北方国际：风电+焦煤双轮驱动，转型升级带来价值重估，150%空间静待花开

军贸龙头旗下民品国际化工程平台，国际工程、货物贸易为传统主业。北方国际母公司北方工业是我国最大的防务产品贸易商，在母公司“NORINCO”品牌优势加成下，公司主要从事于国际工程业务以及国际贸易业务，但传统业务受国际形势、疫情干扰较大。

转型投建营一体化，海外风电、焦煤项目2022年加快落地，打造业绩新增长极。公司近年来着力于传统业务转型升级，其中：克罗地亚风电项目已于2021年12月并网发电，乘势欧洲电价高涨，近两月电价均价已经较上半年涨幅高达81%，随着冬季来临，电价上涨趋势可能加速。假设全年克罗地亚平均电价399欧元/ MWh，Q3项目将贡献利润2.5亿元。

蒙古矿山一体化项目涵盖采矿、运输、通关、贸易四个环节，随着满都拉口岸货通恢复，项目下半年有望成为业绩新增长极，上半年月均过货量10万吨，近两个月过货量飙升至37万吨，Q3将贡献归属净利润3亿元。 在手订单充裕保障主业稳增，伊朗未生效订单超300亿元。公司新签订单在主客观因素影响下自2020年来有所下滑，但在手订单额折合人民币仍达到1401.5亿元，较为充裕。另伊朗签订未生效的订单数额达人民币327亿元，随国际形势演化有望落地。

投资建议：我们预测公司三季度业绩开始爆发，保守估计Q3净利润6.5亿，乐观情况下8亿，2022年归母净利润为18.8亿元，现价对应PE为5.4倍。考虑到公司传统国际工程业务在手订单充足、传统民品贸易业务供需稳健，而克罗地亚风电的并网发电以及中蒙焦煤贸易疫后回升均能为公司带来业绩的弹性释放，我们采用分部估值法对公司风电运营、焦煤贸易和传统主业三块业务分别进行横向估值为150/60/48亿元，合计市值258亿元，对应目标价25.7元，首次覆盖，推荐重点研究。