百润股份
公司发布 2020 年三季报,1-3 季度实现营收 13.25 亿元,同比+30.37%,净利 3.83 亿元,同比+67.65%,扣非净利 3.14亿元,同比+56.47%,经营性现金流量净额 5.28 亿元,同比+76.38%。
1、预调酒业务加速增长,业绩继续超预期: 虽然公司已经发布了业绩预告,Q3 的收入增速和现金流情况依然继续大幅超预期,各项指标均表现靓丽。 Q3 实现营收 5.37 亿元,同比+40.94%,净利 1.71 亿元,同比+86.47%,扣非净利 1.33 亿元,同比+60.24%,经营性现金流量净额 2.52 亿元,同比+124.31%。业绩持续向好主要是预调酒业务带动, Q3 预调酒营收 4.84 亿元,同比+45.31%,净利润 1.4 亿,同比+104.7%。
2、线上线下均加速增长,预调酒消费氛围逐渐升温: 根据淘数据,三季度阿里平台线上销售额达到 7465 万元,去年同期仅1598 万元,同比大幅增长 367%,较上半年翻倍左右的增速提速明显。线下渠道 Q3 也在加速,今年国庆中秋双节期间实现爆发式增长。三季度收入加速的原因,我们认为主要是: 1)预调酒消费习惯的培育正在呈现效果。今年以来,随着抖音、小红书、直播等新媒体不断涌现,带动了预调酒消费氛围。年轻人快乐饮酒,自在饮酒的需求正在不断升温。电商平台上各种网红利口酒,花果酒,露酒等低度酒饮三季度都呈现加速成长态势。 2)新品推出。公司 8 月份中旬推出微醺“小美好”系列电商专属新品,包括香槟风味,香草冰淇淋,黄金奇异果,白桃接骨木花和白葡萄风味等五个新口味。后续公司还会不断推出新品,满足消费者不断求新的需求。 3)渠道下沉启动。 15 年以来,公司线下渠道收缩至 1-2 线城市为主,注重覆盖有效终端网点。随着预调酒消费的不断升温,公司开始进行渠道下沉的布局。
3、收入扩张带来费用端规模效应,净利润率还有提升空间: Q3销售、管理费用率分别下降 3.6 和 0.74 个百分点分别至 27.7%和 4.3%。 Q3 整体净利润率达到 31.9%。实际上,公司的销售费用绝对额没有减少, 1-9 月和 Q3 销售费用分别 13%和 25%。由于广告费用,研发费用等固定支出的占比较高,随着公司未来收入增长,规模效应体现,净利润率将不断提升。
4、公司的核心竞争力突出,在预调酒行业发展风口中占据先机:预调酒行业作为一个新的酒精饮料,未来发展空间巨大,但是需要耐心培育消费者,引导消费场景,避免品类出现泡沫化发。展,重蹈覆辙。目前看预调酒向上趋势确立,公司的核心竞争力体现在: 1)产品端,公司具备领先的产品研发和创新优势;2)品牌端, 公司在行业低谷的 16-18 始终坚守,不断投入进行品牌建设和消费者教育,目前市场占有率超过 80%, RIO 已经成为预调酒品类的代名词,占据消费者心智,品牌先发优势明显;3)渠道端, 公司通过精准营销和开拓电商, O2O 等新零售渠道发力。公司对线下渠道不断进行营销渠道改革,引入数字化管理,夯实渠道基础,提升经销商积极性。
预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.94 元、 1.23 元和 1.60 元,对应估值 66X, 50X 和 39X。