辉隆股份--“间甲酚→百里香酚→L薄荷醇（电子烟添加）”全核心产业链

      电子烟添加香精-“L-薄荷醇”，以百里香酚为原料合成，而百里香酚主流生产路线则是将间甲酚与乙酸异丙酯反应制备（原材料自产自用，具有成本优势）

子公司海华科技公司是目前全球唯一一家拥有从“间甲酚-百里 香酚-L薄荷醇”核心产业链的企业。其研发生产的间甲酚、百里香 酚先后打破国外长期的技术垄断，实现了进口替代。公司可以根 据市场需求，调节甲酚产业链核心产品的生产和销售量，具备较 强的市场抗风险能力。现已具备8000吨/年间甲酚和4000吨/年百 里香酚产能，3000吨/年L-薄荷醇、10000吨/年间甲酚新增产能预 计2022年投产。未来公司将把海华科技打造成国内领先、全球一 流的香精香料供应商。

从产业链延伸方向看，间甲酚及其下游的薄荷醇主要依赖进口，潜力更大，“间甲酚—百里香酚—L薄荷醇”大有可为

薄荷醇是目前全球最大的香精香料品种之一，作为凉味 剂，主要应用在日化用品、电子烟、药品、食品等。天然薄荷醇 受自然环境影响，产品供给存在不稳定性，随着劳动力成本逐年 上升，其成本也大幅上升。人工合成的产量可控、品质稳定。随 着薄荷制品需求的不断增长，人工合成薄荷醇的需求占比将逐步 提升。

新型烟草，电子烟交流纪要：

薄荷醇主导增量需求，下游市场前景整体向好

1、化学法薄荷醇潜力大，主导间甲酚需求增量

薄荷醇俗名薄荷脑，有8种异构体，其中左旋薄荷醇(L-薄荷醇)因含有薄荷香气和清凉效果，作为香料用于日化领域。L-薄荷醇是全球最大的香料产品，广泛用于牙膏、香水、香烟、电子烟、口香糖、饮料和糖果等，也可在医药上用作刺激药，作用于皮肤或粘膜，有清凉止痒作用。内服可用于头痛及鼻、咽、喉炎症等。

目前全球L-薄荷醇消耗量约4万吨，L-薄荷醇可以通过天然提取和化学合成两种方式生产，其中天然提取占70%。天然薄荷醇主要来自巴西和印度，但天然薄荷醇产量受季节、种植面积影响而不稳定，并且产量无法满足工业需求。化学合成产量稳定且价格便宜，是未来的重点发展方向。

全球L-薄荷醇市场需求约4万吨，供不应求，国内目前没有L-薄荷醇生产企业，合成L-薄荷醇均进口自国外，每年需进口超过1万吨，2010-2018年薄荷醇进口复合增速4%，国内天然提取企业规模小，远远不能满足需求。国际上L-薄荷醇企业主要有德国德之馨和日本高砂，分别采用两种工艺，高砂是以月桂烯为原料合成R-香茅醛进而合成L-薄荷醇，朗盛是以百里香酚为原料合成L-薄荷醇，而百里香酚主流生产路线则是将间甲酚与乙酸异丙酯反应制备。另外巴斯夫以柠檬醛为原料生产薄荷醇，其马来西亚合资工厂产能约1万吨，目前实际产量有限。

 薄荷醇下游日化、食品需求增长稳定，德国朗盛、海华科技等均有计划新增以间甲酚为原料的薄荷醇产能，生产1吨薄荷醇需要消耗百里香酚约1.5吨，1吨百里香酚消耗间甲酚约1吨。另外百里香酚主要用于制香料、药物和指示剂等，也常用于皮肤霉菌和癣症，百里香酚在欧美被用作天然的食品抗腐保鲜剂，在大多数国家中都是批准使用的饲料添加剂，未来市场渗透率有望提高。