国务院在2021年12月底发布了第一个国家级的、行业的十四五规划——《“十四五”数字经济发展规划》，这里面有大量的有价值、有信息的内容。

毫无疑问，未来数字经济是整个科技乃至全行业在投资赛道上持续性、长期空间非常大的方向。

在这个极大的范畴内，未来有可能像几年前的互联网一样，全行业都是数字经济。

今天主要就跟大家聊一个话题——数字经济。

大概分三部分，也是未来在投资数字经济大方向上最核心的三个部分：

第一个部分，围绕新一代的信息基础设施，也是数字经济的基础底座。

这里面主要包含的是新基建的几个核心方向，包括千兆宽带、5G，这个是围绕管道部分；还有终端，就是物联网的建设；还有算力和存储的发展，对应的是云计算的部分。

第二大部分，还是围绕核心关键技术的突破。这两年不管是在科技行业的投资上，还是中美贸易战的背景下，这个会有持续性，同时空间比较大。这个到底进展到什么样的程度？

有了前面两条腿，数字经济最核心、最重要的，还是要导向应用本身，怎样让这些新技术赋能传统行业、产业发展。

这是数字经济三个最重要的核心重点。

5G正从终端普及到应用爆发前夕

走到今天来看，2022年处在5G应用发展的什么阶段？

每一轮技术创新可能都有这么五个阶段，从硬件的突破，到网络的升级，到终端的普及，最后到应用爆发和新一轮硬件的迭代。

目前这一轮以5G为代表的新一轮信息技术发展，正处在从终端的普及到应用爆发前夕的位置上。

在终端普及之后，应用创新是下一个节点上比较核心的，大量的应用和内容开发者会到这个行业中来。

如果终端普及逐步走向应用爆发是第一个很重要的趋势，我们投资重点就要从硬件、终端逐步转向云端以及应用的部分，而每次新一轮技术的诞生，一定会带来新一轮应用的诞生。

5G是数字化的催化剂

本质上5G是新一轮的通信技术，它是其中的一个催化剂。

数字化是近3~5年来，大量科技技术发展、累计创新效应，最终导向的结果。

现在的数字化，比如说产业数字化，在工业场景下，5G解决的是通信部分，怎样用一些更高效的、低成本的、通用的、标准的通信语言让机器之间握手交互，它解决的是信息传输问题。但在终端部分，像传感器里面的摄像头、激光雷达等等，这些传感器技术的发展，很大程度上带来了工业数字化的终端信息、这些生产数据和管理数据数字化的底层基座。

物联网技术的发展也是必不可少的。

再往后延伸，如果真正实现工业数字化，在云端需要云原生的数据中台，以及SaaS平台云计算发展的支撑，它的背后又会用到大量的人工智能技术，包括云计算。

谈到5G本身，从2019年快速商用之后，带来了一张公网的通信网络在物联网行业使用的先决条件。

以前我们用WiFi、Wlan这些东西，首先它的成本是极高的，其次在工业场景下，它的可靠性、各方面能耗的指标都很难达到。

产业的数字化和数字的产业化

数字经济是继农业经济和工业经济之后的主要经济形态，这个很清晰地定义了它跟当年的第一大支柱农业经济和后续第二大主要的工业经济，地位是齐平的。

上一轮互联网化，本质上是以网络资源、信息化作为基础的关键要素。在数字化时代，关键要素变成了数据。

数据的使用背后又分两个阶段：一是我们谈到的产业的数字化，第二个阶段是数字的产业化。

第一阶段，要把所有产业本身的生产数据、管理数据变成数据；第二个阶段要把这些流动的、实时的、有生命力的数据，最终转化为生产效率。

目前可能还主要在第一个阶段，生产数据化的过程，虽然很多行业所处阶段不一样，有的发展比较快的，比如说像电商等等，已经在数据产业化了。但更多的行业，比如说像能源行业、金融行业、制造业等等，可能还在产业数据化阶段。

