一、稳增长板块没有长逻辑是根本问题，股价上涨依赖催化剂持续兑现。本周三披露的2021年12月社融信贷数据“总量稳，结构差”，低于市场预期，这对稳增长板块的股价造成了明显伤害。

为什么市场对稳增长板块的信心容易动摇？一方面“房主不炒”“坚决遏制地方地方政府隐性债务新增”限制了乐观预期自然发酵的空间，市场迫切希望对逆周期刺激的力度形成更明确的预期，只能紧盯数据验证。另一方面，经济内生动力偏弱是一致担忧，政策效果的乐观预期更难形成。2021年12月企业中长期信贷同比大幅少增，印证了市场担忧，稳增长板块股价信心动摇是正常现象。

1月降息预期能否兑现下周将见分晓，逆周期刺激预期也来到了大是大非的窗口。短期市场对降息的预期已经偏高。且即便降息兑现，也不意味着市场就会发酵降息能持续 + 政策会见效的乐观预期。所以，降息对于稳增长板块来说是一个“低赔率”的事件。降息不兑现，短期稳增长板块催化剂断档，调整压力较大。降息兑现，也要保持平常心。总体而言，数据和政策验证期到来，稳增长行情阻力难免增加，结构选择的视角需拉长，风格逐步进入再平衡期。

二、复盘2021年3月初，风格重回科技和消费的条件：(1) 房地产紧缩预期升温，低估值顺周期遭遇“政策顶”，科技和消费的相对收益压力减弱。(2) 科技和消费短期绝对性价比修复到位，相对性价比更加突出。(3) 美债收益率拐头向下，疫苗有效性担忧升温，不是风格拐点触发的必要条件，只是强化趋势的因素。这一次演绎的路径可能神似，成长风格回归，也可缓缓图之。 

2022年初调整的背景和2021年春节后的调整神似，彼时全球再通胀交易升温 + 海外政策正常化预期发酵 + 消费核心资产拥挤交易。而这一次，国内逆周期刺激加码 + 美联储加息缩表预期升温 + 景气科技拥挤交易。复盘2021年3月初，风格重回科技和消费的条件，对当前的风格判断也会有借鉴意义。 

彼时风格重回科技和消费的拐点，同步性较好的条件有两个：(1) 2021年3月2日，郭树清表示，房地产核心问题是泡沫比较大；贷款利率可能会回升。政策紧缩预期加码，低估值顺周期也遭遇“政策顶”，逻辑破坏随即调整，相对收益投资者从科技和消费向顺周期换仓的进程也告一段落。(2) 截至2021年3月12日，科技和消费的绝对赚钱效应已收缩至历史低位(食品饮料的赚钱效应扩散指标只有10%，军工、计算机、通信、医药生物和电子的赚钱效应扩散指标也低于30%的下阈值)，相对稳增长的性价比优势已非常突出。可见，当时风格重回消费和科技，并不需要太苛刻的条件。