对标亚钾国际严重低估

去年10月15开始，磷肥出口由商检转为法检，出口难度加大导致出口量骤减。中国是磷肥出口大国，引发国际磷肥市场供不应求，推高海外磷肥价格。磷肥上游是硫磺，海外磷肥价格暴涨的背景下，中东的硫磺因为高利润趋势，出口转移到价格承受能力更强的区域，反而导致中国国内的硫磺供给紧张、价格大涨。

硫磺上游天然气、石油，脱硫制硫磺。上游资源品价格上涨进一步推动硫磺价格。至3400元/吨。

磷肥的上游基础化工原料是硫酸。生产磷肥的主流工艺通过硫磺制酸。但硫磺紧缺、价格暴涨的背景下，替代路线是硫铁矿制酸。硫铁矿制酸的工艺路线在成本优势下快速替代。粤桂硫铁矿和硫酸利润占比85%，运营成本不变下公司利润直接受益硫酸价格暴涨。同时公司在去年Q4完成了检修，今年持续满产开工、云硫未受任何疫情影响，硫酸装置已满负荷连续稳定运行131天，生产装置目前各项生产指标仍然稳定正常，每日刷新新纪录。

云浮硫铁矿报价从946元/吨涨至1234元/吨，价格创近几年新高。硫酸价格上涨至1400元/吨。

硫铁矿单吨成本365元，单吨净利523元；硫酸单吨成本330元，单吨净利680元。

公司产能为120w吨硫铁矿+52w吨硫酸。硫铁矿满产极销（产酸硫铁矿消耗11%），销量102w吨，净利5.33e；硫酸净利3.54e。其余制糖、造纸业务0.55e。利润测算9.4e。10x估值对应94e市值。