【华泰证券】

美国8月CPI环比+0.1%，高于彭博一致预期的-0.1%（前值零增长）；同比增速回落至+8.3%（前值8.5%）。核心CPI环比+0.6%，高于彭博一致预期（0.3%）以及前值（0.3%）——同比增速+6.3%，较前值+5.9%回升。在数据发布前，鉴于油价、机票等价格下跌，市场本预期8月CPI环比负增长，但在租金等粘性因素影响下，整体通胀“粘性”超预期，CPI环比仍正增长、联储可能继续“快加息”，9月FOMC议息（北京时间9月22日凌晨公布）加息75基点的可能性或进一步上升。

高于预期的8月CPI数据公布后（截至北京时间9月13日22:00），美元和美债利率上行、美股下跌——反映市场预期联储将进一步收紧金融条件，美元流动性或进一步“紧张”。美元指数从107.8涨至109.3；美国10年期国债收益率从3.3%上行至3.44%、2年期国债利率从3.5%上行至3.74%，标普500和纳斯达克指数日内跌幅均超过2%。期货价格隐含联储9月、11月加息幅度分别升至79bp和64bp。

租金价格涨幅“逆势”扩大，核心通胀的“粘性”可能超出预期。8月租金CPI环比涨0.7%，为年初以来最高的一个月，尽管美国地产销售和开工已明显走弱，但作为滞后指标的租金涨幅反而较前值扩大；整体“粘性通胀”8月环比0.6%，持平前值；同比6.1%（前值5.5%）。

“半粘性”核心通胀——交通出行及机动车价格环比高于上月（或跌幅低于上月）。随着居民消费边际走弱，总体而言，旅游出行价格涨势较4-6月放缓，但由于供应链修复滞后，耐用品价格波动不确定性仍存。8月家具（1.1%）、音像电子产品（+0.6%）价格环比涨幅也高于上月。8月机票价格继续环比下跌4.6%（7月环比-7.8%），近三个月均负增长。8月二手车CPI环比下跌0.1%（7月环比-0.4%），但新车价格涨幅仍较高（0.8%），整体机动车价格环比上涨0.4%（前值0.1%）。

8月能源CPI环比下跌5%，拖累整体CPI环比0.4个百分点。8月份，增长衰退预期继续带动国际油价回调，而供给层面因素对美国能源价格影响相对较小，美国能源CPI环比连续两个月大幅下跌。家庭食品价格8月份环比上涨0.7%，低于1-7月环比均值（1.2%）。

参考鲍威尔自杰克逊霍尔年会以来的表述，未来核心通胀对其货币政策的影响力可能更大；而租金、薪资等粘性价格因素可能使得核心通胀仍在较长时间内明显高出联储的目标区间——8月涨幅即高于预期。如我们在8月26日杰克逊霍尔央行年会点评《联储核心仍为控通胀、不会过快转向》中所述，鲍威尔重申联储将继续收紧货币政策、以达成控通胀目标，暗示即使在明年也不会过快转向、2023年或仍有升息空间，9月开始，联储将加速缩表，全球美元“流动性”紧张程度可能继续上升，需更加注意流动性冲击对全球金融市场带来风险。

【国盛证券】

核心结论：美国8月CPI同比回落幅度不及预期，主因住宅分项大幅上涨，这意味着后续通胀回落不会十分迅速。数据公布后，美股大跌、加息预期大幅升温。美联储9月加息75bp几成定局，11月将是观察美联储是否转向的关键窗口。

1、美国8月CPI同比回落幅度不及预期，主因住宅分项大幅上涨。

>整体表现：美国8月未季调CPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%，连续第二个月回落；核心CPI同比6.3%，预期6.1%，前值5.9%。季调后的CPI环比0.1%，是近两年第二低，且低于2000年以来的均值0.2%；核心CPI环比0.6%，是近一年第二高，且明显高于2000年以来的均值0.2%。值得注意的是，去年8月美国CPI和核心CPI同比均出现暂时回落，因此低基数对本月数据有一定的助推效果。

