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以太网交换机
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一路向北的散户
2024-05-25 11:30:05



光模块与交换机是企业网络部署、数据中心建设、工业网络互联中必不可少的两大组件,光模块主要是用来将电信号与光信号进行转换,而交换机则是对光电信号起到转发作用。

现在可以确定的是:市场上大模型军备竞赛,算力要求越来越高,算力就是光模块、服务器,而连接光模块、服务器都需要交换机,所以光模块、服务器的快速增长自然带动交换机的增长。服务器、光模块、交换机是数据中心最为重要的硬件。同时,与传统数据中心的网络架构相比,AI数据网络架构会带来更多的交换机端口的需求。


实际上,2022年下半年开始,全球交换机市场增速就在不断提高。2022年Q4市场规模同比增长22%,2023年Q1同比增长31.5%。2023年Q1,全球尤其是北美在算力带动下交换机需求快速增长。

1、交换机是什么?

交换机属于光通信设备中数通设备的一种,相当于一台特殊的计算机,由硬件和软件组成。交换机是搭建网络的核心设备之一,主要功能为扩大网络覆盖范围,能为子网络提供更多的连接端口,以便连接更多的服务器、计算机、移动终端及物联网终端。

按照在网络中所处的位置和分工,交换机可分为核心交换机、汇聚交换机和接入交换机;按照不同规模应用,交换机可分为企业级、校园级、部门级、工作组和桌机型交换机。按照锐捷网络的收入分类或者按照大家好理解,交换机可以分为数据中心交换机(快速增长)和非数据中心交换机。

传统交换机为黑盒交换机(品牌交换机),不同厂商设备间的互通性较低,网络运维难度较大,管控不能实现统一,一旦发生故障也不能实现快速定位,同时黑盒交换机也不利于未来设备升级和功能扩展。白盒交换机厂商凭借成本、开放性、易操作性等优势在数据中心交换机市场份额逐步提升。

交换机产业链的上游包括交换机芯片、CPU芯片、PHY芯片、PCB、光模块等,其中PHY(以太网)交换芯片是核心部件。交换机产业链的中游是交换机设备商,分为交换机设备制造商和交换机设备品牌商(这一点非常有意思,其他行业并不常见)。交换机产业链的下游包括运营商、云计算企业、大型企业等。


整体来看,交换机是算力的核心设备,是数据中心的核心设备。

2、市场规模与竞争

交换机市场规模很大。2021年全球交换机市场规模约307亿美元,过去5年复合增长率为4.54%,预计至2026年市场规模达到426亿美元,复合增长率为6.78%。2021年中国交换机行业市场规模为501亿元,预计到2025年市场规模有望达到915亿元,复合增长率约15%。


实际上,2022年下半年开始,全球交换机市场增速就在提高。2022年Q4同比增长22%,2023年Q1同比增长31.5%,达到了100亿美元。而2021年、2022年全年增速仅为9.7%和18.7%,2022年就达到了上面预测365亿美元。下图的季度增速数据更为明显。


不过可惜的是国内市场规模增速远不如全球增速,2022年国内第四季度市场同比下跌5.0%,但全年增长9.2%,2023年Q1继续下降了5%。

从市场竞争来看,交换机属于寡头垄断市场,思科、华为、新华三等少数几家企业占据大部分市场份额。全球市场来看,2021年思科、华为、Arista、新华三市场份额分别为45.3%、10.2%、7.6%和6.1%;国内市场来看,华为、新华三、锐捷网络市场份额分别为36.4%、35.2%、12.4%。


其实有2022年和2023年Q1的市场份额,2022年思科、华为、Arista、新华三分别为43.3%、10.3%、9.9%和5.4%;2023年Q1思科、华为、Arista、新华三分别为37.9%、10.3%、6%和3.6%。可以明显看到,Arista增速最快,主要原因是公司白牌交换机在数据中心的优势。


交换机还有一个有意思的现象,那就是国内的企业基本都在国内,国外收入很少,而全球老大在国内的收入也很小,这说明什么,说明交换机真的很重要啊,有很大的地域壁垒。换言之,这一点跟光模块不同,光模块已经进入北美市场,而交换机割裂严重。

国内来看,交换机主要公司包括华为、新华三、锐捷网络,此外,思科、中兴通讯、迈普技术(中国长城持股30%)有少量份额。

另外前面说了,这些是品牌商,还有交换机制造商,主要给华为、新华三、锐捷网络做代工的,包括菲菱科思、共进股份等上市公司。根据菲菱科思的招股书,2020年智邦科技、明泰科技、菲菱科思全球市占率分别为10.47%、2.37%和1.38%。


