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赛意信息研究报告:积跬步,至千里
uhuh78
2022-05-06 11:31:25

赛意信息确定性高速成长与持续性空间打开

以人为本高速拓展

赛意信息是具备持续边界拓展能力的国产智能制造咨询实施集成服务商其起源于 美的1998 年后合作于华为2000 年在华为公司认证定制软件开发供应商中评 价排名第一早年主要面向企业内部 ERP 及供应链系统建设提供实施开发服务其后 伴随着龙头客户管理重心由内部效率向外部资源转移2009 年公司业务领域由 ERP 扩展到含 CRMSRM 的泛 ERP 领域实现业务范围的第一次扩张2018 年 4 月公司 实现对景同科技 51%股权的收购并凭借 SAP 产品在装备制造汽车零部件等领域的 核心优势迅速扩张其智能制造相关业务完成公司业务范围的再次跃升

公司股权结构稳定创始团队仍拥有最大控制权公司核心高管大多出身美的合作时 间超过 20 年且高管团队张成康刘伟超刘国华欧阳湘英曹金乔互为一致行动 人截至 2021 年报数据显示上述成员共同持股比例为 35.06%控制权稳定此外公司高管团队多为七零后较为年轻预计未来较长时间内管理层仍将维持稳定

当前公司业务主要由泛 ERP 与智能制造板块构成其中智能制造板块业务逐渐成为公 司未来主要增长来源自 2018 年披露细分业务情况以来公司智能制造板块营收占比 持续提升且毛利率稳步向上智能制造业务成为公司未来主要增长来源智能制造板 块毛利率上升的背后是自有产品占比提升和产品化率的上行而公司快速上升的研发费 用是未来基础代码框架化业务逻辑组件化行业套件配置化持续推进的坚强保障

客户主要为开发实施人员付费短期内人效指标仍是核心关注点作为咨询实施集成服务商第三方软件占整体营收比例较小体现于营收成本前五大供应商构成中下游客户主要是为定制化开发部分付费本质上则是为开发实施人员付费短期内公司核心关注点仍将是人均创收等人效指标


类比海外软件开发实施商埃森哲公司营业收入受到员工总数人天单价工作日总数人员利用率四大因素的影响其中人员利用率体现公司员工工作的饱和程度其与人天 单价工作日总数一起共同组成人均创收指标

三个因子拆解公司营收成长源头从上述因子拆分角度对赛意信息营业收入增长进行解 读则公司体量成长源自于下述三个因素1招聘带来员工人数扩张2行业议价权 与解决方案复杂度提升带来人天单价提升其中行业议价权随着公司在细分行业内市占 率的上升而上升解决方案复杂度则更多取决于公司的技术实力3在员工人数高速 扩张的背景下公司早期对管理框架的细致梳理为员工利用率的稳定提供了保障而 公司智能制造板块的产品自研以及产品化率提升则使得员工利用率再上一个台阶

研发投入持续加大人均创收不断提升公司上市之初便拥有赛意研究院其下应用架 构研究部负责企业 IT 底层架构研发和上层应用快速高效部署的实现为公司智能制造 板块产品化提供技术基础结合公司远程咨询业务推广人均创收与盈利能力双双提升伴随研发人员数持续增长实施人员占总人数占比逐渐降低公司核心关注点将逐渐从 管理能力向研发能力转移

伴随客户结构调整智能制造产品化加速推广赛意信息早年专注于服务行业龙头近 年来客户结构逐渐向腰部倾斜智能制造基础代码框架化业务逻辑组件化行业套件 配置化等本质上是将行业龙头案例中提炼出的工业知识管理体制等封装成相应的代码 模块考虑到我国制造业企业之间智能化水平存在较大差异中小企业生产流程仍存在 一定改进空间智能制造产品化将使其能以较小的成本较快的速度实现生产流程的 优化和生产效率的提升智能制造推广提速报告来源未来智库

赛意信息的高增长源自何处

总结过往历史可以发现工业软件乃至企业信息化市场从来都是一个新需求不断涌现 的市场随着旧需求被满足新的痛点逐渐浮现通过对不同客户的相同痛点进行抽象 总结新的产品随之出现总体而言工业软件市场是一个需求广阔供给有限的市场当前仍处于建设初期赛意信息的成长也可以从供给与需求两个维度进行分析


需求侧数据流通需求提供爆发机会制造业竞争加剧 倒逼智能化需求崛起

数据流通需求促使中层生产管理需求爆发

从总体结构角度工业软件可大致划分为顶层信息管理中层生产管理底层工业控制 三层架构其中顶层信息管理以 ERPCRMSRM 为典型代表管理企业财务客户 关系供应链系统等上层架构中层生产控制以 MESAPSQMS 为核心以实现生 产方案的合理编排为主要目的底层工业控制由 PLC传感器等组成用于实现对底层 硬件设备的操作与数据收集

