格尔软件是国内公钥基础设施PKI龙头厂商，产品覆盖PKI安全应用、PKI基础设施、通用安全，基础设施和安全应用产品市占率连续多年保持较高水平，目前市场呈现格尔软件和吉大正元的双寡头格局。

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《密码法》等政策推动下，国内相关企业正不断加快PKI/PMI国密算法升级改造步伐。据李沐华调研的两个券商情况，基本上定了一个三年规划，三年以后大部分系统达到国密标准，改造预计有几百万体量，格尔软件传统PKI业务将在行业红利下保持稳健增长。

格尔软件收入过去五年保持20%左右的稳定增长，随着创新业务开展和信创收入增长，未来3年收入增速将明显提升。就行业定位来看，公司过去是产品提供商，未来将成为解决方案和基于身份的云安全服务提供商，发展前景非常大。

格尔软件主要有车联网、摄像头和零信任三大创新应用市场，经过试点阶段，未来2年有望实现超预期加速：

①智能汽车兴起让车联网安全问题浮出水面，而基于PKI技术能够很好解决车联网安全问题，据李沐华测算市场规模接近百亿，格尔软件V2X-PKI满足ITS标准和交通部标准的同时支持国密算法，目前已与上汽在车联网安全方面开展独家深度合作。

②智能摄像头普及凸显视频内容安全保障问题，根据IDC预测，到2022年视频监控系统改造空间将为500-1000亿元，格尔软件在该领域已有产品储备。

③云服务兴起使得网络边界变得模糊，打破传统安全架构，零信任将成为大势所趋，零信任架构的关键能力包括：以身份为基石、业务安全访问、持续信任评估和动态访问控制，格尔软件在数字身份领域有优势，政府客户优势也将助力公司获取更多份额。

李沐华预计格尔软件2020-2022年归母净利润分别为0.80/1.27/1.96亿元，未来2年业绩增速均超50%，保守给予目标价39.64元，较现价27.46元有44%上涨空间。

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风险提示：行业发展不及预期、政府IT预算不足。

主题二
未来5-10年业绩年均复合增速44%，2家券商同时给予这家高成长公司70%多上涨空间

智慧水务龙头威派格此前仅有天风证券邹润芳持续跟踪，华创证券庞天一今日开始对公司进行首次覆盖，目标价32.48元，较现价18.31元溢价空间高达77%，看好力度比较罕见。值得注意的是，此前天风证券邹润芳也给予了31.2元的目标价，溢价空间也超70%。

庞天一看好威派格的逻辑主要在于两点：①二次供水设备市场出现变局，公司将迎跨越式发展契机；②智慧水务市场空间广阔，将为公司带来新增量。未来随着市占率提升和直销网络搭建完成，未来5-10年处于业绩年均复合增速44%的高速增长期，当前估值低估明显。

威派格是国内二次供水设备龙头，过去几年量价齐升带动营收高增长。公司通过“内生+外延”并举路径大力布局智慧水务，内生包括技术投入去掌握行业话语权和兴建智慧水务设备厂房，外延包括并购三高股份和水联网，目前在智慧水务领域已形成竞争力。

政策支持老旧二次供水设施改造，叠加房屋竣工面积保持高位，二次供水设备需求稳步增长。住建部等四部委联合出台“统建统管”政策明确责任主体，促进二次供水设备市场向龙头集中，改变行业集中度较低的格局。

威派格作为中高端泵龙头之一，寿命长、技术领先、性能强，能够使水泵时刻运转在高效区较同类型供水设备节能30%以上，还有全国性直销网络优势和品牌优势，市占率有望得到提升。

智慧水务是物联网重要一环，目前从动力端、技术端和政策端等角度来看，行业发展动力足。动力端上，庞天一预计当前智慧水务能创造价值232亿元以上；技术端上，NB-IoT技术攻克供水企业在传统智能水表使用过程中的多个痛点；政策端上，“智慧城市+智慧水利”概念带动智慧水务发展。

2019年智慧水务市场规模100亿元，庞天一预计2020-2025年期间市场规模以每年25%的增速增长。威派格技术领先，目前已掌握行业话语权，“威派格+三高股份”覆盖智慧水务全产业链，智慧设备、系统软件均处于行业前列，市占率有望提升。

威派格2019年ROE为12.3%，处于可比公司较低水平。随着产能爬坡、销售规模扩大，销售费率将逐渐下行，销售净利率和资产周转率提升，公司ROE将有较大提升空间。

庞天一预计威派格2020-2022年实现归母净利润1.4亿元、3.1亿元和4.4亿元，同比增长19%、120%、39%，预计2020-2025年净利润年均复合增速44%，给予44倍PE，对应目标股价32.48元/股。

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风险提示：政策推进不及预期，订单不及预期，毛利率大幅下行。