3、主要上市公司

我们简单说说新华三、锐捷网络、菲菱科思、共进股份等公司。此外,迈普科技(长城子公司)、剑桥科技、卓翼科技、感兴趣的可以看看。


1)紫光股份(新华三)

新华三在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT设备市场均占有较高的市场份额,在国内市场居于领先地位。根据ID统计数据,2020年-2022年,在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%,持续保持市场份额第二(第一是华为);2020年-2022年,在中国X86服务器市场份额分别为15.4%、17.4%、18.0%,保持市场份额第二(第一是浪潮)。

交换机产品上,2022年推出了业界首款400G园区核心交换机和业界首款400G硅光融合交换机,2023年6月发布800G交换机和800G光模块。

新华三的以太网交换机收入在2022年第四季度同比下降10.0%,但全年增长5.1%,同时2023年第一季度同比骤降15.0%,主要是国内市场下滑,全球市占率3.6%。

目前,紫光股份持有51%的新华三股权,并且以247亿从HPE收购剩余49%的股权。紫光股份2022年实现营业收入740.58亿元,同比增长9.49%,归母净利润21.58亿元,同比增长0.5%;2023年Q1收入165亿元,同比增长7.7%,归母净利润4.4亿元,同比增长18%。

2)锐捷网络与星网锐捷

锐捷网络两大股东是星网锐捷(福建国资委)、员工持股平台,分别持有44.88%和43.12%,合计88%,实际流通股只有10%左右。

根据IDC数据,锐捷网络的交换机收入快速增长,市占率也持续提升:在中国市场的数据中心交换机市占率由2019年的8.64%提升至2022年的16.8%,在互联网行业的市占率由2018年的10.72%提升至2022H1的29.45%。


锐捷网络的成功离不开白盒交换机,离不开数据中心的积极布局,公司被称为对标Arista的企业。数据显示,2022年锐捷网络实现收入113亿元,同比增长23%,归母净利润5.5亿元,同比增长20%;2023年Q1实现收入21.5亿元,同比增长6%,归母净利润1.19亿,同比增长7%。考虑到新华三、华为的表现,锐捷网络的增长率远高于市场的增长率(2022年和2023年国内市场增速为9.2%和-5%)。


2022年公司网络设备毛利率43%,整体毛利率40%。研发支出高达20亿,占营业收入的比例为18%。


3)菲菱科思

菲菱科思是交换机设备制造商,主供新华三和华为。据了解,公司占新华三整体份额24%,占华为整体份额约为7%。

公司交换机收入占比约90%,几乎全部是交换机,此外还有少部分路由器及无线产品。

2022年营收23.52亿元,同比增长6.5%,归母净利润1.95亿,同比增长16%;2023年Q1收入5.05亿元,同比下降15%,归母净利润0.55亿,同比下降17%。考虑到公司主要是供应华为和新华三,这跟新华三交换机收入增速类似。


公司2022年毛利率15.47%,研发支出1.05亿元,占营业收入的比例为4.48%。


4)共进股份

共进股份主要是锐捷网络交换机的代工企业,2022年数据通信收入18亿元,毛利率只有9%,收入占比只有16%。

5)裕太微

前面说了,以太网物理芯片是交换机的核心芯片,而裕太微是以太网物理层芯片是国内唯一量产企业,2021年全球市占率约2%,国产替代空间巨大。根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据统计,在全球以太网物理芯片市场竞争中,博通、美满电子、瑞昱、德州仪器、高通和微芯稳居前列,前五大以太网物理层芯片供应商市场份额占比高达91%。

2021年全球以太网物理层芯片120亿元。根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据,2022年-2025年,全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25%以上的年复合增长率,2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元。

裕太微的以太网物理层芯片产品的终端用户广泛分布于信息通讯(路由器、交换机)、汽车电子、消费电子(机顶盒、监控设备、网络打印机、LED显示屏、智能电视等)、监控设备及工业控制等发展较快的行业领域。

4、美股对标

交换机企业主要包括美股的思科、Arista,交换机制造商主要是台湾企业智邦科技、明泰科技。

1)思科

思科以太网交换机收入在2022年第四季度同比增长18.4%,全年增长13.4%,因此2022年市场份额为43.3%。2023年第一季度同比增长33.7%,由此占有46.0%的市场份额。