卫星互联网优势会逐步显现

未来通信网络，在它的数字经济底座里面非常核心的、大家现在也很关注的——卫星。

美国现在在做SpaceX、星链计划，最新的星链在轨卫星大概是2000颗，这个数量不是很多，但其中已经有10万台以上的卫星互联网终端在交付，并且被批准在14个国家去运营和使用。这对国内的卫星互联网产业也是一个推动甚至倒逼加速发展。

因为卫星本质上也是下一代网络中很重要的一部分载体，这里面最核心的原因是，卫星发射技术、火箭、太空产业链的成熟带来成本的下降。

卫星互联网的优势会逐步显现出来，比如说它在物联网的使用场景下带来的覆盖范围、领域的广泛性。

过去主要是以人联网为核心，在无人区，信号盲区是非常多的，未来卫星在这些领域都是有绝对优势的。

从产业链本身来讲，重点在像卫星制造、火箭制造和发射的环节、后期的应用环节，都会有不错的机会。

终端里面物联网值得在高景气维度上重点关注

物联网也是接下来在终端链条里面，值得大家在高景气维度上重点去关注的。

但是这里面，它的结构是我们要去研究的，因为物联网也是一个非常大的范畴，比如说智能家居、智能汽车、穿戴设备、工业等等。

在过去一段时间里，发展比较快的是汽车和智能家居、穿戴设备，但在接下来一段时间里，大家要重点关注整个工业设备的智能化，这个也在快速增长。

云计算的基础投资仍然会保持较高景气度

在数字化时代如果做个比喻，云一定是水电站作用，在中国市场，这个也还在继续，先不说绝对值，我们最大的阿里云跟亚马逊之间的差距，但是从底层数字化水平来讲，也还是会有很大的空间。

云计算我们已经讲了很多年了，但站在现在这个位置上来看，在大的科技赛道里，这是为数不多的，

未来能够真正意义上走向长期成熟的行业，并且能够保持高增长的方向。

对应到具体的投资方向上，对于传统大B的企业来讲，最核心的是要解决从传统IT上云的过程，这里面会延伸出一些，比如数据库、服务器、网络设备的投资机会，这是最基本的行业基础供应链。

把握两个趋势：国产化和智能化

今年像华为的OpenHarmony/Openeuler，未来在终端侧，服务器侧，还有软件侧，这些东西的国产化也是一个很重要的趋势，只不过在时间节奏上需要一步一步来，先从硬件的底座开始。

在这个过程中，大家最需要去把握的两个趋势就是国产化和智能化。

首先它在技术上是智能化的云延伸，它在产品上是国产化的，这样的东西结构化增速会更快一些。

这是云的投资图谱，在这张图谱里我们会找到这个阶段去买数字经济最核心的一些标的。

比如说在基础设施上，像ICT设备、光模块、还有一些电源设备，受到新能源去年投资比较热的影响，这些公司表现也都很好。

这些标的最核心的是它的行业景气度还是非常高的，当然更重要的是，在产品和技术上已经实现了行业的分化。

在这样相对比较成熟的行业里面，找出对应这个图表里面哪些公司是这个行业的龙头公司，有很多指标大家可以很明晰地去跟踪，剩下的需要找到一个比较合理的定价和估值的位置。

光模块有一定全球竞争力

服务器和网络设备的需求以及传导的链条相对是比较短的，云厂商和运营商的需求增加，它会迅速在业绩上和报表上得到体现，所以在估值的修复上，或者说股价的表现上可能也会更快一些。

