TCL中环连续第三次硅片涨价点评：

8月21日晚，中环公布最新硅片报价，182、210 150微米P型硅片分别上涨6.3%、3.6%至3.35、4.35元/片，整体上调幅度约1.5~2.5分/w，N型单瓦价格上调幅度类似。印证硅片环节并非市场预期的扩产门槛低名义产能过剩，反而随着上游硅料供给缓解，硅片定价已由供需定价模式回归成本定价模式，优秀专业化龙头的成本曲线与其他厂商已拉开大幅差距，硅片环节作为产业链价格之锚，龙头下半年产量盈利双升确定性强。

前期受去库存影响，硅片价格压力较大，7月底以来，伴随下游排产提升，硅片龙头中环已三次提高报价超额传导硅料涨价成本，根据机构估计，目前时间点下，TCL中环此次上调售价有望带来0.012元/W的盈利提升窗口，单瓦盈利有望达到0.07-0.08元/W，随着硅料价格回升，窗口期还会持续延伸，硅片盈利持续修复。

根据SMM统计，8月电池片排产量约为53.78GW，其中perc 39.15GW、topcon 12.14GW、HJT 0.71GW，N型占比达到24%，进入Q4后topcon新增产能加速投放市场，N型电池组件占比进一步快速提升，对N型硅片需求形成有力支撑，N型拉晶能力以及成本差异有望进一步提升龙头硅片厂竞争优势。

硅料硅片价格进去上行周期已持续近一个月，上游环节进入卖方市场。下游光伏排产均显著提升，中环维持满开运行，为下游需求提升做备货准备。需求端来看，每年下半年是光伏需求的旺季，特别是进入Q3后均在为9-12月的大批量交付做前期备货，今年也是第一批大基地并网的大年；海外预计需求也将环比改善。看好光伏需求变化及光伏产业链涨价周期。

中环的盈利优势主要体现在更低的非硅成本（单炉月产、高品质石英坩埚等）和更低的硅料成本（原生料/次级料利用率、线径、薄片化）成本，所以单瓦盈利情况领先于行业平均5分左右，也就是说行业平均最差不赚钱时，中环仍能保障可观利润，并压制二三线硅片的盈利开工以及扩产。制造优势5分/w分别体现在拉晶环节单炉单月产能到6吨，行业5吨左右（领先1吨），折合1分/w；投料及切方环节节省原材料，对应领先1分/w；切片环节多切3片，非硅节约1分/w左右，硅成本2分/w左右。

2023年将成为硅片行业格局分化之年，中环将凭借在关键耗材保供、高效生产经营、N型与薄片化技术，在技术、规模、战略管理、成本控制、国际化等方面优势有望进一步凸显，公司有望在维持高盈利的基础上实现市占率和单位盈利双赢。结抅性利剩与结构短缺并成，TCL中环在硅片环节的优势将呈现放大趋势，产品技术渠道优势将体现为更饱满的订单，更高的开工率，在未来名义产能过剩、先进产能紧缺的情况下成本曲线拉开。

卖方保守预计公司23-25年实现归母净利润106.23/125.11/144.78亿元，同比+55.8%/+17.8%/+15.7%，公司盈利曲线并低门槛硅料以及组件环节的大赚大亏周期性巨幅波动，反而具备长期竞争力优势以及第二增长曲线来抵抗供给过剩，在当前市场普跌杀情绪行业扩产杀估值的背景下公司动态估值已来到仅仅10倍的水平，静待低估价值发现以及成长属性凸显带动股价修复。后面光伏板块的超额收益来源于白马盈利见底、一二线拉开明显竞争优势（产品差异化、成本控制）、低渗透率、第二增长曲线的新技术、新市场、新应用场景。