密尔克卫：11亿定增获多家明星机构认购+化工物流龙头（逻辑回顾）

关注原因：短线+中线，11亿定增获高盛、大摩、平安、高毅等多家明星机构认购，定增价112.85与收盘价117.57较为接近，公司是化工物流龙头，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，第三方化工物流市场规模在 5300 亿元左右，几无与密尔克卫相近体量的竞争者。

1、11亿定增获高盛、大摩、平安、高毅等多家明星机构认购。3月18日晚公告以112.85元/股定增募集资金约11亿元，用于配套设施项目、扩建20000平方米丙类仓库项目、网络布局运营能力提升项目及补充流动资金，其中平安证券获配8000万元，摩根士丹利获配5100万元，太平洋人寿保险获配3亿元，高毅资管获配5000万元，高盛获配1.25亿元，太平洋财产保险获配1.12亿元。

2、公司是化工物流龙头，唯一一家上市化工供应链企业，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，主营业务为提供化工供应链服务。公司主要产品及服务为货运代理、仓储、运输、化工品交易。2015-2018 年公司市占率分别为 0.2%/0.3%/0.4%/0.5%，行业综合排名第四位。从行业层面看，目前化工物流行业处于高度分散状态，频发的安全问题导致客户对优质仓储资源的需求提升。安全监管趋严有望促进市场份额向具备仓储、危化品运输牌照龙头公司集中。行业内主要竞争主要来自综合供应链、化工物流和化工品交易等领域。公司是行业龙头，有望率先实现由化工物流龙头企业向综合供应链服务商的转型升级。

3、行业层面：化工物流行业维持稳定增长，密尔克卫持续获得份额。2020 年中国化学品市场产能约占全球的 40%，诞生了庞大的化工物流需求。中物联预计 2020 年我国化工物流市场规模达 2.05 万亿元，同比增长 9.6%，近三年化工物流行业规模增速 CAGR 达 11%。中金预计 2020 年第三方化工物流渗透率为 26%，测算第三方化工物流市场规模在 5300 亿元左右。当前行业集中度高度分散，几无与密尔克卫相近体量的竞争者，随着化工物流退城入园政策的逐步实施、行业规范化程度加深，小弱产能面临合规成本提高而加速退出，密尔克卫市占率在过去几年快速提升，预计 2020 年达 0.62%。

4、公司层面：1）数字化加速迭代：1 月 16 日，公司举行了 MCP 3.0 Plus 产品发布会，加快集团向数字化智能供应链的转型，多次产品迭代有效提升了公司运营效率（公司 1-3Q20 管理费用率仅 3.8%，同比下降 1.2ppts）；2）化工交易业务放量增长：公司通过物流客户带动化工品交易，2020 年拓展了新的环氧树脂业务，1-3Q20 化工交易实现营收 4.4 亿元，占公司营业收入 18.4%（2019 年为 8.9%）。受益于意向性采购占比上升及销售渠道稳定，我们预计该部分盈利今年有望继续提升；3）布局危废处理板块：12 月 29 日公司收购新能（张家港）股权完成工商变更登记，营业后可辐射区域内大量化工企业的危废处理需求，延伸公司化工品全生命周期管理；4）定增获批，全国业务布局再提速：公司非公开发行股票申请于 12月获得证监会核准，募集资金总额不超过 11 亿元，仓储板块预计新增面积 9.6 万平方米，运输板块新增车辆 380 台、罐箱 1446 个，投产后可继续强化全国七大集群的网络布局。

5、中金预计 2020-2022 年公司归母净利润有望达到 2.85 亿元、4.13 亿元、5.91 亿元，分别同比增长 45%、45%、43%，复合增速为 44%。 上调目标价至 148 元，对应 55/39 倍 2021/22 年 P/E。（部分资料来自于中金公司、国盛证券、天风证券）