1、美国1月CPI超预期，美联储降息预期降温。

美国1月CPI同比 3.1%，预期 2.9%，前值 3.4%;核心CPI同比 3.9%，预期3.7%，前值3.9%。数据公布后，美联储降息预期明显降温，目前利率期货隐含的3月和5月降息概率分别为10%、35%左右，6月降息概率超过 90%，全年降息 75bp或 100bp 概率相当。根据我们测算，后续美国 CPI和核心 CPI回落依然缓慢，预示5月降息概率会进一步下降。

2、2024年1月数据陆续出炉。

1）社融：1月信贷社融规模超预期超季节性，结构也有所改善，消费贷冲量、二手房销售偏强、PSL等“三大工程”配套融资落地可能是主拉动。2)物价:CPI、PPI连续4月负增，其中:CPI创2009年9月以来新低，春节错月、居民消费偏弱是主要拖累:PPI符合预期，国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。3)PMI:1月制造业PMI超季节性回升，仍在荣枯线下;非制造业PMI反弹;1月PMI有所改善，本轮经济回踩出现边际企稳迹象，持续性仍需观察、总体下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码。

3、春节消费分化，地产销售仍弱，服务消费较强。

1）地产：新房销售低位震荡，二手房销售仍强。春节前后 30 城商品房销售面积明显低于近年来水平，同比-42%，较 2023年12月的-10.4%跌幅再度扩大。

2）交通：人员流动创新高，较 2019 年增长 1-2成。春节前后全社会跨区域人员日均流动量较 2023年同期上涨12.2%，恢复至 2019 年同期的 114.2%。

3）电影：春节档票房超 75 亿，观影人次1.52 亿，较 2019 年同比分别上涨 29.5%、16.5%，均升至春节档历史第二。

4）旅游：四川A级景区春节前4天游客数量、收入较 2019年增长9.3%、39.1%;河南春节前3天游客数量、收入较 2019年增长 48.9%、62.6%，增幅较 2023 年国庆假期均进一步扩大。

综合看：春节服务消费增速较高，除了低基数，主因今年春节假期时间较长，且是近年来第一次无疫情影响的春节,人民群众出行、线下消费意愿较高。

4、国内政策：

1）中央层面，2.16《求是》发表总书记署名文章《坚持和完善人民代表大会制度 保障人民当家作主》，2.8春节团拜会再提“进一步全面深化改革”，证监会就“两融”融券、支持上市公司并购重组等密集部署，央行2023年Q4货币政策执行报告、具体有6大信号，继续提示，货币宽松还是大方向，可能很快降息（调降 MLF 利率、LPR）。

2）地方层面，湖北、宁夏等接力发放消费券，各地继续松地产，北京、深圳也放松限购，各地房地产融资协调机制加速落地，据住建部，截至1月底，商业银行已发放贷款 178.6亿，第一批项目中，84%属于民营和混合所有制房企开发的项目。

1、港股：港股迎来“开门红”，科技板块强势领涨。截至2月16日收盘，恒生指数本周的三个交易日合计上涨3.77%，恒生科技指数表现更强，三日共计上涨6.89%。从行业板块看，科技股领涨市场并推动港股整体行情走强；受春节假期消费热潮等因素影响，旅游出行相关个股同样表现抢眼。此外，富时中国A50期货在2月12日至16日期间震荡上涨2.76%。

2、美股：2月12日至15日，受美联储降息预期推后影响，纳斯达克指数跌0.53%，标普500指数和道琼斯工业指数分别上涨0.06%和0.26%；行业层面，能源、材料、金融板块领涨，涨幅分别为2.19%、1.84%和1.74%。但值得关注的是，美股中概股走出独立行情，纳斯达克中国金龙指数期间涨3.73%。

3、美债、美元：2月12日至15日，周内公布的物价、零售销售两大数据主导美元美债走势。美债方面，1月CPI超预期退后降息预期，10Y美债收益率整体上升7bp至4.24%，周内曾突破4.3%；美元方面，美元指数先涨后跌，整体微涨0.18%，报104.27。

