持续推荐！马来西亚工厂开始投产！关税减免或豁免对捷昌驱动的业绩影响几何？

背景：8月中旬起，公司马来西亚工厂开始逐步投产，全部为销往美国的免税产品，目前一期总产能为50万套，二期正在建设中，投产后产能约为80-100万套，加之目前中美贸易关系缓和，未来有可能会出现新一轮的关税豁免的可能，我们针对马来西亚未来的投产以及关税豁免的可能，对捷昌驱动21年、22年、23年业绩弹性进行测算。

公司受关税影响历史梳理：受中美关系影响，①2018年6月加征10%关税；②2019年5月关税上调至25%；③2020年3月公司产品获得关税豁免，豁免日期至2020年8月，原加征关税9千万全部退税；④2020年8月起恢复25%关税。

公司对美销售情况：公司17年至2020年1-3月，对美销售占比分别为57%/60%/57%/63%，我们假设公司21-23年对美销售占比约为60%，对美销售收入约有15/19.3/24.7亿元，对美销售办公系统约为12.6/16/20.4亿元，对美办公系统销售数量约为97.6/126.8/164.9万套。

奥布/科文/科文 ，0.64pct/3.94pct/3.76pct;（2）文科，21-23，+8.3/50/750，.27/1.58/2.32 元，即 1.07pct/4.92pct/5.64pct;（3）表示，21-23，1 3.3/60/1000 被包括，43/1.89/3.090，，，1.71pct/5.9pct/7.51pct。

总结：马来西亚工厂投产以及中美关系缓和下，看好公司关税减免或豁免、运费减少所带来的业绩弹性，及其下游可升降办公桌未来的持续渗透趋势和公司平台化延展能力，维持买入评级！