从行业需求产生的顺序看工业信息化往往遵循自动化-信息化-数字化的过程渗 透顺序为底层-顶层-中层其中底层工控系统往往是搭配硬件设备统一采购因此历 年制造业固定资产投资额往往能反映工控系统投资额度安装完毕即可使用其对生 产效率提升的作用明显易于推广2010 年前后工控系统在我国大中型企业中已作 为工业自动化的典型推广开来国内渗透率相对较高其中海外品牌市占率较高

顶层信息管理软件一定程度上需要中层数据支撑其建设分为两个阶段顶层信息管理 软件由财务管理软件客户关系管理软件供应商管理软件等构成其中财务管理软件 对实际生产数据需求频率低通用性程度高推广较早2008 年金融危机后四万 亿计划影响企业 IT 支出加大企业 ERP 建设迎来小高潮其后历经社会景气度下 滑与厂商产品云化转型带来的波动业内典型厂商增速直至 2017 年才开始逐渐下滑信息管理软件主要是财务管理软件渗透率有了一定基础

中层生产管理软件的大力推广恰恰是顶层信息管理软件二阶段建设的前置基础顶层 信息管理软件的二阶段建设涉及客户订单管理与原材料进出需要中层生产管理软件的 高频数据支持而中层生产管理的数据来源于底层工控系统随着 2017 年以来国内 ERP 市场功能以财务管理为主增速逐渐放缓顶层信息管理软件的进一步建设需求和底 层工控系统数据的完备共同促进了中层生产管理软件需求的崛起


提质增效成果显著行业竞争引领智能制造需求崛起

基于下游制造业视角龙头企业提质增效成果显著倒逼同业竞争者做智能化改造2015 年以来国内制造业龙头三一重工中联重科均投入大额资金做智能化建设研 发费用率持续上行机器换人等口号不断提出从成果来看智能化投入效果显著上述厂商人均创收均得到较大幅度提升智能化带来的降本增效使龙头公司市占率得到进一步提升倒逼业内竞争对手做智能化改造升级长期竞争下智能制造需求持续性 得到保障

供给侧产品与人员决定公司供给能力

智能制造市场本质上是一个需求广阔供给有限的市场赛意信息的成长来源于产品供 给能力产品矩阵丰富度与服务供给能力销售实施人员数的双重提升

具备产品边界扩展特性市场空间持续打开

公司具备产品边界扩展特性从 2005 年至今公司陆续完成了由 ERP 到泛 ERP 再到 S-MOM 产品家族的系列扩产对制造业客户的需求变动做出了快速的响应公司同时 具备产品矩阵边际扩展的意愿与能力

企业文化与高管性格影响企业边际拓展意愿公司招股说明书披露简历显示公司 董事长张成康先生在就职董事长之前先后担任美的集团工程师汉普管理咨询 中国有限公司项目经理美的集团软件开发项目经理赛意有限董事销售总 监等职位以较短的时间内积累了软件开发项目咨询市场销售等多个领域的丰 富经验多个业务领域的连续覆盖或许暗含着领导者乐于接受新事物的性格特点此外2011 年创新被加入赛意信息核心价值观中成为公司文化的一部分企业文化与高管性格共同作用公司具备边际拓展意愿

早年以行业龙头为主要客户具备向下兼容能力ERP 与 MES 等管理软件在安 装实施过程中均会涉及到企业管理体系生产流程的改造先进的管理体系方案与 标杆案例效应均是决定实施厂商竞争力的重要因素行业龙头相比中小企业而言具备更庞大的员工规模与更广泛的业务覆盖面信息化需求相对复杂对行业痛点 的感知更为敏感赛意信息早期起源于美的并长期与华为建立合作关系与行业 龙头的深入合作使公司的技术实力得到充足打磨行业痛点的提前感知则使公司 能对未来行业需求做提前准备利于产品边界扩展


布局一级市场外延能力增强2018 年 7 月公司成立广东赛意信息产业投资 中心有限合伙用于寻找持续盈利能力稳定或中长期具有较大增长潜力的标的 进行投资或孵化其后相继完成对上海智思信息技术有限公司北京商越网络科技 有限公司及深圳市亿图视觉自动化技术有限公司的投资为公司产品矩阵扩张提 供资源支持

有效借助资本市场杠杆持续加大研发投入内生能力得到保障公司募集并投入 大量资金用于产品升级研发以保障其产品边界的持续扩张上市以来公司陆续发 行可转债股份主要用于智能制造解决方案升级技术中台研发等累计投入约 10.39 亿元