4、大宗商品：2月12日至15日，大宗商品价格整体上涨。WTI原油和布伦特原油期货结算价震荡回升1.55%和0.82%；LME铜、铝、镍、铅、锡期货结算价分别上涨0.76%、1.12%、3.28%、0.34%、4.98%，LME锌期货结算价下跌0.02%；贵金属方面，COMEX银期货结算价上涨1.58%，黄金期货结算价下跌1.17%。

-【Sora模型】OpenAI发布文生视频模型Sora，可以将文本快速制作长达一分钟的视频。

-【算力&AI芯片】SamAltman欲筹集7万亿美元的资金，打造庞大的芯片制造厂网络。SamAltman计划将 OpenAI 、各路投资者、合同芯片制造商和电源供应商联系起来，打造一个芯片制造厂网络，为 OpenAI及其他客户生产供应充沛的芯片。更多GPU将使AI每天产生单词数量超越人类。

-【免税】离岛免税销售超预期。2月10日-14日（春节前5天）海口海关共监管离岛免税销售金额15.85亿元，日均销售额3.2亿元，同比23年春节7天日均+42%。

-【旅游】经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。

-【教育】2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。

-【减肥药】诺和诺德、礼来股价持续刷新历史新高，暴瘦100斤的贾玲登上了各大网络平台的热搜榜。

-【AI硬件】2024年2月18日，OPPO 创始人陈明永发表公开信，聊到了自己对智能手机行业和 AI 发展的看法，宣布 OPPO 资源将会向 AI 集中，开启 AI 手机新时代。

2024/2/16，OpenAI突然发布了文生视频模型Sora，可以在用户的要求下，生成可最高长达一分钟的视频，例如摩登女子在东京街头行走、黑人男子读书等等（详细案例可参见官网视频），在长达一分钟的视频中可以同时存在远景与近景特写，且细节翔实逼真。

今日起，Sora 会对部分视觉艺术家、设计师和电影制作人开放，以获得关于如何改进模型的反馈意见，使其对创意专业人士最有帮助。OpenAI表示将尽早分享研究进展，以便开始与 OpenAI 以外的人员合作并获得他们的反馈，同时让公众了解人工智能的发展前景。

Sora 能够生成包含多个角色、特定运动类型以及主体和背景准确细节的复杂场景。该模型不仅能理解用户在提示中提出的要求，还能理解这些事物在物理世界中是如何存在的。该模型对语言有深刻理解，因此能准确解释提示，并生成能表达生动情感的引人注目的角色。Sora 还能在单个生成的视频中创建多个镜头，准确地体现角色和视觉风格。

Sora 建立在过去对 DALL-E 和 GPT 模型的研究基础之上，因此，该模型能够在生成的视频中更忠实地遵循用户的文字说明。除了能够仅根据文字说明生成视频外，该模型还能根据现有的静态图像生成视频，并准确、细致地对图像内容进行动画处理。该模型还能对现有视频进行扩展或填充缺失的帧。OpenAI今日会公布更详细的技术文档，从中我们有望获得更多技术细节。

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【民生计算机】Sora最佳受益者方向或是AI视频内容变现渠道：建议关注稀缺AI短剧出海标的【超讯通信】

太阳2024年2月16日，OpenAI发布最新文生视频大模型Sora，当前最高支持生成1分钟的视频。据OpenAI官网，Sora的出发点是公司教育AI理解和模拟物理世界运动并解决现实世界交互问题。

太阳Sora 1分钟左右视频自动生成的长度天然契合短剧时长，结合AI换脸技术有望成为短剧出海必选项。此前超讯通信投资七火山Seven Volcanoes，凭借海外上线发行及取得东南亚TOP3榜单的MiniTV平台开展视频内容新载体创造探索和短视频巨头内容AI化战略服务商等战略，而此次结合Sora发布以及AI换脸、AI图像增强等新型技术有望形成强共振。