思科是全球知名的通信设备制造商,2022年收入3477亿元,同比增长3.5%,实现归母净利润797亿元,同比增长3%。大块头增速比较慢。

思科股价过去十年涨了差不多6倍,目前市值2062亿美元,PE18倍,PB4.9倍。



2)Arista

Arista为全球白盒交换机龙头,过去十年市占率持续提升,抢占了思科很多份额。

Arista以太网交换机收入在2022年第四季度同比猛增63.6%,全年增长55.4%,2022年市场份额为9.9%;2023年第一季度同比猛增61.6%,由此占有11.4%的市场份额。

公司2022年收入305亿元,同比增长49%,扣非归母净利润94亿元,同比增长61%;2023年Q1收入93亿元,同比增长54%,扣非归母净利润30亿元,同比增长60%,公司毛利率高达60%。

据了解,微软和Meta是AristaNetworks的两个最大客户,它们合计贡献了Arista2022年收入的42%。换言之,公司这些年收入的增长离不开微软和Meta的投入。

过去十年公司股价涨了十多倍,年内最大涨幅约50%。目前市值464亿美元,PE30倍,PB8.7倍,市值合人民币3327亿。


3)智邦科技

智邦科技股份有限公司成立于1988年,总部位于中国台湾新竹,主营业务为以太网和无线设备的研发、设计和制造,主要产品包括网络交换机、网络应用设备、网络接入设备、宽频网络设备和无线网络设备等,其中网络交换机为核心产品,2019年度营业收入占比为68%。

2022年智邦科技收入177亿元,同比增长30%,扣非归母净利润18.6亿元,同比增长81%;2023年Q1收入44亿元,同比增长24%,扣非归母净利润4.6亿元,同比增长69%。

智邦科技过去十年股价涨了20倍,无疑是大牛股。目前公司市值2000亿台币,年内上涨53%,估值22倍PE,8.9倍PB。换算成人民币约为460亿人民币。


4)明泰科技

明泰科技股份有限公司成立于2003年,总部位于中国台湾新竹,前身为友讯科技(D-Link)的代工生产事业部,2020年第一大股东友讯科技退出导致实际控制人发生变更,主营业务为网络通讯设备的研发、制造与服务,主要产品包括LAN/MAN网络设备、无线宽带网络设备、数字多媒体设备和智慧传感器等。

明泰科技年内上涨43%,目前市值218亿台币。

5、400G、800G交换机

跟光模块一样,交换机也往更高速率发展,2023年Q1,200/400GbE交换机市场收入同比增长141.3%,100GbE同比增长18.2%,25/50GbE同比增长21.1%。


华为6月7日面向全球发布首款800GE数据中心核心交换机——CloudEngine 16800-X系列,正式开启数据中心800GE时代。

新华三2022年推出了业界首款400G园区核心交换机和业界首款400G硅光融合交换机,2023年6月发布800G硅光数据中心交换机。


菲菱科思6月12日在投资者互动平台表示,公司具备400G核心交换机产品硬件开发能力和制造能力。

锐捷网络我没找到800G交换机信息,但是公司400G已经大量出货了。

此外2022年中兴通讯交换机和路由器产品市场份额增速第一。2022年第四季度,中兴通讯数据中心交换机运营商市场排名升至国内第二;中兴通讯路由器产品市场排名升至国内第二。中兴通讯结合多年CT、IT行业经验,自身强大底层研发实力持续赋能数通产品,产品性能以及盈利能力有望持续提升,公司在2022年业绩说明会上表示,2023年数据中心交换机营收有望倍增。

6、估值

其实如果交换机还有大行情的话,大家都会涨,无非就是涨的多一点少一点罢了。如果没有行情,大概率都没有行情。因此核心还是看未来交换机有多大的行情。









S共进股份(sh603118)S S菲菱科思(sz301191)S S紫光股份(sz000938)S
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  • 只看TA
    05-25 20:10
    盛科通信????
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  • 只看TA
    05-25 17:11
    英伟达也已经对开始拥抱以太网交换机
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  • 只看TA
    05-25 16:05
    老师们一天吹几个题材、吹那么多票!学习不完,也接不完老师们的票。
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  • 只看TA
    05-25 14:18
    裕太微
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  • 只看TA
    05-27 05:16
    交换机被兑现了吗
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  • 一米八五
    一路向北的老股民
    只看TA
    05-25 23:57
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  • 只看TA
    05-25 21:56
    交换机逻辑比电磁屏蔽弱吗?
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  • 只看TA
    05-25 20:00
    对头的,因为可以以太网解决的事最好
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  • 只看TA
    05-25 14:48
    交换机绝对是低估的一块市场
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