骆驼股份(601311)
Q4利润增长加速，三大市场齐头并进
2020年，公司实现营业收入96亿元，同比+7%；归母净利润7亿元，同比+22%；扣非6亿元，同比+30%。公司全年铅酸蓄电池销量2810万KVAH，同比+14%。拆分单Q4公司实现营业收入28.51亿元，同比+20%；归母净利润2.76亿元，同比+58%；扣非1.95亿元，同比+51%，我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH，同比+22%。业绩符合预期，Q4增长加速，主要受益于：1）全产业链布局；2）前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%，三大市场齐头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。
2021Q1销量创新高，利润持续高速增长
公司发布21Q1业绩预增公告：预计2021Q1实现归母净利润2.6-2.9亿元（去年同期0.65亿），同比增长295%-341%，较2019年同期增长61%-80%；预计2021Q1扣非净利润为2.4-2.6亿元，同比增长387%-436%，较2019年同期增长106%-127%。Q1利润大幅增长，主要原因是：1）国内外市场发力，铅酸电池单季销量及营收持续创新高；2）再生铅业务盈利能力提升；3）持续优化产品结构和成本管控。
铅酸蓄电池龙头企业，产品持续升级，单车价值量有望翻倍
骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年中报OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。同时，公司产品由传统起动电池向启停电池升级、驻车空调电池升级，容量增大，性能提高。启停电池在前装市场的渗透率经测算大约为60%，2020年骆驼的启停电池销量维持较高增速，我们预计市场份额约35%，相较于传统起动电池，单车价值量有望翻倍。
风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。
低估值细分市场龙头，维持买入评级
维持盈利预测及一年期目标估值，预计20-22年EPS为0.65/0.81/0.99元，当前股价对应PE分别16.5/13.2/10.8倍，维持“买入”评级。