核心观点

1、校企改革落地，激发四大业务增长动力。
在业务层面公司形成以激光技术及其应用为主线、投资发展传感器的四大板块业务格局：激光先进制造装备（华工激光和华工法利莱）、传感器（华工高理）、光通信器件（华工正源）、激光全息防伪（华工图像）。2020年积极响应国家提出的关于校企改革和国资国企改革的部署，产业集团以公开征集受让方的形式向国恒基金转让其持有的19%华工科技股份，进一步增加公司灵活性，充分利用公司技术优势对外赋能。

2、传感器细分领域龙头，新能源汽车浪潮下将开启新一轮增长。

华工高理是国内最大、全球领先的多功能传感器制造商，拥有芯片制造及封装工艺自主核心技术，从元件到器件完全自主生产。随着新能源车市场和小家电市场的爆发，有望带来公司敏感元器件业务崛起。

3、国产化率与行业渗透率不断提升的大背景下，激光行业有望实现龙头集中化。

制造业激光化是未来的主流趋势，激光设备是激光行业价值量最大的环节，2015-2019年，我国激光设备规模复合增速13.78%，但我国激光化率相比欧美地区还有很大可提升空间。

4、5G和超大数据中心建设共振，光模块需求将进一步提升。

华工正源以5G前传市场为突破口，先在5G前传占据大份额，逐步向数通市场突破，在5G和超大数据中心建设共振期，有望获得超额增长。

投资评级与估值：我们预计公司2021~2023年可实现营收为96.52亿元、135.25亿元、176.05亿元，归母净利润为8.54亿元、12.26亿元、16.33亿元，对应PE分别为35/24/18倍，考虑到公司在光器件及敏感元器件行业领先与全产业链布局，未来业绩增速潜力巨大，给予公司“推荐”评级。

风险提示：新能源车及小家电市场增速不及预期，公司传感器业务增速放缓的风险；3C、汽车等行业需求景气度下滑，激光设备业务增速不及预期的风险；5G前传光模块价格下降，数通市场客户拓展不及预期，小基站建设放缓，光电子器件业务不及预期的风险；全球疫情影响；公司市占率提升不及预期，5G发展不及预期，公司毛利率下降等风险。