud provider：作为OpenAI的独家云供应商，Azure将为OpenAI 在研究、产品和API服务中的所有工作负载提供支持。此外据媒体报道，微软还计划将ChatGPT整合进旗下搜索引擎必应（Bing），提高必应在搜索引擎市场的市占率；同时Chat-GPT功能引入Office，用于部分文本的生成和问答。传统的决策式AI模型（Discriminant Model）是根据已有数据进行分析、判断、预测，典型应用为内容的智能推荐（短视频）、自动驾驶等；而近年发展迅速的生成式AI模型（Generative Model）更强调学习归纳后进行演绎创造，生成全新的内容，应用场景更为广阔。风险提示：生成式AI技术发展不及预期: 算力支持程度不及预期:数据质量及数量支持程度不及预期;用户需求不及预期: 技术垄断风险:原始训练数据存在偏见风险: 算法偏见与歧视风险: 算法鲁棒性风险算法透明度风险: 增加监管难度风险: 政策监管风险:商业化能力不及预期: 相关法律法规完善不及预期: 版权归属风险:深度造假风险: 人权道德风险:影响互联网内容生态健康安全风险:企业风险识别与治理能力不足风险: 用户审美取向发生变化的风险。在上篇百页生成式AI报告中，我们详细介绍了生成式AI的技术发展、应用领域与未来展望。本篇报告我们着眼梳理海内外有相关布局的上市公司。
1、海外：弯道超车的微软（MSFT.O）与蓄势待发的谷歌（GOOGL.O）（1）微软：老牌PC软件&云业务厂商，19年来不断加深与OpenAI投资、合作，近期通过ChatGPT出圈一定程度上实现弯道超车，OpenAI也有望发布GPT4；（2）谷歌：搜索引擎龙头，14年即收购AI实验室Deepmind并始终保持较大投入，也曾诞生Alpha GO等出圈成果，23年有望测试对标ChatGPT的智能对话机器人Sparrow、Apprentice Bard，关注蓄势待发。微软在人工智能领域进行系统性布局的时间并不算早（2019年），但把握住对【生成式AI龙头公司】OpenAI的投资与合作，一定程度上实现了弯道超车。通过与OpenAI更加深度的绑定，我们展望微软旗下各产品体验均有望“智能升级”：1）企业级云计算领域：或将帮助企业级客户更加自主、安全、方便地开发AI应用；2）个人生产效率方面：此前微软提到计划将ChatGPT整合进旗下搜索引擎必应（Bing，同时Chat-GPT功能引入Office，用于部分文本的生成和问答等，这些都将提升个人用户的生产效率；3）娱乐交互领域：此前微软计划收购动视暴雪，叠加在云游戏的布局，若能引入生成式AI模型，有望在游戏的生产、分发与最终体验方面进一步升级。2、国内：关注百度（9888.HK）类ChatGPT产品布局情况、科大讯飞（002230.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、海天瑞声（688787.SH）；也关注视觉中国（000681.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）等。风险提示：生成式AI技术发展不及预期: 算力支持程度不及预期:数据质量及数量支持程度不及预期;用户需求不及预期: 技术垄断风险:原始训练数据存在偏见风险: 算法偏见与歧视风险: 算法鲁棒性风险算法透明度风险: 增加监管难度风险: 政策监管风险:商业化能力不及预期: 相关法律法规完善不及预期: 版权归属风险:深度造假风险: 人权道德风险:影响互联网内容生态健康安全风险:企业风险识别与治理能力不足风险: 用户审美取向发生变化的风险。动态跟踪
核心观点
据UBS报告，ChatGPT的月活跃用户在上线两个月后便达到了1亿人，成为历史上增长最快的消费者应用程序。2月1日，OpenAI发布ChatGPT付费订阅服务—ChatGPTPlus，推动商业化落地。ChatGPTPlus定价每月20美元，增值服务包括：高峰时段免排队、快速响应以及优先获得新功能和改进。ChatGPT已经在多个领域展现出巨大的潜力，为覆盖高昂的训练和应用成本，其商业化变现进程的加速势在必行，此次付费订阅服务的推出便是一次积极尝试。我们认为，随着越来越多的科技巨头在ChatGPT爆火的背景下纷纷入局，AI技术整体的商业化落地进程将进一步加速。推荐关注：科大讯飞、微软、拓尔思、百度、云从科技、商汤、格灵深瞳等相关公司。AI技术层面的发展也将对人工智能芯片及数据提出更高要求，因此也将带动AI芯片产业链、数据产业链的发展。推荐关注英伟达、海天瑞声等产业链相关公司。【OpenAI于2月1日发布ChatGPT付费订阅服务—ChatGPTPlus，推动商业化落地】GPU：英伟达、超威半导体、海光信息等；FPGA：安路科技-U等；SoC：高通、全志科技等；自然语言处理：科大讯飞等；计算机视觉：云从科技-UW、商汤-W、格灵深瞳-U等；自动驾驶：德赛西威、中科创达、均胜电子、光庭信息；智慧交通：千方科技、万集科技；AI+工业：中控技术、华大九天、广立微、概伦电子等。风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。
