投资要点:                                                                                                                              我国定制家居行业近年来高速增长,未来增长动力如何?近年来由于政策支持以及人们对家居品质追求的提升，我国定制家居行业高速增长，2012-2018年的CAGR达到22.04%。短期来看，延后性家装需求与竣工回补使得定制家居需求集中释放;长期来看，消费升级下家居品质追求的提升拉动精装修渗透率提升，叠加近年来存量房翻新需求急剧增加，未来存量房翻新带来的定制家居需求将成为定制家居行业增长的主要驱动力。

我国定制家居行业较为分散，集中度提升空间几何?我国定制家居行业竞争激烈，集中度较低，2018年CR5仅为10.3%，前五家企业分别为欧派家居(4.0%)、索菲亚(2.5%）、尚品宅配(2.3%）、志邦家居(0.8%）、好莱客(0.7%）。细分市场方面同样较为分散，2019年我国橱柜市场行业CR5为16%，衣柜行业CR5为35%。对标海外国家，欧洲橱柜行业的CR5早在2015年就已达到35%，韩国橱柜市场的CR3在2016年就达到了69%。假设以韩国定制橱柜市场CR3作为天花板，那么中国市场CR3还有55%左右的提升空间。

反观中国，“天时地利人和”有望造就“中国版汉森”。我们认为，目前国内定制家居市场目前仍处于发展阶段，许多三四五线的城市的精装修渗透率低，下沉市场有着巨大的发展空间，而在近年来国内龙头也进行了品类、品牌以及渠道的扩张，目前来看，市场红利仍在快速释放中，龙头依然能凭借差异化、成本控制、全渠道布局等策略抢占更多市场份额。另外，尽管国内新房市场红利衰退，但快速增长的存量房市场仍然是一片蓝海，存量房的翻新需求以及精装修渗透率的提高将成为推动定制家居市场维持快速增长的主要驱动力。中国地产市场目前进入存量房时代（天时)，而中国低线城市的精装修市场亦有着巨大的发展空间，红利仍在快速释放中（地利)，中国的定制家居龙头也在进行品类、品牌、渠道的扩张（人和），“天时地利人和”将有望造就“中国版汉森”。

多维度对比:国内定制家居头部企业如何抢占份额?(1）渠道:四家头部定制家居公司除了在传统的直营、经销商渠道布局之外，还纷纷加码大宗渠道，以及布局近年来新兴的电商、整装等渠道。(2)品类&品牌:从单一品类&品牌往全品类&多品牌发展，多维度抢占不同的市场。(3）财务对比:欧派家居各方面指标较优。