会议要点

1. 浙江电价政策及影响解读

浙江省电价政策显现调整：尖峰电价春秋季取消，反映阶段性缺电缓解；而深谷电价新设，显示电力供给过剩，尤其是新能源。

2024年经济预期不强烈好转，采取刺激措施：尖峰电价时段缩减，在经济前景一般的情况下，降低工商业运营成本。

浙江省电价政策安排体现消纳问题关注：谷电价下调和深谷电价设置，表明浙江省对新能源消纳和电力供需平衡的重视。

2. 浅析浙江电价上浮与峰谷价差

峰谷电价政策调整反映出充换电和工商业用户电价幅度的变化：政府通过调整电价政策，降低了充换电服务的电价上浮，提高了工商业尖峰电价上浮幅度，以减轻消费者负担并促进更多用电。

峰电价上浮，谷电价下浮加深，形成更明显的峰谷价差，推动电力供需平衡和新能源发展。

充换电电价政策使得用户平均电价降低约10-15%，体现了政府对下游的让利政策。

3. 浙江新政影响峰谷价差

新政策下工商业峰谷电价差别变化：峰谷价差在淡季缩小，但年均价差从9毛2增加到9毛4，即使淡季套利减少，全年仍略有提高。

政策变化不影响投资：尽管峰谷价差变动，但省级政府考虑周全，无需对一些利空性问题过度担忧，整体对工商业储能及配电侧改造利好。

浙江省电价政策支持投资：以大工业用户为例，新电价政策下的年化收益率（AR）从19.82%提升至20.15%，显示政策对储能等投资的支持力度。

4. 浙江工商电价政策分析

电动车充换电及工商业峰谷价差投资分析：现阶段工商业储能和配电侧估值未被充分体现，存在潜在升值空间。

储能与配电板块关注点：需重点关注市场对年报和一季报的预期调整，电网和海风业绩稳定性，以及出口数据和电力领导换届对行业的影响。

电力现货政策预期及跟进情况：关注其他省份时电价政策是否跟进以及电力现货政策推进节奏，因为这关系到整个电力系统和新电力改革的方向。

会议实录

1. 浙江电价政策及影响解读

尊敬的各位投资人，大家晚上好。我是光大电信首席殷中书，感谢大家参加本次电信周谈。此前，我们针对各省的电价政策进行了深入研究。今天我主要分享的是浙江省在工商业分时电价设置以及电价浮动方面的最新政策。浙江是一个经济大省，其制定的政策涉及各方面利益关系复杂，如下游工业利益让渡与消费刺激等问题，因此我们观察到，浙江的政策在多个方面都做了兼顾。

今天我们讨论的基础是2024年1月9日浙江省发改委公开征求意见的《关于工商业峰谷分时电价政策的通知》。在解读这份政策时，我们还将结合2023年12月19日浙江省发布的《关于电动车充换电设施的用电价格通知》。当时，投资者注意到充换电设施电价政策出台后，整体电价有所下降，尤其是峰电价的降低，以及峰谷价差缩小。这让人们产生了这样的疑问：未来工商业的分时电价，尤其是与储能相关的广义工商业分时电价，是否也会受到较大影响。然而，据目前信息显示，工商业分时电价设置，尤其是价格浮动幅度的确在扩大，这是一个基本得出的结论。

接下来，我们可以通过PPT的表一来看一下浙江省关于充换电和工商业分时电价设置的情况说明。有两个核心内容需要比较：首先是尖峰电价。去年浙江省每个月都会设定尖峰时段，但现在春秋两季的尖峰电价被取消，这表明电力短缺问题已有阶段性缓解。其次是对于2024年的经济，公众预期并不强烈。因此，尖峰时段的减少成为一个显著特征，这一变化不仅发生在浙江，也在其他省份明显可见。

在电价设置上，我们看到春秋季取消了尖峰时段，只在用电高峰的夏冬季保留，且浙江省设定了两个尖峰时段。充换电领域为下午1点至5点，工商业则为下午5点至17点。这意味着，对于工商业储能，在这两个时段进行放电，每次两小时，是没有太大问题的。

另外，一个显著的变化是深谷电价的设置。浙江省以前没有深谷电价，但现在增设了，时段为春节、劳动节和国庆节期间上午10点至下午2点。这与低谷电价的下浮幅度结合起来，提示了一个概念：谷电价的调整反映了新能源消纳问题，即用电低谷时段电力供应过剩，尤其是由于新能源投入过多所致。

