1、10月28日晚公告 1-9 月公司实现营业收入 115.99 亿元，同比增长 1.1%，实现归母净利润 48.15 亿元，同比增长 26.9%；其中单 3 季度实现营业收入 39.65 亿元，同比增长 14.5%，实现归母净利润 15.95 亿元，同比增长 52.6%，大幅超预期。Q3 国窖同增 20%+，明显加速，且 9 月提价较为成功，打款和旺季动销均表现稳健，延续强劲向上势能。

2、国窖加速增长，全年业绩快增确定性高。2020Q3，国窖同增 20%+，较 H1 约同增 10%明显加速，结合去年年末国窖 1573 三连提价，打款价由 790 元提高至 850 元，我们估计 Q3 价增高个位数、量增 10%+。此外，国窖 1573 动销&渠道库存均较为健康，且旺季价格坚定，目前多地批价维持在 840 元以上，同时 9 月 10 日提价前多数经销商已经完成全年打款任务。Q3 中档酒和低档酒仍继续处于调整恢复状态，估计增速仍未转正。展望 Q4，公司宣布 11 月份不执行开门红，严格按照计划配额制，主动为经销商减负，预计以稳固价盘体系和维持市场良性健康增长为主，在前三季度高增基础下，中信认为全年业绩实现20%+的增长确定性较高。

3、泸州老窖，高端白酒第三品牌，以酒精及饮料酒制造为主的企业，产品主要有:国窖1573系列酒、泸州老窖精品特曲系列酒、百年老窖系列酒等。2017-2019年净利润为25.58亿、34.86亿和46.42亿。

（1）公司作为浓香鼻祖、品牌底蕴深厚，叠加优秀的管理团队，铸就公司近五年来持续高成长。公司酿酒技艺传承23代，历史积淀深厚，拥有国宝级窖池群，百年以上老窖池占全国90%以上。2015年新管理层上任将国窖1573打造为百亿大单品，成为驱动公司14-19年营收CAGR24%和核心原因，增长显著超越行业。百亿国窖增长原因：①茅台红利：茅台价增打开高端酒天花板、茅台实际开瓶量减将部分需求下移至五粮液和国窖； ②公司渠道打法领先行业：久泰模式帮助公司与渠道及终端深度绑定，打法、操盘能力领先行业； ③竞争对手相对迟缓：本轮高端酒成长周期中，五粮液渠道改革相对缓慢，给国窖带来了机会。

（2）产品：国窖提供核心增量，特曲仍待复兴。1）国窖作为高端白酒第三大品牌，聚焦品牌力建设是核心，可以观察到，2020 年以来，国窖控量挺价动作不断。我们认为，未来三年国窖量价皆可展望，预计量增复合约 6.5%，价增复合约 6%，可推动国窖未来三年销售规模符合增长约 13%；2）老特曲换代后，经过渠道充分调整后站稳次高端入门价格带，虽受疫情影响放量节奏放缓，但老特曲名酒基础充分，若消费氛围逐步成形，后续或出现渠道主动加库存，有望对公司业绩进行拉动。

（3）渠道：绑定经销商终端，渠道拉力优势延续。公司通过返利模式结合入股模式绑定终端，渠道更具主动权。根据我们的测算，2020 年以来五粮液渠道利润明显增厚，利润率较国窖更高，但国窖终端利润率在返利模式支持下更有优势。华安证券认为，控盘分利是方法，激发终端积极性是本质。公司选择把更多的利润投放在终端（名烟名酒店），通过提高终端利润率，形成终端带动经销商、经销商带动厂家的良性循环。

（4）公司以西南地区为根据地，以四川为大本营市场，加速全国布局，开拓河南、华东等市场。西南市场以巩固为主，是公司全国化布局的基地市场。华北大区近两年增速较快，是国窖 1573 低度的主销区域。近期公司集中资源在河南市场会战，规划 2022 年河南市场国窖 1573 的销售规模达到 12 亿。华东及华南市场为公司机会型市场，公司对于薄弱区域自己组建销售团队，目前进展顺利。 （部分资料来自于中信证券、中信建投、华安证券、财通证券、天风证券）