（六）运营：成本低廉者胜，成本高昂者败

水泥属于高度同质化产品，企业难以通过品牌或差异化方式进行提价。水泥股的关键护城河，在于低成本优势。上峰水泥通过“T 型战略”将安徽原料产地、长江黄金水道、华东市场三大优势合理结合，实现了显著的低成本优势。乃是财务质地最佳的水泥股之一，是谓“成本低廉者胜，成本高昂者败”。

目录

1、水泥股单位成本比较

2、上峰水泥成本优势拆解

3、上峰水泥财务质地上佳

正文
1、水泥股单位成本比较
上峰水泥吨毛利长期处于行业靠前水平。水泥属于高度同质化产品，企业难以通过品牌或差异化方式进行提价。但上峰水泥吨毛利长期处于行业靠前水平。2019年高达184元\吨，而祁连山仅107元\吨；在原材料涨价冲击下，上峰吨毛利2021年上半年为142元\吨，而冀东水泥2021全年仅87.3元\吨。那么，为什么上峰水泥的吨毛利能持续最高呢？
图：上峰水泥吨毛利处于六大水泥股之首（元/吨）

对比发现，上峰水泥的吨成本明显低于其他上市公司。2020-21年在成本上行冲击下，上峰水泥2020年吨成本为177.8元\吨（吨售价333.3元\吨），而青松建化2020年高达232元\吨（吨售价386.5 元\吨）；上峰水泥2021年上半年吨成本为185.8元\吨（吨售价331.7元\吨）），而青松建化2021年全年高达252.1元\吨（吨售价387.8 元\吨）。
图：上峰水泥吨成本为六大水泥股最低（元/吨）

2、上峰水泥成本优势拆解
为什么上峰水泥具有成本优势？对于水泥行业而言，煤炭资源、矿石开采及运输通道是至为重要的三个方面，它们对水泥公司的生产成本及运输成本等支出有着重大影响。上峰水泥八成产能集中在在华东核心区，通过复制海螺水泥“T 型战略”， 对水泥生产各环节资源进行配置，从而获得了丰厚盈利。
第一，原料优势：安徽石灰岩资源丰富，降低了原材料成本。
石灰石为水泥熟料最主要的直接原料。上峰水泥在石灰石矿产资源丰富的安徽省安庆、铜陵等地获取矿山开采权，就近建立了大型熟料生产基地，将开采的石灰石破碎煅烧为熟料。如：铜陵上峰拥有 3 条日产 4500 吨生产线，并配套 5000 吨级专用码头；怀宁拥有 2 条日产4500 吨产线，紧邻长江流域内河石门湖码头。
上峰水泥的生产基地地理位置优越，可通过自备码头和水运通道来运输，达到了生产总采购的降低。近年原材料价格持续上涨，但上峰水泥的每吨水泥原材料成本相对较低。2020年上峰水泥的水泥熟料原材料成本仅32.8元吨\吨，而青松建化的水泥原材料达91.5元\吨。
图：上峰水泥在华东地区的熟料线、粉磨站、水运码头分布情况

第二，运输优势：通过“T”型战略，降低了运输成本。
水泥受潮易凝固、难以存放，运输成本较高、且销售半径较短（一般为陆运200公里、水运500公里），具有较强的区域特性。而水路运输费用远低于公路运输，且最为便捷，能有效扩大水泥的销售半径。
上峰水泥在长江沿岸拥有自备码头，使得水泥运输半径超过同行业其他公司。2006 年 6 月，铜陵上峰水泥用于水泥熟料作业和卸煤作业的码头一期工程正式运营。现今，在华东地区，上峰水泥水运码头遍布长江中下游，大型港口集中在铜陵、安庆、台州三地。这使得上峰水泥的产品既可顺利销往整个华东地区，运输费用也能控制在较低水平。
同时，近年来，上峰水泥开始布局西北与西南。在西南地区，上峰水泥同样利用了水运网络。2020 年在广西河池市新建水运码头。红水河航道为国家高等级航道Ⅳ级航道，码头建成投产将大幅降低西南地区的物流成本。
图 ：上峰水泥“T 型战略”示意图

第三，市场优势：就近销售，降低了销售费用
区域规模经济带来成本优势。截至 2021 年 6 月底，共拥有生产线 11 条， 熟料产能 1475 万吨，水泥产能1750 万吨。上峰水泥产能主要分布在华东地区，占比超过八成。华东地区经济更活跃，建设需求更具韧性。较高的产能利用率，保证了营收规模的实现。而上峰水泥粉磨站在安徽、浙江、江苏、江西均有分布，尤以浙江最为集中。就地销售，降低了物流成本，使得上峰水泥销售费用率较低。
同时，二股东南方水泥持有公司 14.4%的股权。南方水泥是中国建材的子公司，在华东地区水泥产能仅次于海螺水泥排名第二。当前中国建材与海螺水泥处于战略合作态势，上峰水泥在华东地区的竞争环境较为良好。
图：六大水泥股的吨售价比较

第四，能耗劣势：单位能耗相对最高，正积极谋求转型
在上峰水泥的单位成本构成中，燃料动力成本约占70%。上峰水泥的吨能耗成本为行业最高水平，西北水泥公司（如：青松建化）能耗成本显著低于同业，这是上峰水泥的劣势。
只要降低能源消耗，就能有效地降低成本。2022 年 01 月，上峰水泥与阳光新能源、合肥凭新签订《战略合作框架协议》，共同布局光伏发电、储能等绿色能源产业。据中国光伏行业协会数据，浙江分布式光伏平均利用小时数 1000-1100 小时，对应发电成本每度 0.31 元；据浙江省发改委， 2021 年浙江省工业用电基准电价在 0.55 元以上。因此，若上峰水泥实现“零购电”，每度电可节约成本 0.24 元。

3、上峰水泥财务质地上佳
上峰水泥的低单位成本优势，来源于吨原材料成本与吨工资和其他制造费用较低，反应了“T型战略”的正确有效：1）生产：在石灰石矿产资源丰富的安徽省安庆、铜陵等地获取矿山开采权，就近建立大型熟料生产基地，将开采的石灰石破碎煅烧为熟料；2）运输：再沿长江建立专用码头，通过水路将熟料运送至经济发达、需求旺盛的江浙沪地区；3）销售：在当地收购或建立粉磨站就地粉磨、就地销售。
“T 型战略”将安徽原料产地、长江黄金水道、江浙沪市场三大优势合理结合，最大限度克服了水泥产品“运输成本高，销售区域受限”的瓶颈问题，实现了水泥生产全流程成本控制与效益提升。并且，上述在生产、运输、销售环节的成本优势，是长期性的。
表：水泥单位成本比较

（说明：上表中，上峰水泥为水泥熟料的成本构成；其他水泥股为水泥的成本构成。）
低成本优势，奠定了上峰水泥的上佳财务质地。在低成本优势的驱动下，上峰水泥2015-2017 供给侧改革后业绩进入快速成长期，ROE 和净利率同业排名第一。2020-21年，在成本冲击下，上峰水泥毛利率与净利润率略有下滑，但仍然显著高于同行，仍是水泥股财务质地最佳之一。
图：上峰水泥赚钱能力上佳

附表1：水泥股ROE拆解

附表2：六大水泥股的水泥单位售价、单位成本、单位毛利、毛利率比较（元\吨）