海康威视：Q1业绩大超预期的白马，“顶流”张坤加仓2000万Gu，分析师上调盈利预测
业绩超预期，新业务落地开花
①海康威视公布2020年报和21年Q1业绩，Q1显示张坤加仓2000万Gu，共计持Gu9000万Gu。其中21Q1利润增长45%，大超预期。
②21Q1经营性净现金流-20.2亿元，相比20Q1大幅提升，是5年来最佳水平。毛利率达到46.8%，是2015年以来的次高值。
③年报中大量软硬融合、AI工程化落地案例，创新业务进展良好。
④申万宏源上调2021-2022年盈利预测至170.2/210.6亿元（原预测值为168.1/208.8亿元），对应PE分别为31/25。
海康威视公布2020年报和21年Q1业绩，Q1显示张坤加仓2000万Gu，共计持Gu9000万Gu。
1、超预期的不仅是收入和利润
2020全年：营收635.0亿（同比+10.1%），归母净利润133.9亿（同比+7.8%）；

20Q4单季：营收214.8亿（同比+20.6%），归母净利润49.5亿（同比+12.8%）；估算Q4单季汇兑损失约4.4亿，加回后利润实际增长约20%；

21Q1单季：营收139.9亿（同比+48.4%），归母净利润21.7亿（同比+45.0%），大超预期！（申万在业绩前瞻中预计21Q1收入同比+26%，净利润同比+23%）
1）现金流创历史最佳：
2020年经营性净现金流160.9亿（同比+107%），年度经营性净现金流/归母净利润比值达到1.2，为历史最高水平。主要得益于公司积极回款，以及部分产品如红外测温类产品的付款条件较好。2020年末应收账款219.8亿元，同比仅增长3.2%；存货114.8亿元，同比基本持平，库存水平维持在较高位置，其中原材料约52.1亿元，在缓解了外部制裁影响的同时，也平滑了近段时间上游供货紧张带来的波动。

21Q1经营性净现金流-20.2亿元，相比20Q1的-39.8亿大幅提升，也为近5年来最佳水平。自由现金流方面，2020年自由现金流约141亿元，大幅增长141%；21Q1自由现金流约-26亿，显著好于20Q1的-45亿。

2）毛利率创历史次高：

21Q1毛利率达到46.8%，为2015年以来同期的次高值（最高为20Q1的47.4%，但若剔除红外，则不到45%），比过去5年同期均值高2.5pct，证明软化和AI赋能业务进展顺利。

后续原材料和劳动力成本存在上行压力，但我们预判：a）高附加值的智能物联网、大数据服务持续扩大占比；b）公司能较为顺畅地向下游客户传导成本压力；c）供应链紧张和智能化提升加速行业的头部集中，竞争趋缓。以上因素将驱动毛利率维持稳中有升的态势。

3）八大创新业务落地开花：

目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影。其中：

a）机器人业务全年营收13.6亿（同比+66.9%），由于其下游是典型的自动化转型升级场景，收入高增证明AI赋能应用加速落地；

b）智能家居业务（萤石）收入29.2亿（同比+12.6%），预计随着疫情影响消除，萤石将回到高增长通道，且公司已经披露了萤石网络分拆至科创板上市预案；

c）创新业务整体收入61.7亿元（同比+39%），占整体收入比重已达9.7%，提升2.0pct。预计创新业务占比将持续上行。d）21Q1少数Gu东损益达到2.65亿元，也证明了创新业务盈利能力大幅提升，公司新的增长引擎正在渐次启动。

4）PBG/SMBG在20H2强势恢复，预计EBG未来增速中枢25%

a）PBG全年营收163.0亿元（同比+4.61%），其中20H1/H2增速分别为-5.2%/+11.2%，恢复明显。在赋能公共服务优化方面，海康PBG业务能力已远超安防的边界，涉及智慧城市、公共安全、城市治理、交通出行、自然资源、生态环保等多方面的智慧业务，年报中已经披露大量案例。

b）SMBG全年营收96.8亿元（同比+3.5%），其中20H1/H2增速分别为-26.9%/+27.3%，下半年景气度大幅提升，预计今年SMBG将持续较高景气，并在海康互联、海康云商两大主线平台加持下，打造泛安防产业互联网；

c）EBG全年营收151.8亿元（同比+20.6%），上下半年增速接近。由于EBG业务覆盖行业较多，同时大中型企业抗风险能力相对较强，企业的数字化转型需求旺盛，因此EBG保持相对较高增速，受疫情影响较小。AI赋能业务作为海康的第二曲线，极具潜力。

2、上调盈利预测

公司2020年已经进入新一轮增长曲线的超级拐点，2021起有望持续兑现高成长；年报中大量软硬融合、AI工程化落地案例。公司明确未来三年发展机遇期，加强投入的同时有望获得更快速的收入提升。上调2021-2022年盈利预测至170.2/210.6亿元（原预测值为168.1/208.8亿元），增加2023年归母净利润预测256.2亿元，对应PE分别为31/25/21倍。目标市值约8000亿元。