近期，海内外公司积极布局生成式AI有关技术、产品。1）微软：试点“ChatGPT Plus”的付费订阅版本，并考虑在未来几周内将ChatGPT最新版本GPT-4整合到必应搜索引擎中；2）谷歌：计划在未来几周或几个月推出类ChatGPT的“搜索伴侣”模型，并将在财报中单独披露AI领域投资。3）国内公司：关注百度、科大讯飞、拓尔思、海天瑞声、云从科技、商汤、视觉中国、昆仑万维等公司的相关进展。A股方面，本周申万传媒指数上涨3.84%，上证综指下跌0.04%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.23%。港股方面，恒生科技指数下跌3.72%，恒生指数下跌4.53%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数下跌2.68%，纳指上涨3.31%。1、关注微软、谷歌及国内公司生成式AI的生产和商业化场景运用落地。判别式AI以分析、判断为核心，造就了字节跳动等龙头公司、自动驾驶等行业；生成式AI以演绎、创造为核心，作为人工智能新范式，有望为内容互联网乃至生命科学、医疗、制造等领域，带来生产力的大幅提升。国内外公司已积极布局：1）微软方面：近期，微软表示将试点“ChatGPT Plus”的付费订阅版本，可在高峰时段获得更快的回答响应，每月收取20美元；且据Semafor，微软将在未来几周内将ChatGPT最新版本GPT-4整合到必应搜索引擎中。2）谷歌方面：管理层在4Q22财报会议上表示，计划在未来几周或几个月推出类似ChatGPT的基于人工智能的大型语言模型，以“搜索伴侣”为形式，并表示将在财报中单独披露AI领域投资。3）国内公司方面：据彭博社，百度将于3月在中国推出类似ChatGPT的AI工具，主要搜索服务中；此外，也关注科大讯飞、拓尔思、海天瑞声、云从科技、商汤、视觉中国、昆仑万维等公司的相关进展。2、本周恒生科技指数下跌，南下增持美团、阅文交易额过亿。本周恒生科技指数涨幅为-3.72%，跑赢恒生指数0.81pct。其中重点个股涨跌幅前三个股：心动公司（+12.87%）、阅文集团（+3.2%）、美团-W（-1.2%）；涨跌幅后三个股为阿里巴巴-SW（-9.55%）、哔哩哔哩-W（-9.71%）、猫眼娱乐（-14.03%）。本周南下资金在申万传媒（港股）行业增持交易额过亿股票为美团-W（19.05亿）、阅文集团（1.70亿）。1、游戏：腾讯《黎明觉醒：生机》2月测试；网易《蛋仔派对》热度持续；看好生成式AI对游戏行业的赋能。新游预约热度高、老游戏热度持续，或都是行业景气度回暖的表现。1）腾讯：腾讯自研开放世界MMO《黎明觉醒：生机》于1/17获批版号，并将于2月开展不删档不限号测试，截至2/5官网预约人数超1740万。2）网易：网易自研休闲竞技手游《蛋仔派对》畅销排名持续表现较好，据七麦数据，近一个月基本位列iOS畅销榜第1。3）生成式AI：游戏是所有内容制作行业中，流程/工种杂糅、工业化标准高、交互/实时反馈要求最高的，一直以来存在着“高质量-低成本-短时间”的不可能三角，而生成式AI技术的引入，有望从3个方面赋能游戏行业：在不同环节进行AI替代，实现降本增效；进一步优化现有游戏品类的体验；创造新的品类游戏。关注生成式AI在游戏领域应用进展。建议关注吉比特（《奥比岛》四季度有望贡献正向利润、关注《超喵星计划》上线进展）、三七互娱（关注四季度《小小蚁国》流水、自研SLG《霸业》上线节奏）与完美世界（《天龙八部2》），也关注祖龙、心动、恺英网络新游上线表现。ChatGPT推出付费订阅版，Temu加拿大站开始内测