太阳成为海外快手AI视频内容战略合作伙伴，超讯通信已具备短剧出海的核心先决条件。超讯通信官方微信公众号发布消息，公司投资的Seven Volcanoes（七火山）作为SnackVideo（海外快手）的AI视频内容战略合作伙伴，通过前沿AI技术，实现海量内容的本地化，将为印尼用户带来精彩的短剧内容，助力SnackVideo的平台内容生态建设。

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【申万传媒】Sora之后，AI将如何影响传媒行业

预计AI视频对视频行业（场景包括泛娱乐、广告、新闻等等）将产生巨大影响。

#对于短视频UGC平台，创作者经济的进一步发展，但也需关注是否会有竞争的变化。互联网时代已经降低了内容分发门槛和图文视频创作门槛，推动了图文、短视频 UGC 平台的建立。但过去UGC形式多为15s短平快的视频内容，借助于Sora等工具，普通用户也能实现一分钟精美内容的创作，人人都是微电影导演的时代将会到来。随着AI多模态的进一步演进，更高维的长视频、游戏、 3D 创作门槛也是指日可待。对于短视频平台，如能及时升级视频剪辑工具的智能化水平，将有助于进一步提升内容生态丰富性，并拉长用户时长。另一方面对于AI视频公司，通过积累海量创作者，也存在发展为新的调性不同于当前短视频的内容社区的可能性。近期抖音集团CEO辞任转而聚焦剪映，说明公司在新一轮战略调整中，对AI辅助创作领域进行深入探索。

#对于内容创作（包括专业影视广告公司、社交媒体内容创作者）而言，一方面降低视频内容生产制作门槛，使得低水平内容竞争更加激烈；对于创意、逻辑、编剧、交互等要求较高的垂类或深度内容的创作，AI视频模型将成为重要的降本增效工具。尤其是动画、科幻题材等超现实、但又需符合一定逻辑、解放想象力的内容以及视效领域。从另一个角度看，IP的价值会更加凸显：一方面，模型训练有赖于高质量的数据（版权），另一方面，掌握优质IP的公司，有希望通过AI工具加快IP改编速度，突破过往IP改编中明显的产能瓶颈。

#对于创意工具而言，低门槛的创作工具较易受到冲击，包括各类基于小模型的AI视频工具。但面向专业B端客户的创意软件，我们认为仍有一定竞争优势，一是订阅模式长期积累的客户粘性，二是版权库的积累，尤其是后者。

#对于新闻等强调内容真实性的场景，AI视频将扰乱新闻创作、传播秩序，AI视频识别将成为内容审核的关键环节。

建议关注有一定安全边际的公司，包括有丰富IP储备的上海电影、阅文集团、华策影视；深度内容创作上受益的游戏影视等内容公司巨人网络、神州泰岳、芒果超媒、光线传媒；有商业化AI应用场景的美图、易点天下、焦点科技、风语筑

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【天风电子潘暕团队】OpenAI 新模型可生成60秒视频，AI产业的“Iphone”时刻来临

1.目前OpenAI发布最新模型Sora可实现文本生成视频功能。

Sora具有长视频生成能力，可以生成长达一分钟的视频，大幅超出此前行业水平。以奔跑的猛犸象视频为例，视频中几头巨大的猛犸象踏着雪地走近，周围扬起的雪尘运动轨迹十分流畅，远处的雪山和树木清晰生动。视频的整体播放效果连贯且不失真，色彩分辨率高，给人的视觉观感可比拟专业摄影师用高像素摄像机在现场录制的作品。

2.Sora的横空出世意味着AI大模型对包含文字、因果关系、图像在内的真实世界有更深入的理解。

1）文字理解：该模型可以在长视频的生成过程中，准确地根据描述生成能表达生动情感的引人注目的角色。通过对使用者复杂描述的文字进行准确刻画，生成视频标题，保证最终生成视频的准确性和一致性。

