【风口研报·公司】市场忽视了这个稀缺焦煤标的！公司自有350万吨焦炭产能、参股公司有千万吨焦煤产能，分析师看近50%估值修复空间
①市场忽视了这个稀缺焦煤标的！公司自有350万吨焦炭产能、参股公司有千万吨焦煤产能，分析师看近50%估值修复空间；
②华为、小米都盯上这个最核心的通信元件，这家公司高端产线或年内投产拥抱千亿蓝海市场，分析师看今年业绩有望翻倍增长。
《风口研报》今日导读
1、 山西焦化：①国泰君安翟堃看好公司拥有稀缺焦煤资产中煤华晋49%股权，伴随焦煤价格加速上涨，中煤华晋将为公司贡献可观利润增量，公司2021上半年实现归母净利润13.75亿元，同比增长206%，二季度归母净利润9.24亿元，环比增长105%，其中中煤华晋贡献投资收益7.6亿元；②中煤华晋目前拥有1020万吨瘦煤产能，定价模式以市场化为主，盈利弹性更强，二季度净利润环比增长129%，而同期山西焦煤与平煤股份环比增长率为13.1%及-8.4%；③公司自身拥有354.6万吨焦炭产能，在今年焦炭价格处于较高水平下，公司营收同比大幅增长82.5%，此外控股子公司山焦飞虹（75%）在建60万吨煤制烯烃项目，测算远期可贡献8.1亿归母净利增量；④翟堃预计公司2021-2023年实现归母净利润37.08/48.44/48.58亿元，同比增长238%/31%/0%，对应PE分别为4.28/3.28/3.27倍，给予目标估值9.81元（8月25日收盘价6.65元）；⑤风险提示：进口煤放开、宏观经济不及预期等。
2、 卓胜微：①滤波器是高端射频模组最核心、难度最大的器件，华为、小米先后投资无锡好达，华为投资德清华莹，都体现出了终端客户对国产滤波器发展的重视；②招商证券鄢凡看好公司高端SAW滤波器项目已于2021年6月底封顶，计划于年底前投入使用，同时技术工艺研发和生产制造管理人员已逐步到位，有望开启第二成长曲线，PA方面，公司也有望于今明两年实现量产；③公司目前已实现量产的产品2025年合计市场规模为42亿美元，而公司若突破滤波器和PA，将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品，2025年总计市场规模高达200亿美元；④鄢凡预测公司2021-23年归母净利润为21.21/30.54/38.77亿元，同比增长98%/44%/27%，对应PE为64.9/45.1/35.5倍，上调至“强烈推荐-A”评级；⑤风险提示：新品研发进展低于预期、行业竞争加剧等。
主题一
市场忽视了这个稀缺焦煤标的！公司自有350万吨焦炭产能、参股公司有千万吨焦煤产能，分析师看近50%估值修复空间
自今年二季度以来，焦煤价格持续上涨，较年初已实现翻倍，相关公司的市场表现极为强势，可在行业之中，依然有优质企业的价值尚待重估。
国泰君安翟堃 最新挖掘出被市场忽视的 山西焦化 ，公司通过收购中煤华晋49%股权得到稀缺焦煤资产，伴随焦煤价格加速上涨，中煤华晋将为公司贡献可观利润增量，开启价值重估。
公司2021上半年实现归母净利润13.75亿（+206%），其中二季度归母净利润9.24亿（环比+105%），业绩超预期， 其中中煤华晋49%股权贡献投资收益7.6亿（环比+129%） 。
此外， 公司自身拥有焦炭产能354.6万吨 ，伴随焦化产业景气度回升，焦炭业务盈利重回正常水平，控股子公司山焦飞虹（75%）在建60万吨煤制烯烃项目， 测算远期可贡献8.1亿归母净利增量 。
翟堃预计公司2021-2023年实现归母净利润37.08/48.44/48.58亿元，同比增长238%/31%/0%，对应PE分别为4.28/3.28/3.27倍， 给予目标估值9.81元 （8月25日收盘价6.65元）。
 

山西焦化参股稀缺优质焦煤资源中煤华晋

中煤华晋目前拥有王家岭煤矿（600万吨，100%权益）、韩咀煤矿（120万吨，100%权益）、崖坪煤矿（300万吨，51%权益）三座在产瘦煤煤矿， 三座煤矿共有核定产能1020万吨，权益产能873万吨 。
同时，中煤华晋目前正推进里必煤矿项目的建设， 里必（400万吨，100%权益）预计2023年底投产 ，将为公司带来更多投资收益。
 

中煤华晋公司盈利水平和弹性领先行业

（1）盈利水平 ：中煤华晋盈利能力遥遥领先于A股焦煤公司：
中煤华晋净利率基本处于30%以上，且呈连年上涨之势，而A股其他焦煤公司同期净利率大多处在20%以下区间波动。
2021年上半年中煤华晋净利率上行至42.4% ，盈利能力相比A股其他焦煤公司具备显著优势。
 
（2）盈利弹性 ：中煤华晋定价模式以市场化为主，盈利弹性更强：
据翟堃测算，中煤华晋2021年二季度吨煤净利润为709元，较一季度提升399元。高吨煤净利拉动下， 中煤华晋2021二季度净利润环比增长129%，而同期山西焦煤与平煤股份环比增长率为13.1%及-8.4% 。
 
