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祖名股份3板，关注食品板块

首版挖掘

满仓搞的老股民

2022-06-29 10:07:10

祖名股份连续3板，一鸣食品涨停，关注食品板块的机会！603697有友食品位置筹码不错！

本公多元化产品矩阵布局，股权激励落地绑定团队利益

产品端，公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发，推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的

泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品，同时大力推广猪皮晶产品，在第一曲线以外

积极寻求业绩新增量。渠道端，公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时，

积极寻求电商突破，调整主流电商运营策略，并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产

端，顺应市场需求提升，公司扩建渝北、四川、璧山生产基地，补充供应能力。

股权激励落地，授予公司中高层管理人员及核心骨干共 50 人合计 93.7 万股股票，授予

价格为 8.32 元/股。考核目标为 2021-2023 年分别在 2020 年营收基础上增长

15%/33%/55%，三年收入复合增速为 15.73%，深度绑定团队利益，激发团队积极性。

 成本压力导致毛利率略有下降，期间费用率保持平稳

毛利率：前三季度公司毛利率 33.67%，同比-1.58pct；第三季度毛利率 31.97%，同比

-4.64pct，毛利率下降来自于原材料成本压力，但公司为市场龙头，具备将上游成本转

移向下游的能力。期间费用率：前三季度期间费用率 12.55%，同比+0.01pct，其中销售

/管理/研发/财务费用率分别为 8.13%/4.42%/0.20%/-0.20%，分别同比-0.22/+0.23/-0.01/

+0.01pct，整体费用率基本保持平稳。净利率：前三季度公司净利率 19.58%，同比-2.97pct；

第三季度净利率为 16.01%，同比-4.11pct，净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。

二、三、投资建议

我们调整此前盈利预期。预计 2021-2023 年公司收入 12.62/14.62/17.16 亿元，同比+15.5%/

+15.8%/+17.4%；实现归母净利润 2.33/2.81/3.49 亿元，同比+3.1%/+20.8%/+24.2%；摊

薄后 EPS 分别为 0.76/0.91/1.13 元；对应 PE 分别为 22X/18X/15X。公司目前估值明显低

于休闲食品行业 2021 年平均 30X 估值（Wind 一致预期，算术平均法），看好公司在泡

卤零食领域的充足品牌力，以及产品拓展所带来的成长潜力司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

证券研究报告1[Table_Summary]一、事件概述10月27日公司发布三季报，2021年前三季度公司实现收入9.28亿元，同比+13.78%，实现归母净利润1.82亿元，同比-1.21%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-2.85%。一、二、分析与判断收入稳步增长，全国化销售网络逐步完善2021年前三季度公司实现收入9.28亿元，同比+13.78%，其中Q3实现收入3.24亿元，同比+19.59%。公司收入平稳增长主因夯实西南市场、深耕华东市场，此区域收入占比79.40%，同时稳步推进华南、华北、华中、西北、东北市场布局，构建布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国化销售网络。分渠道看，公司97.73%的收入来源于线下渠道，截至9月末公司拥有753家经销商，保障整体稳健发展。多元化产品矩阵布局，股权激励落地绑定团队利益产品端，公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发，推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品，同时大力推广猪皮晶产品，在第一曲线以外积极寻求业绩新增量。渠道端，公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时，积极寻求电商突破，调整主流电商运营策略，并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产端，顺应市场需求提升，公司扩建渝北、四川、璧山生产基地，补充供应能力。股权激励落地，授予公司中高层管理人员及核心骨干共50人合计93.7万股股票，授予价格为8.32元/股。考核目标为2021-2023年分别在2020年营收基础上增长15%/33%/55%，三年收入复合增速为15.73%，深度绑定团队利益，激发团队积极性。成本压力导致毛利率略有下降，期间费用率保持平稳毛利率：前三季度公司毛利率33.67%，同比-1.58pct；第三季度毛利率31.97%，同比-4.64pct，毛利率下降来自于原材料成本压力，但公司为市场龙头，具备将上游成本转移向下游的能力。期间费用率：前三季度期间费用率12.55%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.13%/4.42%/0.20%/-0.20%，分别同比-0.22/+0.23/-0.01/+0.01pct，整体费用率基本保持平稳。净利率：前三季度公司净利率19.58%，同比-2.97pct；第三季度净利率为16.01%，同比-4.11pct，净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。二、三、投资建议我们调整此前盈利预期。预计2021-2023年公司收入12.62/14.62/17.16亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润2.33/2.81/3.49亿元，同比+3.1%/+20.8%/+24.2%；摊薄后EPS分别为0.76/0.91/1.13元；对应PE分别为22X/18X/15X。公司目前估值明显低于休闲食品行业2021年平均30X估值（Wind一致预期，算术平均法），看好公司在泡卤零食领域的充足品牌力，以及产品拓展所带来的成长潜力，维持“推荐”评级。

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