​一、【国联证券-策略点评：多重因素共振，“科特估”关注度提升】

研究报告内容摘要
　　事件：
　　近期在半导体等板块行情的带动之下，市场对“科特估”的讨论渐多，我们简要分析如下：
　　事件点评
　　我们对“科特估”的理解
　　参照市场对“中特估”的理解，我们认为“科特估”指代“科技特色估值”，具备两个主要特征：一是“科含量”高，兼具技术密集型和资金密集型双重特征，主要分布在国产替代及自主可控领域；二是部分具备较强科创属性和科技前景的领域当前估值偏低，行业有估值修复的需求。

　　“科特估”走强的支撑因素我们认为，近期科特估行情或受多重因素共振：

　　1）政策面。国家金融监督管理总局同意六大行参与投资国家大基金三期；

　　2）基本面。半导体行业自2021年四季度持续去库存以来，近期行业有所回暖，上市公司一季报库存周转天数显示库存已回到合理水平，销售收入回到同比正增长区间，部分重点公司的2024年一季报中，中芯国际、华虹半导体稼动率分别为80.8%和91.7%，均较去年四季度显著回升，2024年5月，中国集成电路出口同比增长28.5%；

　　3）流动性。美联储降息预期对利率敏感型资产起到较好的催化提振作用；

　　4）估值层面，当前科技板块处在历史低估值水平，科创50的市净率处在上市以来5%分位值内。

　　“科特估”当前的投资主线

　　根据“科特估”特点，我们优选资产重、研发周期较长、当前国产化率较低，同时当前具备估值优势的细分领域，建议关注：1）电子：关注半导体，尤其是半导体材料和半导体设备领域机会；2）计算机：国产化率较低的操作系统、工业软件等；3）国防军工：航空发动机、高温合金等关键零部件和材料；4）机械设备：数控机床、电子测量仪、3D打印、减速机等高端制造细分领域；5）生物医药：内窥镜、DSA、高端超声设备、分析仪器等医疗器械细分领域；6）化工新材料：显示材料、高性能聚合物、膜材料等新材料领域。

　　风险提示：1）科技产业发展不及预期；2）政策支持力度不及预期；3）市场风格切换。

二、【华鑫证券-科特估：宏观基础、国际比较和A股机会】
研究报告内容摘要
　　核心要点：

　　宏观层面，科特估是实现产业链供应链高水平安全和高质量发展的重要着力点，也是发展新质生产力的主要支撑，对经济拉动作用显著。

　　股市层面，复盘海外苹果、特斯拉、英伟达三轮科技及映射行情，2021年后国内与全球科技走势分化，亟待科特估助力新质生产力转型升级。

　　投资层面，科特估是中特估的延伸和重点组成，基于新质生产力产业链的安全性和竞争力，建议重点关注优势产业（新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等），自主可控（半导体、AI、军工、航空航天、生物医药等），未来产业（机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等）三大方向。

　　宏观层面：科特估的基础

　　1）宏观定位：实现产业链供应链高水平安全必须发展新质生产力，实现高质量发展核心在于发展新质生产力提升全要素生产率；

　　2）资金支持：复盘国内外经验，以专项资金支持为代表的产业帮扶政策有助于产业崛起，抢夺全球市场份额；

　　3）实际贡献：新质生产力提升全要素生产率，经济拉动作用明显；

　　股市层面：科特估的弹性

　　对比苹果，特斯拉，英伟达三轮科技行情，国内市场的载体决定了科技行情的映射空间。

　　苹果链映射时国内科技龙头发展受阻，使得行情映射转向代工；特斯拉链先陪跑后新能源汽车技术领先，获得独立行情；而英伟达链则是由于科技封锁，映射空间有限。

　　国内科技在2021年后与全球科技出现明显分化，当前主要份额依然集中在新能源产业链，AI产业链亟待追赶超越。

　　细分行业：科特估的机会

　　1）优势产业：新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等；

　　2）自主可控：半导体（高端芯片、光刻机、EDA、新材料）、AI，军工、航空航天、生物医药等等；

　　3）未来产业：机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等；

　　风险提示：

　　（1）全球贸易摩擦升级；（2）全球经济景气度下行；（3）地缘政治局势紧张

三、【方正证券：配置“中特估”，交易“科特估”】

本周“科特估”行情起，“中特估”行情落，部分投资者担心市场风格切换。但我们在上周《科特估：憧憬与现实》中指出：“科特估”和“中特估”都是重估中国优势的“安全资产”。“科特估”和“中特估”投资，到底有哪些异同？我们的主要看法如下——

第一，逆全球化“大安全当立”：“科特估”和“中特估”都是重估安全资产。我们从去年 6.18《大安全当立》以来持续提示：（1）“中特估”是泛公用事业涨价重估，加速土地财政转向要素财政，是实现“科特估”的基础；（2）“科特估”是改善科技股融资可得性，加速新质生产力转型升级，是实施“中特估”的目的。因此，“科特估”和“中特估”行情必将相伴而生。但两者之间也存在 3 大差异，行情不会简单重复——

第二，差异一（基本面）：“中特估”有业绩支撑，“科特估”业绩兑现周期较长。“涨价重估”能够立竿见影改善泛公用事业部门（水电燃气交运通信等）的盈利能力，夯实“中特估”行情的业绩基础；而“科特估”聚焦挖掘新质生产力的潜在价值，短期较难有系统性的业绩支撑。

第三，差异二（投资者结构）：“中特估”险资为主，“科特估”公募占优。“中特估”的投资者多为险资等长期资金，因此在“中特估”中长期“涨价重估”进程中，行情的波动率相对较小，适合作为长期配置主线；而“科特估”的投资者多为公募和外资交易盘，资金存在“堰塞湖”现象，因此我们预计“科特估”的反弹行情，目前仍适合作为短期配置主题。

第四，差异三（流动性锚点）：“中特估”锚定国内流动性，“科特估”现阶段仍锚定海外流动性。“中特估”行情和 10 年期国债利率高度相关，23 年初以来国债利率趋势性回调，持续驱动“中特估”的中长期行情；而“科特估”行情和 10 年期美债利率高度相关，因此，当前“科特估”行情的持续性，需要关注美联储降息周期何时启动。

第五，“科特估”投资节奏：在美联储降息之前，仍是政策驱动的主题投资。我们在之前多篇报告中持续强调：全球中大级别的金融危机，才是美联储的降息契机。因此，在美联储降息确立之前，“科特估”仍是阶段性的交易机会；在美联储降息确立之后，“科特估”才会迎来趋势性的配置窗口。

第六，“科特估”投资结构：聚集 AI 等新质生产力升级方向的“先进智造”。“科特估”也不只是拔估值，而是要改善中国前沿科技的融资可得性。中国“先进智造”行业的融资需求很强，但估值仍处于全球相对低位，“科特估” 需要聚焦改善智算中心、人形机器人等新质生产力的融资可得性。

第七，行业配置继续坚守“八二法则”：配置“中特估”，交易“科特估”。在美联储明确降息之前，“科特估”仍将是阶段性博弈的主题行情。行业配置延续“八二法则”：80%仓位中长期配置“中特估”（资源/公用事业）主线；20%阶段性博弈“科特估”主题和银行的反弹机会。