盾安环境（002011.SZ）：营收增长提速，23Q1业绩超预期
韭菜只打板
超短追板的散户
2023-04-25 09:03:34
事件：22年公司实现营业收入101.4亿元，同比+3.12%；归母净利润8.4亿元，同比+106.98%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+21.48%。其中，22Q4公司实现营业收入28.9亿元，同比+17.25%；归母净利润1.4亿元，同比+117.58%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+30.13%。23Q1公司实现营业收入24.4亿元，同比+21.36%；归母净利润1.6亿元，同比+95.20%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+139.79%。
22年稳增长、调结构，23Q1下游景气提振冷配需求。公司2022年克服客户结构调整的不利影响，收入端实现稳健增长。从营收结构来看，公司收入增长主要来源于汽零业务增长、海外订单增加和商用部品突破：1）22年公司家电业务/汽零业务分别创收99.4/2.0亿元，同比+2%/+290%；2）国内/国外分别实现收入81.6/19.8亿元，同比+0.3%/16.8%；3）公司不断细分市场，围绕重点客户推进商用领域业务突破。从营收趋势来看，公司收入增长逐季提速，至23Q1实现同比增长21.36%，一方面，受益于下游空调行业产销回暖，公司冷配业务或取得较好增长，另一方面，我们预计23Q1公司汽零业务有望延续22年高增态势。
盈利能力持续改善，23Q1业绩超预期。随着公司收入结构持续优化，以及外贸价格联动机制完善、原材料和运费成本边际回落、有息负债减少财务费用改善等利好因素叠加，公司整体盈利水平稳步提升，22Q1-23Q1的毛利率分别同比-0.54/+1.17/+1.30/+0.60/+3.79pct。费用端公司有效把控，综合费用率基本平稳，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/3%/4%/1%，同比+0.1/-0.3/+0.1/-0.3pct，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/3%/4%/1%，同比+0/-1/+1/-1pct。综合影响下，公司归母净利率由2021年的4.1%提升至2022年的8.3%，扣非归母净利率由2021年的3.9%提升至2022年的4.5%，扣除担保损失冲回影响，公司真实经营性的盈利能力依然明显提升。23Q1公司持续兑现盈利改善，归母净利率实现近几年新高达6.7%，同比+2.5pct。
汽零业务达成阶段性目标，热管理积极扩充应用场景。汽零业务推进顺利，在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车赛道后，充足订单有望对未来收入高增形成重要支撑。展望后续，伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。此外，公司积极把握行业与技术发展趋势，逐渐将热管理能力向外延伸，开始为电化学储能领域提供安全高效热管理关键零部件与解决方案。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，公司双板块发展持续向好。预计公司23-25年归母净利润8.0/10.1/12.8亿元（23-24年前值7.5/9.2亿元，因23Q1下游需求较好，上调23-25年业绩预期），对应PE16.6x/13.2x/10.4x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
22年稳增长、调结构，23Q1下游景气提振冷配需求。公司2022年克服客户结构调整的不利影响，收入端实现稳健增长。从营收结构来看，公司收入增长主要来源于汽零业务增长、海外订单增加和商用部品突破：1）22年公司家电业务/汽零业务分别创收99.4/2.0亿元，同比+2%/+290%；2）国内/国外分别实现收入81.6/19.8亿元，同比+0.3%/16.8%；3）公司不断细分市场，围绕重点客户推进商用领域业务突破。从营收趋势来看，公司收入增长逐季提速，至23Q1实现同比增长21.36%，一方面，受益于下游空调行业产销回暖，公司冷配业务或取得较好增长，另一方面，我们预计23Q1公司汽零业务有望延续22年高增态势。
盈利能力持续改善，23Q1业绩超预期。随着公司收入结构持续优化，以及外贸价格联动机制完善、原材料和运费成本边际回落、有息负债减少财务费用改善等利好因素叠加，公司整体盈利水平稳步提升，22Q1-23Q1的毛利率分别同比-0.54/+1.17/+1.30/+0.60/+3.79pct。费用端公司有效把控，综合费用率基本平稳，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/3%/4%/1%，同比+0.1/-0.3/+0.1/-0.3pct，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/3%/4%/1%，同比+0/-1/+1/-1pct。综合影响下，公司归母净利率由2021年的4.1%提升至2022年的8.3%，扣非归母净利率由2021年的3.9%提升至2022年的4.5%，扣除担保损失冲回影响，公司真实经营性的盈利能力依然明显提升。23Q1公司持续兑现盈利改善，归母净利率实现近几年新高达6.7%，同比+2.5pct。
汽零业务达成阶段性目标，热管理积极扩充应用场景。汽零业务推进顺利，在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车赛道后，充足订单有望对未来收入高增形成重要支撑。展望后续，伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。此外，公司积极把握行业与技术发展趋势，逐渐将热管理能力向外延伸，开始为电化学储能领域提供安全高效热管理关键零部件与解决方案。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，公司双板块发展持续向好。预计公司23-25年归母净利润8.0/10.1/12.8亿元（23-24年前值7.5/9.2亿元，因23Q1下游需求较好，上调23-25年业绩预期），对应PE16.6x/13.2x/10.4x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
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