爱美客300896国产玻尿酸三巨头中的王者，毛利率堪比茅台
蜗牛
中线波段
2020-09-27 18:45:30
简介：公司是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业。公司已拥有五款获国家药监局批准的 III 类注射用透明质酸钠系列产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业。公司拥有 37 项专利，其中发明专利 20 项。
公司专注于生物医用材料的研发，公司自主研发的首款产品逸美于 2009 年取得医疗器械注册证并上市，是第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。公司坚持不断创新，又先后推出了多款针对面部、颈部褶皱皮肤修复的产品，包括国内首款含 PVA 微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱/爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）、新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）。
公司主要产品如下表所示：
行业前景：安信证券援引Frost&Sullivan，2014年中国医用透明质酸终端产品总规模为36.3 亿元，其中医疗美容领域为12.1亿元；2018年总规模达到68.8亿元，其中医疗美容领域达到37.0亿元，市场规模极速上行，2014-2018年复合增速为32.3%，高于整体增速17.4%以及其它领域。Frost&Sullivan 分析预测，中国医疗美容透明质酸终端产品市场规模将在2021年超过50.0亿元。随着研发实力增强和性价比高，国产品牌未来将有较大机会。
竞争格局：2018 年中国医疗美容透明质酸产品市场竞争格局（按销售金额占比）来看，进口品牌仍占据市场主导地位。其中韩国品牌的市场份额最大，韩国LG（25.5%）和韩国Humedix（13.2%）合计销售金额占比达到接近四成。此外，美国的艾尔建（19.4%）和瑞典Q Med（12.2%）占比也超过了10%。
反观国产品牌，中国排名前三的本土企业销售金额占比均未超过10%，爱美客占比在“国产玻尿酸三巨头”中最高，为8.6%，华熙生物、昊海生科分别为7.2%和6.6%。
毛利率逆天：
客户：公司自主研发的产品主要针对面部、颈部褶皱皮肤的修复。公司产品主要面向医疗机构的整形外科、美容外科、皮肤科等科室，注射用透明质酸钠系列产品由经过培训的医生注射于面部及颈部，修复皱纹及凹陷组织；聚对二氧环己酮面部埋植线产品由经过培训的医生植入皮下脂肪层，为浅层脂肪提供支撑，从而改善鼻唇沟皱纹。
业绩：
公司预测 2020年 1-9 月实现销售收入 4.6亿元至 4.8亿元，同比增长 16%至 21%。预测 2020 年 1-9 月归属于母公司股东的净利润 2.6亿元至 2.8 亿元，同比增长 18%至 27%。
估值：公司发行价118.27元，总股本1.2亿，发行市值142亿。发行PE为45倍。根据wind一致预测，20年公司归母净利润为3.54亿，参考同行可比公司昊海生科目前79倍和华熙生物87倍PE，考虑到公司玻尿酸业务更纯正，市占率第一，业绩增速快，给予公司100倍PE,则公司合理市值为350亿。区间为340~360亿，价格为283~300元。涨幅140%~153%。
结论：公司是“医美”之王，“国产玻尿酸三巨头”中的王者，收入全都是来自六款玻尿酸系列产品，业务最纯正。2018年爱美客市占率在“国产玻尿酸三巨头”中最高，为8.6%。公司质地好，盈利能力强，毛利率堪比茅台，近三向业绩增速超快。建议重点关注。
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爱美客
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