供给牵引需求短期内市场空间天花板不会成为赛意信息的成长限制因素

当前国内智能制造渗透率较低仍处于建设初期智能制造本身是一个较为广泛的 概念从完全无人运行的黑灯工厂到条码扫描仪的运用都可以被归类为智能制 造对于我国行业龙头之外的制造业企业其信息化建设往往仍处于较初级的阶段伴随智能制造细分产品的陆续推出厂商需求将被逐渐激发市场规模有较大的向 上空间

公司作为智能制造实施商具有更强客户黏性实施厂商与软件外包公司最大的区 别在于实施厂商具备一定的客户 IT 结构的话语权客户 IT 架构的前期搭建后 期维护均由实施商完成因此与软件外包商相比实施商具备更强的客户黏性且 考虑到数据流通IT 架构一致性的问题已覆盖过的制造业客户做产能扩张与系 统更新大多会采用同一家实施商这意味着实施商在享受市场空间增长的红利上 会比较有确定性即当前覆盖的客户范围越广未来也将享受更大比例的行业成长 红利

以扩招换扩张管理能力天花板远未达到

近年来持续扩招客户需求响应能力不断提升与标准化软件不同对每一个项目实 施厂商都需要配置实施团队以满足企业定制化需求当前我国智能制造市场仍处于需求 旺盛供给有限的状态企业所面临的问题在于缺少足够的人员去覆盖广阔的市场人 员的扩招本质上是实施商业务覆盖范围的扩张是企业营收体量成长的必经之路


对于实施厂商当前市场普遍存在对管理边界员工规模瓶颈等的担忧而我们认为对于当前的赛意信息管理能力天花板远未达到

从公司治理角度看赛意信息践行先慢后快制度先行企业内部的管理混乱与利益 冲突往往源自于制度缺陷长期得不到纠正而赛意信息早期对产权权责的细致梳理则 为后期公司扩张提供了较好的制度基础

2005 年赛意信息成立之后花费三年时间对公司的决策机制业务流程规章制 度考核模式激励方式薪酬体系等机制体制做了细致梳理完成了从美的内部 企业向市场化运营公司的转变企业于 2005 年 5 月开始实施 ISO 质量体系认证并在 2007 年通过 ISO9000-2000 质量认证其后公司于 2009 年拿到 CMMI 认 证IT 开发实力得到认证在此期间公司扩张缓慢2009 年公司员工数仅 100 余人2005 年成立初期为 60 余人

其后公司进入快速扩张周期并持续至今2009-2011 年深圳上海北京分 公司接连成立公司由区域化 IT 企业成长为全国性的 IT 公司2013 年赛意信息 顾问数达到 1000 余人2015 年 4 月员工数达到 1500 多人截至 2015 年末员 工规模超过 2313 人公司规模的快速跃迁是其早年制度建设成果的集中体现并 对未来具有较强的参考意义

从微观角度看完善的员工培训制度为新员工的融入提供了保障公司对员工的培训分 为三个阶段新员工入职培训—岗位转正培训—专业技术提升培训每位新入职员工必 须接受 2-3 天的入职培训并根据自己所在的岗位职责要求接受为期两个月的业务及专 项技能培训考核合格后方可转正此外公司为每位新员工均设立入职导师以进一 步加快新员工融入公司环境

对比海外厂商公司管理能力远未达到上限从相对趋势上看随着员工规模扩大海 外软件实施商往往会经历人均创收逐渐下滑的过程而当前公司人效仍处于上升周期 从绝对值上看2021 年埃森哲员工数已达将近 62.4 万人且人均创收绝对值仍处于高 位赛意信息尚未达到该商业模式下的人员管理上限且伴随公司研发投入加大研发 人员占比提升实施业务产品化带来的人效提升将远高于管理成本的增加并持续打开 公司向上空间总体来看短期内管理能力边界不会成为赛意信息的成长限制因素


华东地区或是未来重点人员部署区域据公司招股书披露过去公司营业收入主要来自 华南地区华东地区营收占比较小考虑到华东地区制造业企业密集度较高是当前我 国智能制造的主要投资区域之一赛意信息子公司上海景同信息科技有限公司多 年深耕华东区域具备较好渠道资源基础华东地区或是公司未来重点人员部署区域



作者:未来智库
链接:https://xueqiu.com/9508834377/219097265
来源:雪球
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赛意信息
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  • 只看TA
    2022-05-06 12:11
    谢谢
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  • 老韭菜12年
    买买买的老韭菜
    只看TA
    2022-05-07 09:53
    谢谢分
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  • 只看TA
    2022-05-06 18:01
    今天跟涨是信创吗?
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