我们在这张表上列的，像星网锐捷、紫光股份、浪潮信息这一类的。

另外光模块也提一下，这也是我们在通信里，为数不多的有一定全球竞争力的公司。

整体来看，整个板块的估值中枢从过去的三四十倍回到了二十倍左右，行业本身的增长在开始企稳的过程中。

所以我们相信，虽然它估值中枢在往下走，但 EPS的增长还在验证的过程中，去赚EPS修复的钱也是可以的。

核心技术上两条主线：一个是景气度主线，一个是国产化主线

围绕关键核心技术的突破。

相比第一部分基础设施的投资，它可能是整个数字经济底座最重要的一条腿，另外一条腿就是核心技

术。

这也是我们在TMT的投资中一直寻找的方向，比如说半导体产业链、信息安全等等。

我们了解下来的情况看，整个行业在过去的一年还是得到了长足的发展，所以我们用了一个词就是国产化从0-1，这件事是一定能做成的。

只是说从时间维度和空间维度上，我们怎么界定这个事情，这个东西一旦做成以后，一定是科技行业中最重要的一个投资板块，在这里面我们去对标这些细分领域。

比如说FPGA，包括ADC/DAC，包括PA、光器件、存储这些方向，我们把图谱也进行了一个更新。

对标美国的主要供应商，我们现在去看 A股，也有大量的替代公司。

这个板块能够从一个主题投资逐步走向承载主流资金，成为一个像当年的消费电子，或者说像移动互联网这样比较主流的投资方向。

我们对总体的判断，在核心技术上是两条主线，一个是景气度主线，一个是国产化主线。

景气度还是跟着数字经济，比如汽车、服务器、军工，这都是在结构增速上会更快的细分领域，只有这些领域在剔除掉疫情缺货带来的影响之后，还能维持高增，或者说在高估值上能够维持住，这是大家可以重点去关注的。

最长的主线还是国产化，因为我们最初去买半导体板块也好，还是整个行业也好，核心的逻辑除了自身需求比较好之外，更重要的是国产替代。

我们在投资上列了这么5个方向，包括刚刚提到的景气度，还有国产化主线上的标的都列在这了。

今年还要重点关注软件和操作系统

谈到核心技术，除了硬件，今年还要重点关注的就是软件和操作系统，这里面我们也列了一个图。

如果未来是一个数字化为主的行业形态，或者说经济形态，除了硬件本身的自主可控，更重要的一定是上层的操作系统，包括数据库等等，这些东西作为国产基础软件的国产化，是非常重要的。

但在这里面，大家可能在投资上不是很喜欢，觉得产业不是很透明，比如我们去跟踪信创，国产化等等，很多数据是很难验证的。

但是今年比较清晰的两条方向，一个就是跟着华为的开源社区，或者叫开源生态。

另外，核心技术这一块就是网络安全。现在在安全板块里，这些公司最大的问题是相对比较贵，经过前一段时间，在投资的顺序上稍略于前两个方向。

半导体的国产替代和软件的国产替代，是我们今年更看好的。

这是数字化的两条腿，新一代的信息基础设施和关键核心技术。

TMT行业会走向实业，最重要是 to B的数字产业化

最后讲一下数字化的结果，有了这两条腿，最重要的还是应用本身，这也是我们现在为什么把数字经济拉得这么重。

因为不管是宏观经济还是各个赛道的主流，增速都在下降，数字化能不能成为新增长的驱动力？

这也是我们为什么觉得数字化这么重要。

每一轮工业革命、机械的发展、电气化的发展，都有个很有趣的现象，往往是在康波萧条，传统经济不是很好的阶段，才更容易推进新技术的迭代。

原因就是会出现一些很重要的催化剂，比如说人力成本的上升，比如说生产效率的下降，边际的生产要素已经不是很明显了，这个时候行业对新技术的接受度才有可能更高。

所以在这个位置，从某种意义上讲，越是传统经济增速下降，对于数字化才会有一个更好的推动，也就是传统的企业主对这些东西的接受度会更高，这也是我们为什么一上来就谈数字化的原因。

