【潍柴动力】130亿定增获批+燃料电池+重卡产业链龙头

1、1月27日公告：公司收到山东省国资委批覆，同意非公开发行不超过7.93亿股新A股，募集资金不超过130亿人民币，投资燃料电池等项目。其中主业发动机产能方面，募资拟向高排放标准 H 平台及大缸径高端发动机项目分别投入 40 亿、30 亿元，占预计募投总额的 54%。新业务方面，液压动力总成和 CVT 动力总成项目、燃料电池项目及后市场智能服务体系建设拟分别使用募投资金 30 亿、20 亿、10 亿元，占预计募投总额的 46%。

（1）发力高端内燃机，夯实重卡领域领先地位。此次募资 40 亿元用于全系列国六及以上排放标准 H 平台道路用高端发动机项目，同时对现有生产线进行柔性化、智能化改造，全面满足国六、国七排放标准发动机的制造要求。“国六”排放政策规定 2021 年 7 月 1 日起，全国所有柴油车辆都将实施国六标准，不满足的新车将不得生产、进口、销售和注册登记，将驱动重卡存量替换需求。公司为国内重卡发动机龙头，加码高端产能有助于夯实公司未来在重卡发动机领域的领先地位。

（2）燃料电池布局加快公司新能源战略落地，市场竞争力有望提升。通过领先布局新能源燃料电池，公司进入覆盖面广泛的燃料电池发动机产品系列。公司作为全球氢燃料电池领军企业加拿大巴拉德动力系统公司第一大股东，募投新品有助于将丰富的研发资源变现。公司在动力总成、电控等领域的新品研发有望提升在新能源产业链的配套，在新能源商用车的政策驱动下，新能源产品未来潜力巨大。

（3）把握国产替代趋势，大缸径高端发动机与液压件打开长期增长点。公司各募资 30 亿用于投资大缸径高端发动机与液压件领域，强自主研发下有望打破外资长期的垄断。大缸径高端发动机主要用于船舶动力市场，全球市场容量约为 14 万台/年，长期以来外资占据绝大部分份额，公司自主研发的产品有望凭成本优势和综合服务优势打破外资的垄断。我国为全球第二大液压件市场，需求增长最快，相比之下国内份额主要由三大外资垄断，液压件国产化提升空间较大。

2、公司是重卡产业链龙头，内燃机产品广泛应用于重型汽车、大客车、工程机械、船用、发电等大功率动力配套市场，公司生产的WD615、WD618柴油机在重型汽车、工程机械市场的平均占有率达到75%以上。2017-2019年净利润为68亿、86.58亿和91亿，2020年三季报净利润71.06亿元，同比去年增长0.67% 。

（1）国内重卡产业链龙头,深壁垒铸造绝对优势。相比同类公司优势如下，1）全:公司打造了包括发动机、车桥、变速箱在内动力总成黄金系统，另外延伸上游零部件和下游重卡，率先涉足叉车和智能仓储物流。2）大：（固定）资产规模行业第一，渠道上在国内“三区五地”布局全面形成，国外借助国家战略产品行销 110 多个国家地区。主要产品如重卡用变速箱市占率超 70%。3）新：研发投入处于行业领先水平，更新换代平均早于要求 2-3 年，率先完成了 6 款国六发动机的技术储备，积极合作国际先进技术商。4）稳：与主流重卡企业签订长期战略关系，在重卡市场的配套率稳定在 25%以上，另有陕重汽、中国重汽等下游大型重卡商支撑上游业务订单量。

（2）治超及排放升级带动销量中枢上行，发动机市占率提升+多产品布局提高营收水平。2016年底实施的治超政策致使重卡运力下降保有量需求上升、蓝天保卫战提出 2020 年底淘汰国三重卡 100 万台，预计行业 19-21 年的年销量为 117、120、124 万辆。公司坚持产品创新，坚持产品创新，引领了行业排放升级，因此重卡用发动机市占率过去 5 年不断增强提升了 5pct，未来在中国重汽、青岛解放等客户突破下，市占率有望继续提升至 40%。公司调整产品结构和销售战略，多产品布局，陆续推出高端大功率发动机、农业装备及工业动力等非道路市场发动机，高端产品销量不断提升，有望进一步提高营收水平。

（3）零部件业务发力，共同抵抗行业周期性。零部件业务主要包括叉车业务、液压业务、智能物流仓储等。叉车业务：凯傲拥有完整成熟商业模式闭环链，作为全球第二叉车企业，未来随着负债率下降和收购企业扭亏为盈，公司盈利有望改善。智能仓储物流业务：德马泰克为全球行业龙头，未来 5 年预计行业有 10%以上的年均增速。林德液压：林德液压作为国际高端液压企业，占据全球约 5.5%的市场份额，重组并购林德液压是获得德国高端液压技术的捷径。林德（中国）的收入增速从 2016 年的 7300 万元增长到 2018 年的 2.5 亿元，收入接连翻番增长。未来随着继续加深林德与潍柴在产品、技术和渠道上的互补，独立运营的液压业务将充分挖掘尚未开发的市场潜力。

（4）立志成为燃料电池商用车世界级龙头，积极布局新能源技术。公司已通过前期投资布局成为巴拉德和锡里斯第一大股东，已完成氢燃料电池和固态电池的核心技术布局,关键技术指标在商用车和能源电力领域全球领先。公司积极推广新能源动力总成系统，并自主研发出插电式混合动力总成系统。2020年130亿定增中20亿重点建设氢燃料电池和固态氧化物燃料电池、车载储氢系统、电机及控制器、电驱动总成、混合动力等全产业链生产线。（部分资料来自于招商证券、天风证券、中信证券、申万宏源）