归母净利润同比+40%，持续聚焦核心业务，多项前瞻指标增长良好

20H1半年报公布，营收19.32亿元(同比+29.47%)，扣非归母净利润2.98亿元(同比+47.31%)，非经常损益明显减少，公司基本面业绩增长超预期；毛利率36.52%(-3.94%)，净利率17.16%(+1.04%)。

总书记强调：“要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术”，“确保2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”，“大抓实战化军事训练，保持高度戒备状态，确保战之必胜”。我们认为，公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地，研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长；同时公司将受益实战化军事训练提升，过去由红军（模仿我军）为主、蓝军（模仿敌军）较少的情况有望扭转，蓝军相关装备、陪练比例望提升，相关业务将进入较高增长期。

从资产负债表来看：预付款项4.21亿元(相比19A+1.69亿元)，主要系新签业务订单增多所致；存货10.73亿元(同比+18.04%)；合同负债3.25亿元(已签订合同、预先收取的款项，尚未确认收入)，合同资产1.63亿元(已完工但未结算的资产)，二者累计共4.88亿元，有望持续确认为收入。

持续聚焦数字蓝军/蓝军装备高端产品，多个新板块进入放量阶段

①数字蓝军与蓝军装备：20H1板块营收9.44亿元(+12.56%)，毛利率48.96%(+6.71个百分点)，上半年公司巩固内场仿真、有源靶标等领域市场优势，蓝军装备实现平台化，军民用仿真业务显著增长，同时具备微波暗室建设系统的集成一体化能力。

②5G通信与指控装备：20H1板块营收2.34亿元(+6.24%)，毛利率37.95%，同比基本持平。通信指控业务稳步推进各重大项目，系统集成新项目、总体技术研究项目落地，战术通信领域优势得巩固，持续推进5G产业论证。

③网络空间安全：20H1板块营收1.08亿元(+11.81%)，以公安大数据为发展点，成立航天科工公安领域大数据与网络信息安全产业联盟，推动各类保测评中心业务开展，数据备份与恢复系统入围国家信创第三期采购名录。

④微系统：20H1营收0.16亿元(-37.29%)，围绕复杂微系统/核心系统级芯片/关键仿真软件/核心工艺能力开展国家级重点研发计划项目申报研制。

⑤海洋信息装备：20H1板块营收5.21亿元(+153.64%)，毛利率10.91%(-21.44%)，主要系孙公司江苏大洋本期交船数量同比增多所致，我们认为，核心海洋信息装备产品或已上升合并至核心业务。

盈利预测与评级：子公司欧地安民品剥离，将20-21年营收增速从30.1%/ 29.7%下调至30%/27.3%，预计22年营收增速为26.9%；产品结构优化，盈利能力望提升，20-21年毛利率望从37.9%/38.7%升至38.8%/38.9%，22年毛利率预计为39%，在此假设下20-22年归母净利润9.3/11.8 /15.0亿元，EPS为0.58/0.74/0.94元，PE为38.64/30.26/23.82x，维持“买入”评级。