乖宝宠物：品牌产品渠道多管齐下，看好强者愈强【中金轻工零售美妆&农业 樊俊豪】

大家好

近期，我们邀请乖宝宠物管理层参加中金公司2023年度策略会，期间与投资人就公司近况、未来发展战略等进行深入交流。

我们认为，公司作为国内宠物食品品牌龙头综合竞争优势突出，品牌力提升、产品结构优化、新兴渠道拓展有望支撑公司持续快于行业平均增速成长，盈利能力亦有望持续提升，强者愈强。

评论：

1、双11期间自主品牌表现亮眼，高端产品占比提升。据公司官方微信公众号，今年双11期间公司全平台销售额达3.6亿元，同增28%，1）分品牌看：麦富迪销售额持续领跑行业，双11销售额位列天猫、抖音、拼多多品牌榜第一，京东品牌榜第二；弗列加特销售额快速增长，双11期间全网销售额同增200%至6,400万元，天猫/京东旗舰店销售额分别同增193%/170%；2）分产品看，双11期间高端产品实现更快成长、占比有望提升，其中麦富迪barf系列全网销售额同增91%至超3,000万元，羊奶肉系列销售额超1,500万元，弗列加特全价冻干粮/高肉天然粮全网销售额分别超2,000/1,100万元。

2、新兴渠道增长领航，提效获客有望支撑后续盈利向好。今年抖音等新兴渠道宠物相关销售快速增长，公司敏锐捕捉流量变化、积极完善新渠道布局，抖音销售占比不断提升，具体看：1）行业层面，今年双11期间抖音首次发布宠物生活战报，10月31日当天宠物抖音商城支付GMV较去年同期增长260%；2）公司层面，据公司官方微信公众号，弗列加特双11全阶段抖音销售额同增338%至1,956万元，抖音平台收入占比提升至约30%。我们预计，公司有望依托强大的品牌力、研发人员自播推广、高质量内容输出等，持续提升引流获客效率，后续抖音等新渠道有望延续高增，盈利能力有望不断向好。

3、看好公司作为宠物食品国货龙头的强大综合竞争优势，有望持续快于行业增速崛起、成长空间广阔。我们认为，1）产品端，公司已搭建基于宠物营养学的强大研发体系，新品品质及适口性等有望持续向好，弗列加特、Barf、羊奶肉等高端产品矩阵有望不断完善，公司管理层对高端产品的经营能力领先，有望支撑后续高端产品收入占比不断扩大，助力收入端持续快速增长、毛利率提升；2）品牌端，公司坚持多维度营销及品牌打造，当前麦富迪等自主品牌已逐步进入收获期，品牌溢价提升及获客成本降低有望中长期带动盈利能力向好；3）渠道端，公司已打造线上线下全渠道布局，抖音等新兴渠道加大布局有望助力市场份额加速提升，强者愈强。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价分别对应23/24年归母净利润46/37倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价58元，对应24年归母净利润47倍P/E，较当前股价有26%上行空间。

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