多晶硅持续供不应求，推动业绩、收入大幅提升。2022年前三季度，公司实现营收1020.84亿元（+119%），实现归母净利润217.30亿元（+266%）。

单季度来看，22Q3实现营收417.45亿元（+107%），实现归母净利润95.07亿元（+219%），环比提升35%，继续创造历史新高，此外，受8月限电影响，减少公司归母净利润约7.53亿元，若加回，公司单季度业绩将突破100亿元，在硅料供不应求背景下，实现业绩的大幅提升。

硅料业务：布局保山+包头各20万吨扩产计划，锚定市占率目标，稳固龙头地位。伴随新建项目投产，公司硅料业务国内市占率近30%，在此基础上，公司拟推动包头三期20万吨、保山二期20万吨扩产，计划均将在2024年内竣工投产，届时公司将形成75万吨硅料产能，可满足约300GW组件产出。近年来，公司在硅料领域加速技术迭代，单体项目规模持续提升，投资强度也降至7亿/万吨，各项物料、能源消耗也屡创新低，预期公司成本领先优势及市场地位将持续强化。

电池片业务：电池片供应紧张，盈利持续修复，加速推动TOPCon产能建设，2022年底电池片产能将超70GW。当前电池片行业盈利已迎来明显反转，9月以来，在硅片龙头报价持平背景下，公司连续三次调涨实际报价（9月5日、9月27日连续涨价，10月25日报价不变，但厚度减薄、成本下降），预期受益于国内地面电站项目启动，大尺寸电池片将持续供应紧张，盈利将持续修复。公司已布局8.5GWTOPCon电池扩产，预计2022年年底建成投产，预计年底公司电池片产能将超过70GW，领跑行业。

组件业务：布局盐城25GW组件扩产，产能加速落地。公司自2016年并购通威太阳能（合肥）后即开始布局组件业务，在组件制造技术以及下游渠道方面已具备一定基础；今年8月成为华润3GW组件第一中标人，正式宣告公司将大规模进军组件环节，并首先在国内集中式市场实现突破。在硅料、电池片实现领先布局的同时，公司正式公告盐城25GW组件产能扩张，叠加通合15GW硅片产能，公司有望凭借一体化布局，强化成本端的领先优势，加速组件业务放量。

业绩预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润281.35/251.73/252.32亿元，对应PE估值7.6/8.5/8.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业需求不及预期，公司产能不达预期。