对于峰谷价差，我们可以这样理解，谷电价与新能源电力供给相关，而峰电价则与电力短缺和宏观经济形势紧密相连。从某种程度上说，这些设置能够反映出市场的一些动态。

在时间段上，尽管进行了微调，但这些变动实际上并不太关键。在充换电与工商业用电时段上的区分，也反映出了不同业态的运营特征。例如，夏冬季平段时间内，充换电与工商业的定义有所不同，这对理解各业态的用电行为至关重要。

综上所述，我们可以得出这样几个简单的结论：谷电价确实在下降，新增了深谷电价，反映了一定的消纳问题；尖峰电价的减少表明至少阶段性的电力短缺不再像过去两年那般剧烈。浙江省在充电和储能政策上一直走在全国前列，当前政策反映了这一情况。

2. 浅析浙江电价上浮与峰谷价差

首先，大家最为关注的是价格的调整幅度。具体来说，在尖峰时段内，由于本身时段减少，大家想了解整体电价上浮的具体幅度是多少。从去年年底开始，充换电的价格调整策略发生了变化，原本尖峰时段的电价上浮80%，充换电政策只上浮50%，经过调整现在维持在50%。高峰时段从38%的上浮调整到35%。这些调整的背后的政策逻辑是保证民众在享受充换电服务时，一方面有合理的电价，另一方面服务费保持不变，以提高电力使用效率，同时减轻消费者负担。

在这次征求意见稿中，对于大工业和一般工商业，我们可以看到明显的区别。大工业尖峰时段的电价上浮从80%提高到了98%，高峰时段从38%提升至65%，电价上涨幅度较大。与此相比，一般工商业的尖峰和高峰时段的电价上调幅度并没有预期中的高。一般工商业原来尖峰的上浮幅度是76%，本次调整到了65%，没有进一步提升，这也是出于对小型工商业的考虑，减轻其经营压力。即便如此，65%的尖峰电价仍旧在一个合理水平。高峰电价原定为上浮21%，经调整后上浮至50%，调整幅度虽然没有大工业那般显著，但也是有所上调。我们可以看出，一般工商业的电价策略整体还是有所上涨，但涨幅有所控制。

从最新的数据来看，尽管尖峰时段缩短，但高峰时段电价上浮的比例却是有所提升。综合而言，峰谷价差整体上是有所增加的。接下来我们将提供相应的图表用以说明这一趋势。

第二个显著的现象是，谷电价格的下浮比例更深，无论是哪个季节。所有类型的电力用户，包括充换电、大工业和一般工商业，价格下浮的比例原本在40%至50%之间，现在提高到了55%至60%。这一变化体现了新能源供给过剩后所采取的策略。

深谷电价的设置主要出现在节假日期间，其下浮比例可达80%，之前并未设有此类价格。这些分时电价设置和整体电价政策现状，从中我们可以进一步得出一些结论。

通过接下来的PPT，我们可以看到充换电设施的电价政策变化。虚线代表原有政策，实线则代表修订后的政策。不难发现，不管从电价设置，还是从波动性角度看，这些都是为了让下游用户得到实惠。经估算，充换电设施的平均用电价格下降了大约10%到15%，这意味着民众充电的成本降低了10%到15%。这便是充换电政策的旨在目的。

另外，在分析工商业峰谷价差状态时，我们参照了2023年2月至2024年1月的时间段。PPT中左侧的橘黄色列代表去年的政策状况，绿色则展示了新征求意见稿所带来的变化。我们可以观察到，尽管尖峰时段减少，但电价上浮幅度有了显著的提升。以尖峰电价为例，目前维持在1.31至1.40的水平，相较去年约在1.20左右，个别时段可能达到1.30。高峰电价也普遍上升至1.10到1.20，明显高于去年的0.90至1元。因此，总体来看，工商业电价随着高峰时段的调整而整体上涨。

