宏观层面,地产信贷政策最紧张时间已过。20年以来地产链受益竣工周期,当前市场担心未来竣工数据下行,我们认为前期开发贷+房贷收紧已加速预期的反应,叠加近期房屋信贷指标的恢复,预期存在修复的空间。二手房客户占比的提升亦使需求曲线得以延长。 为何看好软体赛道?【渠道力】:软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒,内需是营收主要来源,内销在利润的占比更远大于收入占比。20H2以来,头部企业在卖场议价力提升,提前锁定核心位置,以多品类模式同一卖场开设系列店,有效提升对客流的捕获能力,“集中度提升”这个实现难度很大的命题通过线下渠道资源的控制得以一定实现。 【产品力】:以往国产品牌的品牌力和产品力较弱,过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式,产品力得到显著提升,叠加“国潮崛起”消费思潮,消费者对国产家居品牌的接受度提升。 【大宗影响小】:软体家居消费属于个性化消费,精装房不配套,因此软体家居来自大宗业务收入占比很低,地产企业个体的波动对资产负债表的影响可以忽略不计。 【草根调研验证】:Q3渠道反馈接单和销售情况优秀,尤其内销同比增速更亮眼;Q4是传统旺季和促销活动高峰,对冲Q3二手房交易下降的影响,同时信贷政策调整后需求预计成环比修复趋势。 结合估值性价比,持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】(21/22年PE为18x/14x,1.9亿回购均价28.08元/股,现价24.20元)、【顾家家居】(21/22年PE为24x/19x)【敏华控股】(21/22年PE为19x/15x);定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】(21/22年PE为30x/25x)、【志邦家居】(21/22年PE为13x/10x)。
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