会议要点

1、出版行业财务表现与税务影响

国有出版公司在今年的财务表现上，受到所得税的影响，利润增速承压。然而，税前利润仍保持正向增长，约为5%到10%。归母净利润同比下滑幅度在15%到22%之间，符合市场预期。非经常性损益的影响与归母净利润相似，但因各省出版公司确认程度不同，年度数据更具参考意义。

出版行业的税务问题对经营端无影响，但对利润和分红有一定影响。市场对企业所得税政策可能调整持期待态度，建议投资者在合理位置买入并持有国有文化企业股票，以应对可能的税收政策变化。

2、出版行业市场动态与发展机会

出版行业的营收增长主要来自政府相关业务，如教材教辅。一般图书市场因零售和电商折扣压力而下滑，但教材教辅业务稳步增长，预计全年将继续保持增长趋势。

人口变化对教材教辅需求影响有限。初中和高中学生人数将在2029年和2032年达到峰值，带动教材教辅需求增长。同时，教材教辅的客单价自2019年起持续上涨，预计未来需求将继续增加。

3、出版行业创新与拓展方向

出版公司正探索创新业务，如研学和课后服务。研学业务在2023年贡献3.3亿元，预计今年营收将翻倍增长。课后服务符合国家政策方向，利用新华书店渠道优势，拓展校内外托管服务。

老年业务成为出版公司新兴领域。山东出版和中南传媒等公司已开始布局老年培训和高端文旅业务，利用现有资源和渠道优势，拓展老年市场。

4、出版行业投资建议

出版行业被视为高股息资产，头部出版公司股息率中位数为5.8%。在教育板块中，教材教辅业务属于刚需型产品，与经济发展关联性较弱，具有较强的经营韧性。企业所得税政策变化预期为未来看涨期权，建议重点关注出版板块。

推荐标的包括中文传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩等，因其红利趋势明显，预期有边际改善。关注AI教育相关表现的南方传媒、城市传媒、世纪天鸿等公司，因其投资弹性较高。

会议实录

1、出版行业投资机会分析

市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不构成任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所导致的任何损失承担责任。

各位投资者大家好，我是中泰传媒的康亚文。非常感谢大家今天早晨参加我们的观点汇报会。出版行业是我们从去年下半年开始重点关注的赛道，我们一直在持续跟踪、挖掘和研究其投资机会。在过去近一年的时间里，我们在出版赛道上进行了多次分析和探讨，包括相关公司的投资机会挖掘。因此，今天早晨我们将汇报近期出版行业的一些情况。由于目前出版相关上市公司的中期财报披露尚未完全结束，今天和明天晚上还有一些公司的财报将要披露。我们根据已披露的出版公司财报情况进行了简要总结，并将在今天早晨一并汇报。此外，近期市场关注的出版税问题、教辅自查，以及如何看待出版行业的中长期投资机会，今天都会一并讨论。

首先，谈一下核心观点。我们认为，在当前市场环境中，出版行业的红利属性依然较为明确。今年，尤其是国有出版公司和国有文化企业，受到税收政策的影响，利润增速承压。然而，这一影响是阶段性的，对财报有一次性影响，并不会长期影响经营端。因此，我们与市场沟通后，认为剔除税收因素后，出版行业的整体经营状况仍然较为稳定。此外，出版行业具备资金和渠道优势，可以拓展创新型业务，发展过程中也存在相应的机遇，稍后我们会详细展开讨论。

在此次汇报中，我们以国有出版为主要分析对象，梳理了已披露中报的国有出版公司业绩表现。从营收端来看，大多数公司保持正向增长，增幅在个位数。我们预计后续披露的公司也会延续这一趋势，不排除一些经营稳健的公司实现双位数增长。

2、出版行业中报趋势分析

在利润总额方面，由于今年财报中提到的国有出版公司不可避免地受到所得税的影响，我们关注了税前利润的表现。从税前利润来看，大多数公司实现了5%到10%左右的增长。这表明国有文化企业和国有出版企业在经营方面展现出明显的韧性和稳定向好的趋势。然而，归母净利润由于税收的干扰，同比增速有所下滑，这在预期之内。已披露中报的公司中，归母净利润同比下滑幅度大多在15%到22%之间，个别公司可能略高。这符合所得税对扣税后净利润的影响。