快手2022Q4 前瞻：我们预计公司 2022Q4 总收入为 273.9 亿元，同比增长 12%，环比增长 18%，毛利率预计为 46.1%，同比增长 4.6pcts，Non-GAAP 净亏损同比缩窄 95%至 2.31 亿元，对应亏损率为 0.8%。分板块看，广告预计同比增长 11%至 146.9 亿元（超市场预期），电商 GMV 同比增长 31%至 3148 亿元，直播同比增长 8%至 95 亿元（超市场预期）。Q4 整体收入和亏损表现均好于预期。市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化1.55%、2.38%、1.05%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化4.34%、5.48%、4.56%。行业层面：本周港股万得一级行业多数上涨，其中可选消费（7.18%）与医疗保健（4.72%）表现较好，公用事业（2.18%）以及能源（2.05%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中能源（4.94%）与非必需消费（3.94%）表现较好，房地产（-0.23%）以及通信设备（-0.25%）表现较差。流量大盘稳健，Q4 有望再创新高。随着快手加强算法、运营以及渠道措施，我们预计 Q4 DAU 有望超预期增长至 3.65 亿人，同比+13%，环比+0.5%，日均使用时长有望再创新高至 130 分钟以上，对应平台整体流量同比增长 24%。电商 GMV 增长符合预期，受疫情扰动收入侧略有波动。我们预计 22Q4 电商 GMV 有望达 3148 亿元，同比+31%，完成全年9000 亿 GMV 目标。由于受 12 月疫情影响，退单率和佣金短期有所波动，佣金率环比有所下降，预计包含电商在内的其他收入将同比+36%至 32 亿元，略低于市场预期。随着 12 月底疫情拐点出现，物流配送等趋于正常，退单率已经出现明显回升。降本增效持续，利润端表现有望超预期。由于直播年度活动以及内容成本增加，毛利率预计为 46.1%，同比+4.6pcts，略低于预期。费用端看，由于春节活动提前至 12 月，Q4 营销费用有所上升，我们预计销售/管理/研发费用率分别为 35.8%/4.1%/13.3%，同比-6.1/+0.3 /-3.1pcts，毛利率和费用率同比持续优化。Non-GAAP净亏损同比缩窄 95%至 2.31 亿元，对应亏损率为 0.8%，优于市场一直预期 3.5 亿亏损。微软计划将ChatGPT与公司所有产品整合，视频号22年原创内容播放量增长350%
市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化2.47%、4.32%、1.81%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化2.92%、5.35%、3.88%。行业层面：本周港股万得一级行业多数上涨，其中信息技术（5.83%）与可选消费（3.9%）表现较好，电信服务（1.11%）以及公用事业（0.37%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中非必需消费（6.38%）与信息技术（4.07%）表现较好，公共事业（-0.49%）以及医疗（-0.89%）表现较差。京东：一季度将迎来本轮收入增速下行的终点，23年利润率提升趋势有望延续中观景气疲弱拖累四季度收入表现，一季度有望迎来本轮收入增速下行的终点。按月来看，受疫情影响，22年双11表现差强人意，11月收入同比增速较为平坦，10月收入增速强于11月，因为今年春节较早年货节开始的较早，对Q4的贡献比往年更多，对应12月的增速要强于10月。分品类来看，家电受地产后周期影响四季度线上销售表现疲弱，电脑数码和手机更为稳健，但12月也受苹果手机供应链的扰动。非带电品类中，四季度大商超的增速进一步放缓，服装美妆等时尚类表现相对疲弱。展望一季度，因为中低线城市疫情达峰的滞后性，我们预计京东集团收入增速较四季度可能进一步下行，但从二季度开始将逐季改善。预计四季度Non-GAAP净利润率同比提升0.55pct，23年利润率提升趋势仍有望延续。预计京东四季度Non-GAAP净利润率为1.84%，前一年同期为1.29%，同比提升0.55%，同比改善幅度略低于二季度0.6%。展望2023年，即使公司可能在下半年进行更积极的投放，但考虑到3P卖家的进一步回流（3P GMV的增速将快于1P），以及自营业务效率的继续改善，我们预计京东零售的利润率仍将提升，虽然幅度可能没有2022年大，23年京东集团整体的经调整净利率也将呈现稳中有升的态势。2022年11月30日，OpenAI发布了ChatGPT人机对话交互模型，在文本生成和人机对话上取得了新的突破。随后ChatGPT应用多点开花，商业化落地速度不断加快。2023年1月24日，微软公司在其官方博客宣布，微软将向OpenAI进行一项为期多年、价值数十亿美元的投资，以加速其在人工智能领域的技术突破。期间，微软宣布，计划将ChatGPT等人工智能工具整合到其所有产品中，其中包括将ChatGPT融合到必应搜索引擎，将ChatGPT融合到Word、PowerPoint、Outlook邮箱等Office办公套件。