2）因果关系：Sora可以确保被摄体即使暂时离开视线也能保持不变。该模型还能提取现有视频，并对其进行扩展或填充缺失的帧。可以一次性生成整个视频，也可以扩展生成的视频以使其更长。

3）图像：较之于传统GPT 模型，Sora使用了来源更广泛的视觉训练扩散变换器，涵盖不同的时长、分辨率和宽高比。该模型还能根据现有的静态图像生成视频，并能准确、细致地对图像内容进行动画处理。

在下游AIGC核心生产力提升的驱动下，我们坚定看好上游AI算力硬件机会，持续推荐AI服务器龙头工业富联。我们坚定看好以大华股份和海康威视为代表的AI to B的公司，其具备较高壁垒，拥有足够的资金与研发能力，可以充分的吸收海外先进技术实现商业落地，下游应用场景清晰。

3.建议关注企业。

AI 应用端相关企业：工业富联、大华股份、海康威视等。

云端 AI 相关企业：寒武纪、海光信息（天风计算机覆盖）、龙芯中科、紫光国微、复旦微电、安路科技等。

边/终端 AI 相关企业：瑞芯微、晶晨股份、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、富瀚微、中科蓝讯、炬芯科技、兆易创新、中颖电子、芯海科技等。

存储相关企业：江波龙（天风计算机联合覆盖）、澜起科技、聚辰股份、北京君正、普冉股份、东芯股份、佰维存储等。

【民生计算机】ARM三天翻倍预示的重大机遇

自2024年2月7日ARM披露财报后，仅三个交易日ARM股价就从77元上涨至最高164元，我们在2月9日指出ARM上涨的表面因素是Q3业绩与Q4指引均超出市场预期：

Arm23Q3营收8.24亿美元，同比增长14%，高于预期7.6亿美元；归母净利润8700万美元，调整后EPS为0.29美元，高出预期0.25美元。同时，Arm预计Q4营收将达到8.5-9亿美元，高于预期的7.78亿美元；调整后EPS为0.28-0.32美元，高于预期0.21美元。 另外机构持仓比例低也是股价短期波动大的重要因素。

据ifind，截至2023年12月31日，ARM机构持仓占比2.18%；与ARM同属芯片设计工具/IP的成熟上市公司CDNS与新思科技机构持仓占比25.04%与20.65%。

超过千亿美元市值的科技巨头三天取得最高超过翻倍涨幅，短期业绩与交易因素并不足以完全解释，我们更应该看到背后产业因素： ‼公司预计未来各类终端（手机、PC、汽车与机器人）都会加入AI，公司为终端AI设计的V9芯片（v9升级主要集中在向量处理等AI计算能力提升）授权收入占比已经由23Q3的10%提升至23Q4的15%，参考v7/v8的提升过程，预计v9三年左右可以提升至90%的渗透率；而v9授权费是v8的【两倍】‼

从更大格局来看，Arm的ip内核授权商业模式似乎更适合未来碎片化的AI终端格局。本轮AI大模型革命解决了终端交互的瓶颈，多元化的各类终端创新将层出不穷，绝非任何一家巨头可以通过标准化芯片垄断，ARM内核授权的商业模式化为无形IP内核嵌入各类千差万别的终端，可谓AI终端芯片的“天选之子”。

ARM股价通常是终端变革机遇的重要前瞻指标，在移动互联网启动的最初2009年、2010年、2011年市盈率都在50倍以上，同时股价累计上涨200-300%。ARM在移动终端的成功与低功耗优势也促使其在云端服务器市场攻城略地，无论是海外亚马逊、微软还是国内阿里、腾讯以及华为鲲鹏等自研云端服务器芯片，均是采用Arm架构，就：一是能够让云端与已经被ARM占据的终端架构保持一致，二是高密度低功耗的成本优势。