在扣非归母净利润方面，各公司非经常性损益的程度不同，但总体趋势与归母净利润相似。由于各省出版公司在非经常性损益确认上的差异，我们认为年度数据可能更具参考意义。

从毛利角度来看，例如皖新传媒的中报显示，尽管营收出现较大幅度下滑，但主要是由于公司主动收缩低毛利业务，如教育设备和供应链业务，导致毛利率同比上升了4个百分点。同时，中南传媒和南方传媒的毛利水平也有所上涨。整体来看，出版公司中报的营收和税前利润趋势符合预期，毛利率的提升也反映了控费提效的成果。

我们还梳理了尚未披露中报的地方国有出版公司，如山东出版、凤凰传媒、中文传媒、出版传媒和新华传媒，预计这些公司的营收将有正向增长，税后利润可能同比下滑，幅度在两位数以上。这是我们对中报表观业绩的规律性观察。

在地方国企的出版集团经营数据方面，由于中报公告不统一，我们发现今年上半年一般图书的营收受到零售端销售压力和电商折扣压力的影响有所下滑。然而，政府相关业务尤其是教材教辅业务表现稳健。例如，时代出版在安徽的教材教辅业务上半年同比增长超过5%。这一趋势预计将在全年延续。

市场对出版行业的预期差主要集中在税收问题上。我们去年12月底就企业所得税对板块的影响进行了梳理，观点至今未变。今年市场多次预期国有文化企业所得税可能发生变化，影响股价表现。我们认为上层有调整税收政策的意愿，但具体时间难以预测。因此，投资策略建议是在合理位置买入并持有国有出版上市公司股票，期待政策调整带来的机会。

此外，国有出版公司被视为红利资产，投资框架下关注分红股息率和经营端的稳定预期。

3、教材教辅需求增长趋势

人口问题实际上在今年年初我们已经与大家进行了探讨和汇报。市场担心的主要是2000年后出生人口的下降，进而影响到教育相关需求的减少。然而，我们进一步拆分了K12阶段的学习需求，这一阶段分为小学、初中和高中三个阶段。从教材教辅的使用强度和数量来看，高中大于初中大于小学。

从整体人口数量来看，正如PPT所展示的，出生人口的减少可能会对入学需求产生干扰。然而，若我们将小学、初中和高中阶段进行拆分，可以看到初中阶段的学生人数峰值将在2029年达到，而高中阶段将在2032年达到。这意味着在2029年至2032年之前，初中和高中的学生人数将持续增长。这种增长不仅会带来学生数量增加导致的需求增长，还会因为升学压力的增加，提升单个学生对教材教辅和学习相关内容的需求。

因此，从人口数量的角度来看，我们判断在2029年至2032年之前，人口因素对教材教辅的影响并没有市场想象的那么悲观。我们认为从中长期来看，仍有一个稳定向好的预期。

除了数量维度的分析，我们也对价格维度进行了梳理。从右下角的图表可以清晰看到，自2019年以来，K12阶段每位学生的教材教辅客单价一直在上涨。结合人口因素，未来初中生人数增加会加大中考压力，高中生人数增加会加大高考压力，这将推动大学生对教材教辅等教育产品需求的增长。总体而言，教材教辅业务仍是地方国有出版公司最主要的业务体现。

4、出版行业投资趋势分析

这一部分随着未来学生人口的增加以及单个学生消费的增加，预计将呈现出中长期的稳定向好趋势。因此，我们尝试解释出版行业，特别是国有出版行业在教材和教辅领域的主营业务未来趋势的稳定性。此外，市场近期关注的还有今年地方教育反腐和教辅自查的情况。我们从六月底开始密切关注这些变化。

从六、七月到八月的跟踪来看，有几个需要沟通的要点。首先，今年的教育反腐并不是针对教育行业的专项整顿，而是全行业的市场反腐现象。在教育反腐领域，公开信息显示，今年主要关注的方向集中在学校食堂的经营环节和学校基建的推进。在教材教辅，尤其是教辅环节，我们通过市场一线交流了解到，地方教辅的专项整顿现象存在，但全国教材教辅的征订环节相对合规。国企在这一领域的经营比中小民营教辅书商更为规范。