>分项表现：美国CPI主要分项中，8月能源分项同比23.9%，明显低于7月的32.9%，已连续2个月同比回落且环比为负；食品分项同比11.4%，小幅高于7月的10.9%，但环比0.8%是年初以来最低水平；商品分项同比7.0%，与7月相差不大，环比0.5%是年初以来的中位数水平；服务分项同比6.1%，大幅高于7月的5.6%，其中住宅分项同比从7月的5.7%大幅抬升至6.3%，环比0.7%是1991年以来的最高水平，由于住宅在整体CPI中的权重高达三分之一，仅住宅单个分项就拉动本月CPI环比上涨0.22个百分点，甚至高于整体CPI环比0.1%的涨幅。

2、CPI数据公布后，美股大跌、美元指数大涨，加息预期大幅升温。

>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI公布前，市场预期9月加75bp的概率仅有90%，11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。CPI公布后，市场预期9月至少会加75bp，并有30%的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp，后续加息预期保持不变。此外，市场仍预期2023年下半年会降息50bp左右，与CPI公布前保持一致。

3、为何市场对本次CPI数据反应如此激烈？怎么看后续美国通胀和加息节奏？

>美国通胀展望及测算：能源分项方面，前期报告中我们曾指出，综合考虑供需缺口、对俄制裁、欧洲能源危机等因素，年底前布伦特原油均衡价格可能在90美元/桶附近，目前已接近这一水平，因此后续油价下跌节奏可能有所减缓。住宅分项方面，美国地产销售同比通常领先房价同比2-3个季度，房价同比领先CPI住宅分项同比1年半左右；美国地产销售同比从2020Q4开始持续大幅下行，2021Q3以来持续转负，房价同比从2021年Q3开始停止上行，并从今年3月以来持续回落，对应CPI住宅分项同比将从今年底开始上行趋缓，并大概率从2023年下半年开始持续回落。其他方面，商品分项受益于供应链修复、需求走弱等因素大概率延续下行趋势；食品分项受极端天气、地缘冲突等影响，走势仍有较大的不确定性。综合以上因素测算，美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹，10月之后回落将更加顺畅，年底CPI同比、核心CPI同比预计分别为7%、6%左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比预计都在3%左右。

>美联储加息节奏推演：结合我们对通胀的判断，再虑到目前距离9/22议息会议仅有一周左右的时间，而此前美联储官员从未明确表示支持加息100bp，我们认为9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp还是50bp仍需观察9-10月的经济和通胀数据，但若11月仅加50bp，则12月有较大可能也加50bp；明年2月大概率还有一次25bp，但之后将停止加息，并可能在明年下半年开始降息。因此，11月将是观察美联储政策立场是否转向的关键窗口，未来两个月资产价格仍有可能维持大幅波动。

【中泰证券】

8 月美国 CPI 同比增速小幅回落，主要是能源价格继续走低所致，同时加息对总需求的压制持续兑现，但回落幅度尚不及预期。在主要发达经济体经济逐步放缓的背景下，能源价格易降难升，但核心商品项增速略有上升，主因二手车按价格增速回升。值得关注的是核心服务项增速的后续走势，其中房租增速或将于2个月左右见顶回落。其他服务项走势还要关注劳动力市场的工资增速趋势。 我们认为，本月75bp加息势在必行，未来只有当“有力证据” 表明通胀回落时，加息节奏才可能有所放缓，近一年内美联储政策取向或将先鹰后鸽。

75bp 加息势在必行。 在通胀数据公布前一周，美联储官员就已经密集释放强硬加息信号， 美联储主席鲍威尔表示，抗通胀的努力将“不达目标不罢休”，为了防止通胀像上世纪70年代那样变得根深蒂固，美联储不会过早地放松政策。二把手布雷纳德同样表示，美联储的政策利率需要进一步提高，“一段时间内”可能需要维持限制性货币政策。多位地方联储主席也同样发声，支持强劲加息。我们认为，本月加息 75bp 势在必行，未来只有当“有力证据” 表明通胀回落时，加息节奏才可能放缓，在中期选举前后，联储或先鹰后鸽。根据我们的预测，美国通胀或将于明年年中接近目标水平，货币政策可能届时会出现转向。