【东吴商社】春节免税数据跟踪：

离岛免税销售超预期。2月10日-14日（春节前5天）海口海关共监管离岛免税销售金额15.85亿元，日均销售额3.2亿元，同比23年春节7天日均+42%。免税购物人数19.63万人次，人均消费8074元，21/23年春节人均消费为8670/9957元。春运前15天（1月26日-2月9日），离岛免税购物金额22.6亿元，比去年同期增长4.9倍，日均销售1.5亿元；计算得，1月26日-2月14日离岛免税日均销售额为1.9亿元，同比+157%。

赴岛游和出入境客流预计两旺。春节假期，三亚凤凰国际机场预计执行航班2974架次，运送旅客超63万人次，日均旅客吞吐量同比增长5%；海口美兰国际机场预计执飞航班5265架次，运送旅客约91万人次，日均旅客吞吐量同比增长48%。国家移民局数据，春节假期全国出入境日均通关169万人次，较2023年春节同期增长2.8倍，恢复至2019年春节同期的近九成。

详细数据图表欢迎私信索取：东吴商社吴劲草/石旖瑄/王琳婧

风险提示：居民消费不及预期、宏观经济增长不及预期

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春节白酒动销跟踪电话会要点20240218

研究员观点：春节期间白酒动销整体超预期，多数名酒品牌在保持一定量增的同时价格亦有小幅上涨，库存也有程度不一的去化。从场景上来看，今年春节人员流动及走亲访友对白酒消费的拉动较为突出，宴席亦保持韧性，商务活动相关场景节日期间较为平淡。总体而言，高端及区域名酒需求端韧性凸显，基本面表现好于节前预期。

贵州茅台：回款进度25-30%，部分区域反馈飞天批价有上扬，动销同比有高个位数至双位数增长。

五粮液：回款进度整体60%+（四川进度80%），春节动销略超预期（山东较同期增长10%+）；批价略有上涨，在940-955之间；库存较年前有所去化（山东部分经销商实际倒库存货清零，四川一个月）。

泸州老窖：回款进度40%+（四川地区50%，但发货35%）；春节动销整体有增长但略弱于五粮液（华北低度国窖略有增长，江苏地区动销持平）；节前库存普遍在2.5M+，当前库存仍在2M+，整体略有去化但存在区域分化；批价在875-900之间，相较年前略有上涨。

山西汾酒：回款进度30%+；整体库存1-2个月之间；河南地区青20批价365，较节前略有上涨，后续还有涨价预期；动销层面略超预期，河南地区青20春节动销有15%增长，山东某大商反馈动销同比+40%。

今世缘：整体回款进度40%左右，顺利完成节前开门红目标。国缘动销预计有20%以上增长，淡雅/四开对开/V3预计分别增长30%+/20%+/30%+。春节期间每天开瓶基本过亿，批价基本稳定，南京反馈四开批价节前一周小幅抬升。库存去化不错，目前核心产品库存2-2.5M。

洋河股份：渠道反馈整体回款进度40%左右，基本完成节前开门红目标。预计省内整体动销有10%左右增长，南京反馈节前一周水晶梦批价小幅上扬，恢复到380-390。苏南反馈海天开瓶率同比提升明显。整体库存2.5-3个月，库存去化好于预期。

迎驾贡酒：渠道反馈腊月27号以后动销提速明显，回款进度好于预期，预计顺利完成Q1回款目标。洞6/洞9春节动销超预期，合肥反馈预计增速20-25%，部分经销商反馈库存见底，节后补货情况较去年多。洞6/洞9箱价440/800元，春节期间价格较稳定。

古井贡酒：渠道反馈节前顺利完成50%左右回款目标，省内快于省外，分别进度56%/39%（截至2.7）。产品结构方面，古5/古8预计增速20-25%，古16增速最快，预计增长35%+。整体批价相对稳定，库存2.5-3个月。