OpenAI也推出付费版ChatGPT，ChatGPT Professional版本每月收费42美元，具备全天可用性、更快的响应速度以及新功能的优先权。“美版今日头条”Buzzfeed宣布和OpenAI合作，未来将应用其提供的ChatGPT API来协助内容创作，Buzzfeed的股价也从0.95美元上升至3.87美元（1月28日），股价跳涨3倍。我们认为，以ChatGPT为代表的自然语言模型将深刻融入内容生成、搜索引擎增强、编程协助、智能客服等领域，成为人们日常生活生产的重要辅助工具。同时，ChatGPT的快速商业落地也将带动AI芯片产业链、数据产业链的发展。建议关注：科大讯飞、微软、拓尔思、海天瑞声等。【微软计划将ChatGPT等AI工具整合进公司所有产品】GPU：英伟达、超威半导体、海光信息等；FPGA：安路科技-U等；SoC：高通、全志科技等；自然语言处理：科大讯飞等；计算机视觉：云从科技-UW、商汤-W、格灵深瞳-U等；自动驾驶：德赛西威、中科创达、均胜电子、光庭信息；智慧交通：千方科技、万集科技；AI+工业：中控技术、华大九天、广立微、概伦电子等。风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。微软将向OpenAI追加数十亿美元投资，预计ChatGPT未来有望改变包括文字/图像生产、代码开发、搜索等在内的一些固有的商业模式和商业形态。建议关注国内有相关技术储备的公司，包括拓尔思、科大讯飞、云从科技-UW等。2023年以来，各省政府相继发布当地对应的年度工作报告，对数字经济发展都提出了明确规划，建议关注浙江、广东、上海等先行示范区后续数据要素试点推进情况，关注数据要素产业链上的深桑达A、易华录、中远海科、奇安信、太极股份、东方国信、零点有数等。上期，计算机（申万）指数上涨7.98%，跑赢沪深300指数5.35pp。信创：纳思达、金山办公、广立微、麒麟信安、华大九天、卓易信息、中国软件、中望软件、安路科技等数据要素：深桑达A、星环科技-U、拓尔思、卫士通、信安世纪、三未信安、易华录、安恒信息、奇安信等产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息等金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、京北方、高伟达、神州信息、天阳科技等智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、经纬恒润、拓尔思、科大讯飞等云计算：金山办公、广联达、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际等市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。ChatGPT用户破百万，关注超大规模自然语言处理预训练模型
2022年11月30日，OpenAI发布了ChatGPT人机对话交互模型，相比过去的人机对话模型，ChatGPT展现出更贴近人类的思维逻辑，可以回复用户的连续问题，具有一定的道德准则，减少了错误问答的出现概率，具备代码的编写和debug功能。ChatGPT在人机对话上到达了前所未有的高度，模型开放测试一周用户便突破了百万级别。ChatGPT作为GPT3.5的微调版本，采用了基于人类反馈的强化学习（RLHF）和近端优化策略（PPO），通过奖励模型的设定，极大减少了无效的、编造的、有害的答案出现概率，更多输出了人们期望的答案。当前ChatGPT已经在诸多问答环节里表现出极高的拟人化，足以以假乱真。目前ChatGPT处于免费的开源公测阶段，仍在优化迭代过程中。前代版本GPT-3已经商业化落地，基于GPT-3产生的APP达300多个，覆盖传媒、营销等领域，OpenAI以API的形式向开发者提供有偿的GPT-3模型使用权限，按照token（1000 tokens=750 words）使用量收费，1000 tokens收费在0.0004~0.2美元之间。我们预计，超大规模的自然语言预处理模型将率先在传媒营销、搜索引擎增强、代码编程等领域实现商业落地。当前自然语言处理的快速发展已让我们更加临近图灵测试的奇点，未来人工智能将深刻地改变我们的生产生活方式。我们应当重点关注自然语言处理的技术进展、大规模商业的落地途径以及我国超大规模预训练模型的发展进展。GPU：英伟达、超威半导体、海光信息等；FPGA：安路科技-U等；SoC：高通、全志科技等；自然语言处理：科大讯飞等；计算机视觉：云从科技-UW、商汤-W、格灵深瞳-U等；自动驾驶：德赛西威、中科创达、均胜电子、光庭信息；智慧交通：千方科技、万集科技；AI+工业：中控技术、华大九天、广立微、概伦电子等。
