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逆变器调研纪要

小学僧

超短低吸的游资

2021-07-29 21:22:45

分享一个逆变器的资料。
这里首先讲一下逆变器虽然贵，但贵是有贵的道理的，逆变器这个东西有一些to c的属性，不完全是标准化产品，因此他天然毛利率更高一些，而光伏其他环节都是to b的，这天然决定了其估值会更高一些，当然目前肯定没有安全边际，但未来也不会跌到有安全边际...现在交易不像以前那么容易了，19，20年我们可以找到很多有安全边际的品种右侧去买，今年太少了。我的思路还是关注基本面是不是能持续超预期，如果能，短期套了就套了。

逆变器报告
1. 储能选方向:1)弹性大的设备公司:首选逆变器，量增+价值量高，盈利能力比单纯的光伏逆变器强;2)专门做储能业务的公司:永福、派能;3)动力电池:市场大，虽然弹性小一些，也增厚了公司的EPS。
2. 逆变器量比单纯的光伏和储能逆变器高(叠加、更换)，逆变器市场结构优化(分布式市场占比提高，中国上半年分布式装机首次超过，分布式市场单位价值量和属性都可以提供更高溢价)。海外储能具有渠道和品牌属性，客户端品牌培育，中国企业迭代和服务意识很强，占领用户心智C端属性。
3. 多年积累厚积薄发，海外认可度大幅提升:2020年是国产品牌“厚积薄发”之年，疫情导致海外厂商供应能力不足，变相帮助国产品牌大幅提升海外认可度，2020年中国CR6全球出货占比60%，较2019年提升11pct。
4. 判断逆变器企业是否优秀最重要的一点:海外市场做得怎样。
5. C端属性，非标品，依赖迭代和服务能力，产品力很重要。
6. 需求展望:三重需求共振，新增光伏、储能、存量光伏更换。逆变器寿命10~15年，结构件寿命20~25年没问题，但电子件和半导体寿命没那么长10~15年，组件和设备的寿命周期内逆变器一般都需要更换的，2010年光伏最早爆发所以会出现更换需求。预计2025年新增逆变器需求达到499GW
7. 落脚到海外市场+分布式，盈利有支撑:1)半导体技术进步降本增效(SiC)，单体容量增长(用规模换降本);2)海外高溢价红利在中短期内可以持续，因为产品每年基本都有迭代，新品不一定是技术颠覆，但可以解决用户的使用痛点，类似空调家电属性，功能交互界面等诉求的更新。用户对降价和横向比较不太敏感，品牌能够建立忠诚度。
8. Wood Mackenzie通过发函确定华为的出货量，华为和阳光电源估计份额差不多。
9. 2020年发生明显变化，2020年中国CR6提升11个百分点，厚积薄发给了中国企业证明自己机会。
10. 2020年中国逆变器占海外出货的60%
11. 分布式项目占比越来越高，使用组串式。集中式也更倾向于使用组串式。组串式比例逐步提升
12. 中国和海外目前都是户用引领了新增装机。
13. 逆变器成本占比低，但重要程度很高。组件50~60%，逆变器8~10%。组件单块坏了影响不大，但逆变器坏了系统归零。逆变器特点是光伏的大脑
14. 组件和逆变器的可融资性:彭博每年发放调查问卷，新能源资金方对不同品牌逆变器的投资意愿。中国品牌在海外认可度快速提升
15. 中国VS海外性价比:国产逆变器销售价格明显更低。2020年，国产品牌销往海外的逆变器单价较低，集中式和户用逆变器单价仅为0.25元/W和0.5元/W，远低于SMA、Solar Edge等海外企业0.57元/W和0.78元/W的售价。在此背景下，国产逆变器只要略微降价，便可抢占海外市场份额。溢价主要来自于海外的分布式
16. 逆变器境外销售毛利率显著高于境内，海外市场价格虽然低于海外品牌，但其盈利水平明显高于国内，背后是国产品牌的成本优势作为支撑
17. 渠道商和经销商主导:一般是当地企业，需要了解当地政府和关系。EPC承包商和系统集成商占比超过70%
18. 用户怎么选择:1)产品种类;2)功率档位，功率范围;3)更轻、更静、更灵活;4) 产品迭代速度
19. 盈利展望:1)有降本空间，电子类器件60%，结构件30%;2)半导体进步，电子类器件降本;3)结构件，随着单台功率变大，摊薄单W结构件成本
20. 价格能否撑住?不会那么快进入内卷，1)增长非常快，蛋糕扩大的速度非常快;2)看份额，中国CR6在全球占比60%，我们认为进入90%开始内卷，从60%到90%需要一段时间;3)海外大企业是否负增长?还没有出现，2020年海外三家加起来收入虽减缓但仍有增长，如果海外公司下滑到非常小，才需要考虑内卷的问题，目前蛋糕增长速度大于内卷速度。
Q:德业近两年的成长性怎么看? A:后进生，15年布局逆变器，近两年主要发展储能逆变器，量少是因为现在储能逆变器市场小，所以没听说过很正常。储能逆变器关注重点国家突破、产品技术，少数进入美国的企业。量上2020年比较小增长快，本来是做家电业务，美的核心供应商，散热上有优势。
A:被电池厂整合?
A:逆变器电子的know how，电池是电化学品。从现有企业来看，逆变器的体量虽然现在比较小，如果没有1+1>2的情况，不太会发生整合的情况。

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