世人皆知欧莱雅，我却只看珀莱雅。谁说国货不如洋？3年6倍打脸王！

今天聊聊国货之光——珀莱雅，A股化妆品行业中的绝对稀缺标的。

自2017年底上市以来，3年狂涨6倍，不仅让同行业的上海家化、御家汇汗颜，也疯狂打脸了看衰国产化妆品的投资者（包括我自己）

但是最近珀莱雅也经历了一波20%以上幅度的大回调，国货之光怎么了，未来还能涨吗？我们来分析分析。

人要看出身，股票要看行业。珀莱雅所在的化妆品行业可谓是顶呱呱，随口说几个明显的优点：

1、消费属性，天然抗通胀，毛利率方面不用操心；

2、高频、重复，不用满世界找客户，良好的生意模式；

3、品牌驱动，没有技术毁灭，每一天都在慢慢壮大；

4、直接面对消费者，没有讨厌的大客户占款，稳稳的现金流；

5、变美是人类永恒的追求，朝阳行业，空间广阔。

根据欧睿数据的统计，化妆品的两个细分市场：护肤品与彩妆的市场规模近几年还在加速提升。 

其中，护肤品市场较大但仍维持高增速，2019 年规模达 2,444 亿、同比+14.7%；彩妆市场较小但发展更为迅猛，2019 年规模达 552 亿、同比+27.4%。

一共3000亿的市场，还在加速增长。GDP增速持续下滑的今天，这种行业属实是不多了。

而且，从化妆品（护肤品+彩妆）的人均消费水平上看，2019 年我国人均消费额仅为31.1美元/年，仅为美国的约1/4，更是远低于文化相似的日韩地区（分别为 199.4、169.2 美元）。

未来随着人民群众消费水平的持续提升，化妆品行业的还会停不下来的增长，行业空间完全不用操心。

再看ROE，完美、珀莱雅能达到20%+，行业平均也有12.2%。现在整个行业ROE超过10%，且在3000亿以上量级的，在A股不会超过10个。

巴菲特说的长坡厚雪就是这种行业，非常适合长期投资。

行业很好，选择也不多，为什么我会错过呢？

一是因为17年上市的时候，我问了一下家里领导，知道珀莱雅吗？领导说，没有，只知道欧莱雅。

于是我当时对这只股票的印象只有两个字，山寨，也懒得去研究。

二是觉得珀莱雅是做的大众平价商品（公司自身定位中端），概念远没有雅诗兰黛、sk-2性感，没意思。

事实证明，3000亿的市场，既容得下阳春白雪，也容得下家常便饭。过份注重自身感受，是典型的唯心主义，是投资中的大忌。

世界的广博是难以想象的，没有调查报告，谁知道还有6亿人拿着一千元的月薪，我们习以为常的，也许反而是小众的。

大众商品自有它的市场，都市白领看不上，还有成千上万的大学生，无数的小镇青年和妇女，他们养活一家上市公司，足够了。

所以后来当有人跟我说中宠股份并不是宠物行业的头牌时，我只想说，so what？

几百亿的市场，还在快速扩张，买不到龙头又如何，影响赚钱吗？蓝字是之前写的中宠的分析，有兴趣的读一读，也许明年这个时候，你会感谢我的。好赛道，小市值，业绩同比翻倍，分享个压箱货

接着说珀莱雅。相比家化和御家汇，珀莱雅能做大正是克服了他们的缺陷，逻辑很清楚：

首先是股权明晰，激励到位。

珀莱雅的股权结构很集中，创始人侯军呈、方玉友（侯军呈妻弟）分别持有 36.09%、 24.27%股份，合计持股比例达 60.36%，对公司拥有绝对话语权。

2018年7月，上市不满一年，拿出120.11万股，对核心管理团队32人实施股权激励，充分绑定利益，凝聚战斗力。

反观上海家化，平安入主，频繁换帅，三年又三年，整出个花来了？一只世人皆知的大白马，就此陨落。

倘赋葛文耀七分权，三分股，安有今日的萎靡家化？关于葛文耀和上海家化，大家可以百度或者微博看看。一个企业家和管理团队对企业有多重要，看完就会有深刻体会。

二是注重研发投入，内源发展，没有盲目扩张，仅仅是趁着行业的东风，就已经是足够大的风口了。。。

在我心里，化妆品更多是品牌塑造，研发投入没那么重要。

但对于一个立足长远的企业，研发投入是很能说明问题的。

上市三年，珀莱雅的研发费用率就没低于过上海家化和御家汇。

珀莱雅才多少品类，上海家化多少？有些事真的是自己作死，怨不得别人。

销售费用率低于上海家化和御家汇。销售费用的投入比例并不绝对，要看各家企业的费用空间和发展阶段。

但用较少的费用，反而实现了较快的增长，能反映一个效率问题。说明公司在营销上不是盲目砸钱，是动了心思的。

从运营效率来说，珀莱雅也是冠绝业内几家上市公司，竟然已经比御家汇快出了一倍，着实是不小的差距。

同时，相比发迹于线上的御家汇，珀莱雅作为线下起家的公司，在业务发展上比较稳，没有搞大额并购，对于渠道的推进也是一步一个脚印。

在稳固线下基本盘的同时，线上直营的比例逐步提升，增加品牌曝光率和触达性。

目前，珀莱雅已经是线下转线上最为成功的化妆品企业之一了，线上、线下渠道五五开，两手抓，两手都硬。 

同时，增速还快于同行，你说气不气人。

过去几年，渠道变迁是化妆品行业最大的变革之一。君不见李佳琦都从雅诗兰黛的精品店走到了淘宝直播。

线上40%的平均增速，线下平均不到10%，带货、直播不仅是一句买它那么简单，还是历史的滚滚车轮。

抓住了变成李家琦，抓不住，变成咸鱼。顺渠道昌，逆渠道亡。

珀莱雅的第三个点是赶上了国货崛起的浪潮。

你会在2000年鄙视中国制造的粗糙，羡慕美国日本的优良精致，但你绝不会在2020年的中国想念松下、索尼、三星和凯迪拉克。

华为、ov、美的，走在路上的蔚来、小鹏，中国制造已经不简单了。

爱国热情是一部分，最主要是国货的精致感已经上来了。

化妆品领域固然要慢一点，因为有文化积淀在里面，比不得电路板，但我想说，国货崛起是大趋势。

花西子、薇诺娜、HFP...如果你有认真看李佳琦的直播，你会对国产的化妆品多一点信心。

珀莱雅这边，目前是一个护肤品类稳定发展，扩展的彩妆业务飞速成长的态势。

护肤类还是公司的收入主力，2019/2020H1 分别贡献营收 26.76 亿元/11.22 亿元（同比+25.6%/-6.9%），目前占主营收 80%以上。

彩妆类业务则是高速成长，2020H1收入同增 251.8%，占总收入9.9%，从无到有就用了一年。

这还是在疫情期间做到的。上海家化苦苦发展不起来的彩妆，在人家这显得那么容易...

至于最近的下跌。我找了一圈，好像也没什么特别的，大盘带的吗？哪位长得帅的可以科普下。

说下估值。珀莱雅目前滚动市盈率72倍。目前我手上的股票增速更可观些，所以我不会买。如果下跌个10%~15%，给个安全垫，60倍PE左右我会考虑介入。

最后提示下风险:公司在今年底有两笔解禁，短期不用追高了。公司虽然好，但是大家也犯不着去接首发限售股。后面有的是机会。

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