一、【国联证券-策略点评:多重因素共振,“科特估”关注度提升】
研究报告内容摘要
事件:
近期在半导体等板块行情的带动之下,市场对“科特估”的讨论渐多,我们简要分析如下:
事件点评
我们对“科特估”的理解
参照市场对“中特估”的理解,我们认为“科特估”指代“科技特色估值”,具备两个主要特征:一是“科含量”高,兼具技术密集型和资金密集型双重特征,主要分布在国产替代及自主可控领域;二是部分具备较强科创属性和科技前景的领域当前估值偏低,行业有估值修复的需求。
“科特估”走强的支撑因素我们认为,近期科特估行情或受多重因素共振:
1)政策面。国家金融监督管理总局同意六大行参与投资国家大基金三期;
2)基本面。半导体行业自2021年四季度持续去库存以来,近期行业有所回暖,上市公司一季报库存周转天数显示库存已回到合理水平,销售收入回到同比正增长区间,部分重点公司的2024年一季报中,中芯国际、华虹半导体稼动率分别为80.8%和91.7%,均较去年四季度显著回升,2024年5月,中国集成电路出口同比增长28.5%;
3)流动性。美联储降息预期对利率敏感型资产起到较好的催化提振作用;
4)估值层面,当前科技板块处在历史低估值水平,科创50的市净率处在上市以来5%分位值内。
“科特估”当前的投资主线
根据“科特估”特点,我们优选资产重、研发周期较长、当前国产化率较低,同时当前具备估值优势的细分领域,建议关注:1)电子:关注半导体,尤其是半导体材料和半导体设备领域机会;2)计算机:国产化率较低的操作系统、工业软件等;3)国防军工:航空发动机、高温合金等关键零部件和材料;4)机械设备:数控机床、电子测量仪、3D打印、减速机等高端制造细分领域;5)生物医药:内窥镜、DSA、高端超声设备、分析仪器等医疗器械细分领域;6)化工新材料:显示材料、高性能聚合物、膜材料等新材料领域。
风险提示:1)科技产业发展不及预期;2)政策支持力度不及预期;3)市场风格切换。
二、【华鑫证券-科特估:宏观基础、国际比较和A股机会】
研究报告内容摘要
核心要点:
宏观层面,科特估是实现产业链供应链高水平安全和高质量发展的重要着力点,也是发展新质生产力的主要支撑,对经济拉动作用显著。
股市层面,复盘海外苹果、特斯拉、英伟达三轮科技及映射行情,2021年后国内与全球科技走势分化,亟待科特估助力新质生产力转型升级。
投资层面,科特估是中特估的延伸和重点组成,基于新质生产力产业链的安全性和竞争力,建议重点关注优势产业(新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等),自主可控(半导体、AI、军工、航空航天、生物医药等),未来产业(机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等)三大方向。
宏观层面:科特估的基础
1)宏观定位:实现产业链供应链高水平安全必须发展新质生产力,实现高质量发展核心在于发展新质生产力提升全要素生产率;
2)资金支持:复盘国内外经验,以专项资金支持为代表的产业帮扶政策有助于产业崛起,抢夺全球市场份额;
3)实际贡献:新质生产力提升全要素生产率,经济拉动作用明显;
股市层面:科特估的弹性
对比苹果,特斯拉,英伟达三轮科技行情,国内市场的载体决定了科技行情的映射空间。
苹果链映射时国内科技龙头发展受阻,使得行情映射转向代工;特斯拉链先陪跑后新能源汽车技术领先,获得独立行情;而英伟达链则是由于科技封锁,映射空间有限。
国内科技在2021年后与全球科技出现明显分化,当前主要份额依然集中在新能源产业链,AI产业链亟待追赶超越。
细分行业:科特估的机会
1)优势产业:新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等;
2)自主可控:半导体(高端芯片、光刻机、EDA、新材料)、AI,军工、航空航天、生物医药等等;
3)未来产业:机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等;
风险提示:
(1)全球贸易摩擦升级;(2)全球经济景气度下行;(3)地缘政治局势紧张
三、【方正证券:配置“中特估”,交易“科特估”】
本周“科特估”行情起,“中特估”行情落,部分投资者担心市场风格切换。但我们在上周《科特估:憧憬与现实》中指出:“科特估”和“中特估”都是重估中国优势的“安全资产”。“科特估”和“中特估”投资,到底有哪些异同?我们的主要看法如下——
第一,逆全球化“大安全当立”:“科特估”和“中特估”都是重估安全资产。我们从去年 6.18《大安全当立》以来持续提示:(1)“中特估”是泛公用事业涨价重估,加速土地财政转向要素财政,是实现“科特估”的基础;(2)“科特估”是改善科技股融资可得性,加速新质生产力转型升级,是实施“中特估”的目的。因此,“科特估”和“中特估”行情必将相伴而生。但两者之间也存在 3 大差异,行情不会简单重复——
第二,差异一(基本面):“中特估”有业绩支撑,“科特估”业绩兑现周期较长。“涨价重估”能够立竿见影改善泛公用事业部门(水电燃气交运通信等)的盈利能力,夯实“中特估”行情的业绩基础;而“科特估”聚焦挖掘新质生产力的潜在价值,短期较难有系统性的业绩支撑。
第三,差异二(投资者结构):“中特估”险资为主,“科特估”公募占优。“中特估”的投资者多为险资等长期资金,因此在“中特估”中长期“涨价重估”进程中,行情的波动率相对较小,适合作为长期配置主线;而“科特估”的投资者多为公募和外资交易盘,资金存在“堰塞湖”现象,因此我们预计“科特估”的反弹行情,目前仍适合作为短期配置主题。
第四,差异三(流动性锚点):“中特估”锚定国内流动性,“科特估”现阶段仍锚定海外流动性。“中特估”行情和 10 年期国债利率高度相关,23 年初以来国债利率趋势性回调,持续驱动“中特估”的中长期行情;而“科特估”行情和 10 年期美债利率高度相关,因此,当前“科特估”行情的持续性,需要关注美联储降息周期何时启动。
第五,“科特估”投资节奏:在美联储降息之前,仍是政策驱动的主题投资。我们在之前多篇报告中持续强调:全球中大级别的金融危机,才是美联储的降息契机。因此,在美联储降息确立之前,“科特估”仍是阶段性的交易机会;在美联储降息确立之后,“科特估”才会迎来趋势性的配置窗口。
第六,“科特估”投资结构:聚集 AI 等新质生产力升级方向的“先进智造”。“科特估”也不只是拔估值,而是要改善中国前沿科技的融资可得性。中国“先进智造”行业的融资需求很强,但估值仍处于全球相对低位,“科特估” 需要聚焦改善智算中心、人形机器人等新质生产力的融资可得性。
第七,行业配置继续坚守“八二法则”:配置“中特估”,交易“科特估”。在美联储明确降息之前,“科特估”仍将是阶段性博弈的主题行情。行业配置延续“八二法则”:80%仓位中长期配置“中特估”(资源/公用事业)主线;20%阶段性博弈“科特估”主题和银行的反弹机会。