若以2021下半年销售均价为1961元测算， 2021全年参股中煤华晋将贡献投资净收益32.8亿 。
鉴于里必煤矿计划于2023年底投产，在1961元/吨销售均价的情况下，中煤华晋2024、2025年贡献的投资净收益为55.9、60.9亿。
 

山西焦化主业向好，山焦飞虹提供未来增量

山西焦化拥有354.6万吨焦炭产能及配套焦化副产产线 ，2021年上半年整体焦炭价格处于相对较高水平， 公司营收相比去年同期大幅增长82.5% 。
 
公司控股子公司山焦飞虹(权益占比75.03%)目前在建项目包括60万吨煤制烯烃项目、100万吨/年焦炉煤气制甲醇综合改造项目等。
项目于2020年底启动建设，周期为29个月左右，若以聚烯烃平均7500元/吨售价计算，预计2024-2027年山焦飞虹将分别贡献4.8、6.5、7.3、8.1亿归母净利增量。
主题二
华为、小米都盯上这个最核心的通信元件，这家公司高端产线或年内投产拥抱千亿蓝海市场，分析师看今年业绩有望翻倍增长
卓胜微 自上市以来，凭借SOI产品（开关、LNA、5G接收模组等）的产能+性能优势，在行业内占据领先地位，市场表现十分强势。
招商证券鄢凡 深度解析了卓胜微的产品拓展路径，在2021年智能手机市场需求有所波动的背景下， 公司于中报公布滤波器产线建设和PA（功率放大器）模组推广送样等进展顺利，迎来量产曙光 ，预计年内投产，第二成长曲线即将开启。
据测算，公司目前已实现量产的产品2025年合计市场规模为42亿美元，而公司若突破滤波器和PA，将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品， 2025年总计市场规模高达200亿美元 。
鄢凡预测公司2021-23年归母净利润为21.21/30.54/38.77亿元，同比增长98%/44%/27%，对应PE为64.9/45.1/35.5倍，上调至“强烈推荐-A”评级。
 

卓胜微滤波器及主集发射模组拓展顺利，第二成长曲线即将开启

在射频前端模组中，不管是分集接收模组还是主集模组， 滤波器都是高端模组最核心、难度最大的器件 ，高端滤波器主要是指SAW和BAW滤波器，采用半导体工艺。
 
近两年，终端客户陆续入股SAW滤波器公司，体现出了很强的国产化意志， 华为、小米投资无锡好达，华为投资德清华莹 ，都体现出了客户对国产滤波器发展的重视。
 
目前SAW滤波器主要被日美IDM龙头垄断，主要为日本村田、TDK、太阳诱电，以及美国Skyworks、Qorvo等。SAW滤波器和BAW滤波器采用特殊工艺，代工厂缺乏研发产线的动力，因此至少未来2-3年内，自建产线、或者采取虚拟IDM模式是目前生产高端滤波器的必经之路。
2020年，卓胜微投入22.7亿元开展高端SAW滤波器研发和产线建设， 根据公司2021年中报，项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶，计划于年底前投入使用 。
同时，公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位。
 

功率放大器：积极发展化合物半导体技术，拓展PA进军主集发射模组

GaAs（砷化镓）的电子迁移速率较好，适合用于长距离、长通信时间的高频电路，被4G/5GPA手机主要采用，目前GaAs代工行业集中度高，以台湾厂商稳懋为主，国内厂商逐渐发展。
卓胜微通过多年的技术布局， 2021-2022年公司有望实现PA量产 ，短期以5G主集发射模组与WiFiFEM为主，长期来看，公司的滤波器与PA产品有望深度融合，进军市场更为广阔的4G主集模组（4G发射模组）市场。
目前公司5G主集发射端模组产品L-PAMiF已开始送样推广，集成GaAsPA、Switch、LNA与IPD滤波器。
2021-2022年，公司5G发射模组等产品出货量有望迅速提升，长期来看滤波器与PA的融合将为公司打开百亿美元的主集模组市场。

近期《风口研报》半导体系列：


8月18日《这家芯片设计公司切入的每一个领域都能提升自身盈利能力，分析师罕见翻倍上调盈利预测，对应今年PE只有30倍出头》


8月11日《与英特尔关联交易额再增10亿元，这家公司服务器CPU业务持续超预期拥抱行业拐点，现已导入多个龙头产品上量在即》


8月10日《“通信+新能源车”或造成这一材料33.8万吨供需缺口，这家公司国内规模第一成本优势显著，若扩产收入有望达92.5亿元》


8月5日《公司肩负着该芯片材料国产化从0到1的使命，已独家供货南大光电并推进ASML的认证，未来三年业绩复合增速有望达75%》


7月29日《一“芯”难求格局难改，公司MCU芯片营收有望3年增5倍，“存储芯片+MCU芯片”双轮驱动、今年收入有望逼近百亿关口》


7月28日《这一半导体关键部件交期拉长至45周！国内已有公司获大基金加码、下半年新产能有望释放，另有公司新材料通过客户认证》
相关股票：
卓胜微(sz300782) 0.28
山西焦化(sh600740) 7.2599998