接下来一定是双向的，TMT行业会走向实业，这些公司也会去拥抱数字化。

这里面最重要的应用方向是 to B的数字产业化，包含了像智能工厂、智能车、智能电网。

2022年投资方向：云VR/AR、超高清流媒体的发展，to B的智能车、智能制造

一方面是在云VR/AR、超高清流媒体的发展上，这也是元宇宙里面最核心的一部分。

今年下半年，在终端上也会是一个很重要的催化剂，主流大厂的VR和 M2设备，更多也是在今年下半年逐步推出的。

还有在内容端，真正的内容开发者，也开始随着终端渗透率的提升涌入到这个市场。

只讲一个可能发展比较快的，今年有催化剂的就是to C的场景，还是在元宇宙里面的云VR/AR、超高清流媒体这个方向。

第二个方向就是to B的场景，我们可能优选的两个方向，一个是智能车，还有一个是智能制造。

在产业链里，在制造业这一端，很多绝对的全球龙头企业在我们市场中。

未来数字化的智能制造，很可能在中国市场里产生，这样它在投资上才有一个更大的空间。

智能车今年还是一个产业链持续迭代的过程。

第一步主要还是能源和智能座舱部分的发展，再往后，智能化的最终导向还是自动驾驶，今年应该是智能驾驶的元年。

因为从今年开始，真正意义上开始分赛道了，开始分化了，这些车厂在赛道里的产业链占比，可跟踪的数据会越来越多。

对应到投资标的上，我们也给大家做了一个投资的图谱。

这是在汽车电子这一块涉及到的一些标的，像工业半导体、摄像头、被动元器件、连接器、结构件这些。

总体来讲，可能会从2021年偏主题的投资，逐步走向2022年有基本面可验证的更多具体标的。

另外在软件和自动驾驶层面，核心增量还是在域控制器这一块，所以汽车结构或者说产业链的价值在重新分化。

主算力的芯片主导的两家公司肯定是英伟达和高通，对应到投资上，我们不一定买英伟达和高通，但我们可以去买它的供应链。

还有以太网交换机芯片，这里面有博通这些公司。

内存、存储、激光雷达这块也有很多新的标的逐步IPO。

还有摄像头，预控制器这一块，德赛和中科、创达也是我们一直在重点推荐的。

我还是那个观点，在现在这个阶段，整车厂结局的不确定性还是非常大的。

我们在这个图里面也给大家列了一下。

10年前市场份额最大的三家手机厂，可能大家都不记得了，现在份额最大的几家汽车厂商，可能5年以后大家也不记得了，有可能是几家新的，当然也有可能是现在的。

在整车厂的最终份额和终局不是很确定的情况下，应该是两个原则：

第一，先买供应链，供应链的商业模式或者弹性不一定是最大的，但它的确定性是最高的，我们是先买卖铲子的人。

另外一个趋势是“先硬后软”，硬件层业绩的可跟踪性、可见度是更高的，然后是软件层。

最后就是工业互联网。

它的投资产业链也很长，从底层的laas层，再到DaaS和PaaS，最后到应用层SaaS，也涉及到很多公司，这些标的在过去一年表现是非常好的。

5G时代就是数字经济，今年在数字化应用上有三大方向

最后总结一下，从更长的时间维度来看，5G是整个行业的基础通信的催化剂，三年的时间过去，新一轮信息基础设施的准备已经基本上完成了。

从投资上来讲，不管是我们现在拥有的这张全球最大的5G网络，还是在云基础设施上，我们都是全球最大的市场之一。

在这样一个基础上，我们有理由相信，在5G的应用或者真正意义的数字化的应用上，我们会在全球培养出一批更具有全球竞争力的公司。

对应3G时代的移动社交、4G时代的短视频和移动互联网，5G时代就是数字经济。

今年在数字化应用上是三大方向：

第一大方向是元宇宙里面以云VR/AR、超高清流媒体为代表的云宇宙的链条，这应该是to C上面大家要持续关注的。

第二个就是汽车智能化，虽然前面有过一定幅度的涨幅，但整个行业还在一个渗透率提升应用发展的初期，它后续再往车联网这些上面发展，还会有一个比较长的链条。

第三个方向就是工业数字化，这里从终端底层的产业数字化，最终到上面应用发展的数字产业化。

在工业互联网领域涉及到一些工业软件，包括传感器的相关公司，也是今年在投资里要重点关注的。