2021轻装上阵，稳步扩产助力高速成长

天风证券潘暕,张健

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（以下内容从天风证券《2021轻装上阵，稳步扩产助力高速成长》研报附件原文摘录）
　　风华高科(000636) 　　事件： 风华高科发布 2020 年年报：（ 1） 2020 年，公司实现营业收入 43.32亿元，同比增长 31.54%；归母净利润 3.59 亿元，同比增长 5.86%，扣非归母净利润 4.32 亿元，同比增长 67.03%；（ 2）报告期内，公司毛利率 29.65%，同比增长 5.67pct。 　　点评：公司 2020 年主营业务经营情况向好， 容阻感产销量同步增长， 毛利率显著提升； 20Q4 单季营收创 8 季度来新高。 受商誉减值损失、投资者诉讼潜在损失计提影响，公司 2020 年净利润增长乏力；随以上项目充分计提， 2021 轻装上阵， 重研发+推激励+稳扩产，未来发展可期。 我们看好全球格局变化下 MLCC+片阻等国产化大机遇、 21 年行业顺周期业绩弹性以及国企治理持续改善背景下的投资机会。 　　1. 2020 经营情况向好，毛利率显著提升； 20Q4 单季营收创 8 季度来新高 　　2020 年，公司实现营业收入 43.32 亿元，同比增长 31.54%；归母净利润3.59 亿元，同比增长 5.86%，扣非归母净利润 4.32 亿元，同比增长 67.03%。 　　（ 1） 2020 经营情况向好， 受益于下游需求大幅增长， 公司片容、片阻、电感销量同比分别增长 29.22%、 36.31%、 46.54%；（ 2）公司 2020 全年毛利率 29.65%，同比提升 5.67pct，其中片式电容、电阻业务毛利率分别提升 4.99pct、 10.09pct；（ 3）公司 20Q1-Q4 单季营收持续增长， 20Q4 为 14.1亿元， 创连续 8 季度以来新高，仅次于上轮景气周期顶点 18Q3。 　　2. 奈电科技商誉减值计提完毕、投资者诉讼充分计提， 2021 轻装上阵。 　　（ 1） 2020 年，公司计提资产减值损失 1.26 亿元，占利润总额 26.9%；其中，子公司奈电科技商誉减值损失 0.91 亿元，至此 2015 年收购奈电科技产生商誉全部计提完毕。（ 2）报告期内，公司涉及投资者诉讼案 4 起，且涉案金额逐步下降， 可能造成的损失已充分计提， 造成营业外支出 2.3 亿元， 占利润总额比例 50.0%。 商誉减值、投资者诉讼计提影响当期业绩，充分计提后 2021 轻装上阵，发展可期。 　　3. 行业复苏叠加国产替代， 重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气，开启高增长周期 　　（ 1）加快技术追赶，注重研发投入： 2020 全年研发投入 2.3 亿元，营收占比超 5%，均创历史新高， 为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。（ 2）技术&高管齐激励： 公司制定了《技术人员晋升及薪酬管理办法》， 21 年 2 月审议通过了董监高薪酬管理和考核制度，薪酬激励政策推行增强活力。（ 3）立足长远目标，稳步推进扩产：公司 2020 年末在建工程 5.96 亿，同比增长 207%。分项目看， 月产 56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产； 总投资 75 亿元的新增月产 450 亿只高端电容基地项目已完成投资 30 亿元； 2020 年底立项投资 10 亿元的新增月产 280 亿只电阻技改扩产项目， 目前正在加速推进。 　　目前全球电子产业步入复苏周期，叠加 5G、电动车等发展新动能；核心元器件加速国产替代成为产业大背景。 被动元件产能趋紧，部分片阻及 MLCC原厂已有涨价计划。 在此背景下，公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气， 长期发展潜力将逐步显现，开启高增长周期。 　　4.投资建议： 我们看好公司作为国产 MLCC 龙头，在景气复苏周期+国产化加速背景下，公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。 我们维持公司21-23 年盈利预测 15.6/23.4/30.3 亿元。 维持目标价 51 元， 维持买入评级。 　　风险提示： MLCC 扩产不及预期；下游发展不及预期；技术进步不及预期；相关诉讼可能败诉引发高额赔偿等