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酒鬼酒研报拆解-浙商证券马丽

无名小韭486435168421

全梭哈的老韭菜

2021-11-06 09:21:29

一、基本面分析
- 1.中粮入主，产品+营销+渠道+管理全方位改革
- - 目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，未来将会在品牌、政策、渠道等多方面给予支持，从而进一步提升品牌力。
- 2.精细化管理能力加强，长效激励制度建立
- - 新管理层由中粮集团资深高管组成，经验丰富
  - 精细化管理能力增强，长效激励机制建立，市场秩序管控全面加强
- 3.营销投入力度加大，三大维度传播品牌价值
- - 营销投入力度加大，强化从三个维度传播公司品牌价值
  - 酒鬼酒具备全国性品牌基础，近年来品牌价值稳步提升
- 4.产品矩阵清晰，稳步推进三大核心系列策略
- - 公司产品定位明晰，坚持高端化战略
  - 产品结构持续升级，盈利能力得到显著提升
  - 巩固省内优势区域拓展省外潜力市场，持续丰富新渠道
  - 渠道模式：渠道模式不断丰富，高端化进程加速
  - 渠道队伍：销售人员数量不断提升，2021 年预计将突破千人
  - 市场布局：内参酒剑指全国化，酒鬼酒多层级布局市场
  - 市场表现：湖南大本营深耕效果明显，潜力市场提升空间大

二、推荐逻辑

- 高端酒：千元价位带扩容速度或超预期，内参有望乘扩容之风腾飞
- - 未来3 年高端白酒容量增长有望保持8~10%的复合增长
  - 高端白酒竞争格局稳定，内参等高端酒新秀崭露头角
- 次高端酒：处于快速扩容阶段，仍有较大增长空间
- - 次高端酒扩容速度或超预期，利好酒鬼系列发展
  - 消费升级叠加高端酒提价，次高端白酒行业处于快速扩容阶段
  - 次高端酒扩容速度或将继续保持超预期态势发展
  - 次高端酒大单品韧性强，三季度实现爆发式增长，内参表现或超预期
  - 次高端白酒行业竞争激烈，酒鬼市占率有望进一步提高
- 两大看点
- - 产品体系精简有致，内参系列为核心驱动力
  - 产品体系三大问题得以解决，中高端酒路线明晰
  - 内参系列：股权经销商模式激发活力，驱动公司收入利润高增
  - 酒鬼系列：迭代升级进行时，有望享受次高端酒发展红利
  - 湘泉系列：推行提价保量策略，或将进军潜力小酒光瓶酒市场
- 省内持续深耕，省外潜力市场有望加速拓展
- - 省内：湖南地区市场空间大，市占率稳步提升确定性高
  - 湖南地区白酒行业规模大，包容性强使得市场竞争较为激烈精耕战略加速落地叠加享受高端及次高端酒扩容红利，市占率将稳步提升
  - 省外：发力重点战略市场，积极打造样板城市，空白地区加大招商力度
  - 公司在华北地区布局较早，采取突出开发地级市、建立核心消费圈层策略来打造样板城市，目前已初显成效通过开拓线上电商、商超、特渠等渠道推进全国化战略

三、关键假设

- 收入端
- - 我们认为酒鬼酒未来业绩核心驱动力为内参酒已踏上高速发展通道（渠道改革成效显著活力释放+省内深耕效果逐步显现+省外市场空间广阔），预计公司将继续保持超预期发展态势
  - 内参系列方面
  - 内参销售公司的成立使得品牌力较强的内参酒具备高势能，成为公司收入及利润重要增长点，我们预计 2020、2021、2022 年内参酒将继续延续高增长态势，财报收入端或将实现年均复合增速超 40%的高增长
  - 酒鬼系列方面
  - 2021 年提价红利释放叠加放量将推升业绩
  - 低端酒方面
  - 预计 2020-2022 年销量每年将以-10~-15%增速下降，但均价将以 5~15%的增速稳步提升，低端酒收入增速表现将以稳为主
- 利润端
- - 公司产品结构将呈持续上升趋势，其中定位高端价位带的内参酒吨价将保持高增长，而以“价升”为目标的酒鬼系列、湘泉系列吨价将保持稳健增长，预计酒鬼酒白酒业务 2020-2021 年吨价增速分别为 12%、8%、6%，毛利率分别为 80%、82%、83%，呈上升态势