3. 浙江新政影响峰谷价差

我们先来看看低谷电价，去年基本上在1毛至3毛5之间，根据今年新政，低谷电价在2毛5至43毛之间。分时电价的模拟结果已出，其中展示了每个月份的尖峰、高峰和低谷电价。关注点主要集中在峰谷价差上。通过对比原政策和新政策，我们得到了模拟结果。可以明显看到，1月份的峰谷价差相比去年同期显著增高。而在其他淡季月份，峰谷价差并不如原政策下那样高，这是因为原策略可以通过尖峰和低谷实行套利，但新政策下尖峰时段减少了，只能在淡季利用高峰和低谷进行套利。因此，淡季的峰谷价差实际上是减小了，但如果以全年来看，峰谷价差仍然是有所提高的。计算了全年的平均峰谷价差，去年为9毛2，而按照今年新政策计算后为9毛4，这说明新政策将峰谷价差平均提高了两分钱。最终的影响是多少呢？我们测算后认为大概会有0.32%的增幅。不过，我认为更重要的是理解背后的深层次逻辑，而不仅仅是这个微小的百分比增长。在之前，高峰谷价差被认为可能会导致盈利的不可持续，但目前的担忧显然是多余的。因为每年政策都在变化，在完全推广电力现货市场之前的过渡阶段，像浙江省这类地方政府，在制定政策时考虑得较为周全。从投资角度看，被认为是利空消息的问题，现在看来也不必过于担心。实际上峰谷价差的扩大，对于整体工商业储能以及配电侧的综合能源改造来说，相对而言是利好的。我们还以一个大型工业用户为例进行了计算，初投每瓦时成本1块3，循环使用6000次，充放电效率达到86%。通过计算得出，按照新政策的电价体系，年化收益率(AR)为20.15%。对比去年的电价机制，年化收益率为19.82%，显示整体收益是提升的。此外，结合本次会议所追踪的分时电价与工商业电价政策，我进行了简单总结。由于市场对工商业储能和电网层面投资的关注越来越高，我的结论是：投资地利条件是成熟的。最佳的时机将是在经济周期向好时，若与估值结合，短期内显然性价比高。当天时来临，可能会导致股价共振。目前，从电信行业的多个板块来看，配网侧和电网数字化，包括工商业储能尚未经历价格波动。因此，从整个行业轮动的角度来看，政策的地利条件现在是有仁和相对优势的，主要问题在于电池领域的价格战。至于天时，则可能需要等待行业整体和宏观经济条件的改善，包括降息等因素的影响。

4. 浙江工商电价政策分析

去年对投资者而言，最为关键的一点就是在经济不佳的情况下，工商业是否愿意投入综合能源改造或是选择充换电。个人觉得，我们不必担心量的问题，重点在于投资节奏，这是我们目前得到的结论。

接下来简要汇报一下电芯板块近期的轮动情况及我们的观点。年初至今，电芯的各个板块都经历了一轮轮动。我们的整体感觉主要有两点：首先是资产荒引致的资产化现象，其次是去年在AI领域取得超额收益的资金正在进行重新配置，主要调整方向是高股息和超跌后的反弹。由于去年电芯板块表现不佳，筹码相对较为集中。

在投资上，大家认同几个逻辑点：一部分人关注的是第四季度业绩，或者是2024年第一季度的业绩，而另一部分则专注于库存周期的博弈。整体而言，更多的是在寻找安全边际，因此，在这种逻辑下，资产荒加上资金的重新配置，以及业绩和库存周期的博弈，大家才能选择出恰当的投资标的。

目前而言，一些尚未涨起的领域，如工商业储能和配电侧，以及一些重要权重板块，预计等到业绩发布后可能会有所上涨。因此，这些领域的估值尚未被市场充分认知，值得进一步关注。而对于互储和电网板块，逻辑上是合理的，从库存周期和盈利角度看，互储板块表现强劲，而电网板块在新能源消纳逻辑下整体问题不大，只是目前预期稍高，投资者需平衡阶段性预期。

所以，从电芯板块轮动的角度来看，上述提到的点是未来关注的主要内容。由于时间限制，就不进一步展开讨论了。如果有兴趣深入交流，欢迎与我们联系。

关于浙江工商业分时电价政策，当前的时间点似乎适宜评估其他省份，尤其是东南沿海和华中地区的政策是否有跟进的可能。进一步跟进将是有利的。另外，电力现货政策也值得关注，在今年年中，不论交易规模如何，政策很可能会继续推进，因为它是新型电力系统和电力改革的一个基本且必要的环节。