然而，从市场一线沟通来看，今年市场化教辅的征订节奏可能受到教育反腐的影响，但需求方面，教育反腐和教辅自查并不是核心变量。需求的核心在于学校升学率的考核压力，以及学生和家长对升学和成绩的需求。因此，我们认为教材教辅，尤其是市场化教辅的使用需求不会有大变化。但今年秋季开学时，征订节奏和方式可能受到影响。对于上市公司相关业务，我们判断，从量的维度看，市场对市场化教辅的悲观预期主要在于通过学校渠道的统一征订业务可能难以推进。

然而，各地出版公司积极应对教辅征订和推荐问题。我们认为，只要需求存在，业务开展的空间和可能性就存在，但需要进一步跟踪节奏。从七月开始，出版板块股价出现回调，头部公司股价回调幅度在20%到30%左右。我们认为教育反腐和教辅自查对国有出版公司股价的影响已部分反映，因此实际影响不如市场预期悲观。此外，前期悲观情绪消退，现在是出版行业配置的良好时机。

关于分红，结合税收因素，企业所得税影响归母净利，进而影响分红金额和股息率。但根据我们对2023年国有出版公司分红比例的梳理，基本在40%到50%之间。考虑到2023年缴税情况，地方国有出版公司普遍反映分红比例可能提升。

我们认为，五家地方国有出版公司在2024年的分红金额可能维持不变或有所上升。因此，税收因素不会极度悲观地影响股息率。我们反复强调，税收导致的情绪波动是买入机会。当前时点，我们建议买入并持有，从短期、中期和长期来看待公司的发展。短期内，我们判断红利资产在年底的投资过程中是明确的投资方向，因此出版行业的投资机会仍然明确。

5、出版行业投资机会分析

现在，出版行业的头部公司股息率相对较高，例如中文传媒的股息率为5.8%，中南传媒、长江传媒、山东出版和出版传媒的股息率也都在4.5%以上。南方传媒的股息率也较高，因此这些公司在当前市场环境下具有一定的配置性价比。

展望公司中长期发展，我们梳理了一些看好的拓展方向。首先，利用账上现金优势探索未来业务增长的可能性。出版公司账上资金储备扎实，在当前市场环境下，手握资金的一方在未来业务拓展中，无论是通过投资还是新业务布局，都具备相对优势。

其次，自去年以来，市场对AI的推进发展较为关注。我们认为，AI在教育领域是一个非常好的落地场景。虽然出版公司在技术开发上可能不及一些民营企业，但由于新华书店渠道的排他性和与地方教育部门的长期合作，出版公司在AI教育和课后服务等领域具备渠道优势。我们判断，新华书店渠道价值的重估将在未来三到五年内得到体现。

关于研学业务，2023年山东出版的年报显示，研学贡献约3.3亿元。今年，公司预期营收将近翻倍增长，利润端也将有所体现。研学业务符合素质教育发展方向，是一个增长趋势明确且需求旺盛的细分赛道。课后服务也符合国家政策方向，无论是校内还是校外的托管服务，出版公司可以利用新华书店的渠道和线下场景进行创新业务拓展。

老年业务方面，各公司对其认可度较高，但布局程度不同。老年群体是文化企业容易切入的领域。山东出版在收购山东老干部之家杂志社后，开始布局老年业务，包括老年培训和高端文旅。中南传媒经营的快乐老人报也为老年业务发展奠定了基础。

投资建议方面，出版行业是今年高股息资产的投资方向之一，头部公司股息率中位数为5.8%。教育板块中的教材教辅业务属于刚需型产品，与经济发展关联性较弱，经营韧性较好。未来企业所得税变化的预期也是一个看涨期权。综合来看，我们重点推荐出版板块。

相关标的方面，我们主要参考股息率表现和公司基本面布局，如中文传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩等公司。我们判断这些公司具备红利趋势和边际改善的优势。此外，具有板块阿尔法属性的公司，如南方传媒、城市传媒、世纪天鸿等，在市场投资风险偏好提升时，股价可能会有所反应。

今天的会议主要梳理了出版板块的情况，包括上市公司中报、市场交流关注的税收问题、教育反腐和教材自查的影响判断，以及相关公司推荐。由于时间有限，本次会议不设问答环节。欢迎大家后续与我们团队进一步沟通。感谢大家的聆听，会议到此结束，祝生活愉快，再见。