浓缩的价格周期，无法浓缩的产能周期
选对股买对时
中线波段的公社达人
2021-04-14 00:05:49
认清当前化工周期的位置。在我们此前的分析框架里面，我们高度重视PPI走势。因为对于化工整体配置而言，PPI的走势决定了化工整体超额收益率的走势。从图1可以清晰的看出来，中信基础化工指数的超额收益率跟PPI的趋势密切相关，PPI从出现低点之后到高点出现的完整过程当中，中信基础化工指数的超额收益率是趋势向上的，虽然在中间也会有波动，但总的方向是PPI没有见顶之前，中信基础化工指数的超额收益趋势向上。从09年之后，PPI有两次分别从同比显著为负到显著为正的过程，分别是09年7月至11年7月与15年12月至17年10月，这两轮是中信基础化工指数取得较大相对收益率的两轮。目前经历的是第三轮完整的PPI从显著为负到显著为正的过程，这个周期很特殊，它是一个外生的浓缩的PPI周期。这一轮PPI在2020年5月份见底，为-3.7。预期在5、6月份达到本轮周期的高点。这一轮PPI上升周期跟前两轮PPI上升周期最大的不同是：这一轮PPI的波动，主要是一个外在疫情的恶化和好转导致的，它不是传统意义上的经济周期导致的，所以它有两个特点：一个是外生性，硬生生的在原先的经济状态中插入了一个周期；一个是时间特别短，上两轮PPI从底部到高点持续了2年时间，这一轮才1年！它的外生性和时间短的两个特点意味着主要影响的是化工品的价格，而没有影响化工行业的产能周期。从图2中可以看出，上两轮PPI达到比较高的时候，往往是行业的资本支出增速已经比较高的时候了，之所以是这样，是因为它们的景气是经济周期内生的，企业观察到了行业复苏的力度，所以开始慢慢上产能，尤其是长达2年以上的复苏。10、11年和17、18年资本支出增速都特别快。这意味着到PPI高点的时候，它面临两方面的压力：一方面是库存周期的下行压力，一方面是产能中周期的压力。但是这一轮不一样，2019年和2020年整体行业的资本支出基本是负的。这一点突出的反应在化学纤维上，2019、2020年化学纤维整体的资本支出增速是-14%、 -19%。化学原料及制品的资本支出增速2019、2020年是 4.2% 、-1.2% 。这意味着从中期的维度来看，我们将看到来自产能周期向上的价格推力。所以站在当下，随着PPI在未来2个月走向高点，整体的化工品价格指数受库存周期的影响，面临向下的压力。但这并不意味着一个下行周期的开始。确实目前的价格水位远高于产能周期带动的价格上升动力，但随着时间的推移，库存周期带动的价格下行越来越弱，产能周期带动的价格上升动力越来越强。今年是产能投放周期的尾声，产能周期的指向非常明确，逐步走向繁荣！目前就是短周期向下的压力和中周期向上两股力量的pk！最终一定是中周期向上力量的胜出！这就是当前化工的周期位置！此外我们想增加说明的一点是：化工子行业众多，大家遵循各自的周期，一定是一部分子行业先进入比较景气的阶段，另外一些慢一些。譬如在我们历史的研究框架当中，化学纤维是个典型的早周期行业，在整体化工景气行情当中，化学纤维如氨纶、粘胶和涤纶长丝往往走在其他产品的前面。化学纤维从去年下半年开始就有复苏的迹象，并且在今年逐步进入繁荣，所以化学纤维一定是年度为单位的景气周期，而不是季度的。我们也密切关注MDI、钛白粉、顺酐、BDO、丁辛醇、磷酸二铵、己二酸等子行业迈向景气周期！
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新乡化纤
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真知无价，用钱说话
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