宁王的三季报自然是很受关注的，刚发出来市场就开始了热烈讨论，我看完后，晚上也听了下业绩会，和大家做个分享吧。

结论先说，就是符合预期。

之前市场传闻Q3净利润会由于返利而下降，基本就是在100-110亿左右，同时出货量是100GWh（动力占80%），两者都比较准确，全年利润就是450亿左右，因此理应没有太多波澜。可能较有收获的是汇兑损益和库存优化。

以下是交流核心要点（我尽量简洁了，看着能清楚些）：

1）出货：Q3出货量100GWh，其中动力和储能分别占80%和20%，出货量会略高于销量，原因是有些产量是为Q4做准备。Q4和明年出货会继续环比增长，但增速有不确定，公司比较乐观。

2）库存：看起来Q3和Q2库存一致，实际上是价降量增，原材料储备是有增加的（应对Q4交付），而价格下跌导致总量不变。宁德更多是库存优化，不是简单去库存。

3）返利：下游车企竞争压力较大，为了支持下游客户做了些返利，这其实是常规操作，更有利于稳定长期份额。返利是相当于收入冲减，在收入层面就减掉，连带着利润减少。

4）汇兑：海外业务结算都是欧元和美元，按照一定比例来执行套期保值政策，三季度损益已经是套期保值后的结果。虽然会产生账面浮动损益，但不是真正盈亏，持有外币是有境外用途的，贬值也不影响使用，期货和现货合并抵消后应该是无限接近0。

5）减值：超级拉线在效率、稳定性、安全性等指标上都有提升，导致老产线效率相对偏低，根据可收回金额和账面价值熟低，做严格计提。

6）盈利：虽然有返利，但三季度单位盈利还是稳定的，单Wh净利基本就在0.095-0.1元之间（区别在于财务费用是否加回），和同行间差距在不断拉大。

7）开工率：上半年62%，三季度提升至70%左右，保持非常高水平。

8）竞争力：神行电池会放量，阿维塔、奇瑞、北汽等都在用，相对于普通磷酸铁锂不会提价太多，增质不增价。电池差异化很大，用着用着就知道哪家最好（比如宁德大巴电池市占率80%），不是单靠价格战就能拿份额的。

9）欧洲市场：市占率不断提升，交付持续下还会进一步提升。“反补贴”有关注，但宁德是真正欧洲建厂（德国有14GWh，匈牙利一期34GWh在25年年底投产）、能做本地化的企业，相对同行反而有优势。

10）北美市场：福特一直谈得挺好，其他主机厂也都很感兴趣，现在不能多置评。

11）海外战略：通胀和加息都有影响，短期加息停止利好，长期“双碳”大方向明确。

我个人觉得，宁德后面不太会再有翻倍增长了，甚至可能50%都不容易，应该就是维持健康增速，或许就是20%-30%，至于给多少倍估值，则是仁者见仁。