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【东北社服】春节旅游数据点评

春节假期国内旅游人次/出游总花费较2019年同期分别增长19%/8%，人均消费恢复至2019年的91%。春运前22天(截至2月16日)出行旅客量同比2019年增13%，铁路/公路/民航分别较2019年增24%/13%/19%，水路较2019年降49%。旅游市场人气旺，人均消费恢复率环比元旦回落或受出境游分流影响，但不掩瑜，春节旅游数据展现旅游需求景气的持续性，0TA/景区/免税/酒店/出境游多点开花。渗透率提升驱动0TA实现远高于大盘的增长。携程(41.250，0.310，0.76%)数据，春节假期国内景区门票订单同增超6成，境外景区门桑订单较2019年增130%+;出境游/入境游订单均超过2019年同期，其中“新马泰”免签国家旅游订单合计较2019年增30%+。0TA数据爆棚的背后，-是旅游大盘的景气度，二是居民旅游习惯的变化、跟团游减少/自由行占比提升，三是0TA渗透率持续提升的红利。

景区客流延续元旦热度。截至2月14日，全国重点文旅景点的游客数量已达1.23亿人次/+22.8%。宋城演艺(10.30，-0.06，-0.58%)全国项目场次/客流/收入分别较2019年增151%/107%/89%，广东千古情春节盛大开业，单日最高上演9场、接待游客41万，成为春节大湾区文旅顶流。黄山、峨眉山、三特索道(12.34,1.12，9.98%)、长白山(22.10，-0.26，-1.16%)春节假期日均客流分别同比2019年增44%/57%/45%/70%+，九华山截至大年初五日均客流超2019年24%。海南客流火爆提振离岛免税销售。尽管离岛免税客单价较往年仍有差距但客流带来的销售提振十分显著。海南岛内三家机场春节客流创历史新高，春节假期海口海关监管的离岛免税销售金额达到24.89亿元，日均销售额达到3.11亿，免税购物人数为29.77万人次，客单价8358元。

酒店假期RevPAR表现亮眼。锦江截至大年初五中国区RevPAR较2019年增长15~20%，君亭春节假期RevPAR恢复率超120%，首旅如家春节假期RevPAR较2019年实现双位数增长。

出境游持续修复。春节假期出入境人次1351.7万/日均169万人次，恢复至2019年同期近九成，其中粤港澳陆路口岸占全国出入境总量的73%。同程旅行(17.5000.400，2.34%)数据显示，中国香港、中国澳门、泰国、越南、新加坡、日本、马来西亚、阿联酋、韩国、俄罗斯是2024春节最热门的出境游目的地。

投资建议:春节数据表现亮眼，旅游需求景气度延续。今年以来旅游供给端的变化值得关注，来自官方的宣传和引导有望持续。重点推荐:1)0TA龙头:携程.同程将受益于国内旅游大盘的景气度、出境游持续复苏、下沉市场的消费活力。2)推荐--揽子基本面优质、具备成长看点、且目前估值合理的景区，九华旅游(32.00，2.16.7.24%)/黄山旅游(10.75,0.56,5.50%)/峨眉山A(8.880.77，9.49%)/丽江股份(9.11，0.52,6.05%)/天目湖(17.37.1.57.9.94%)宋城演艺，组合兼顾周边游/长线游/亲子游/寺庙等旅游主题，能够赚到热度持续&主题轮换的beta行情。

【民生海外|易永坚团队】校外培训管理条例意见稿核心要点

2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。

核心要点：

本条例所称校外培训以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象。

校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理。

幼儿园、中小学在职教师、教研人员不得从事校外培训活动。

重中之重：第十条和十二条-重大利好表述

第十条：校外培训应当安排在培训所在地中小学教学时间之外的时间，不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织义务教育阶段学科类培训。

对比21年双减文件的第十四条，本次表述集中在“义务教育阶段学科类培训”，清晰描述，重大利好。

第十二条：校外培训机构融资及收取的费用，应当主要用于培训业务活动、改善培训条件和保障员工待遇。

对比21年双减文件的第十三条关于融资的表述更加清晰，利好。

对比双减文件，其中意见稿最大变化是删除了对高中校外培训的模糊表述，利好高中校外培训。

标的：传统2+1，新东方、好未来+学大教育，新增高途。港股思考乐和卓越同样受益。入职民生以来持续建议#重新关注教培。