核心观点
公司为国内石英材料龙头企业。公司主要从事高端石英材料深加工业务,主营产品包括石英管棒、石英砂及石英坩埚。公司是国内石英材料行业内,唯一一家完成了上中下游全产业链布局的企业。2022年前三季度公司实现营业收入12.34亿元,同比增长81.53%,实现归母净利润5.70亿元,同比增长224.99%,均创历史新高。
下游行业多点开花,高纯石英砂需求量持续提升。高纯石英砂指SiO2含量高于99.98%的石英砂,下游消费领域主要为半导体、光通信、光伏、电光源等,其中半导体占比达50%。从供给方面来看,由于高纯石英砂生产技术较为复杂、优质资源稀缺,目前只有美国科维亚、挪威TQC以及公司具备规模化生产能力。从需求方面来看,半导体行业长期向好叠加光伏市场高速增长,拉动高纯石英砂需求持续提升。半导体方面,2021年全球和我国半导体芯片销售额分别为5541亿美元和1897.6亿美元,分别同比增长25.73%和24.74%。光伏方面,2016-2021年,我国光伏装机量从77.40GW增长到307.88GW,年均复合增长率达31.80%。此外,N型单晶电池转换效率提升潜力较大,有望成为下一代主流技术路线,鉴于N型硅片对多晶硅原料的纯度要求更高,且石英坩埚消耗速度更快,将进一步打开高纯石英砂的需求增长空间。
高纯石英砂品质国际领先,公司扩产加速发展进入新台阶。公司部分光伏级石英砂Al含量可达14ppm或更低,已达国际领先水平,并于2019和2020年通过TEL扩散和刻蚀环节的半导体认证,后续产品推广有望加快。产能方面,2017-2021年,公司高纯石英砂产能从8000吨增长到20000吨,年均复合增长率为25.7%,预计2022年公司高纯石英砂产能可达46000吨。2022年10月11日,公司发布公告拟进行半导体石英材料三期项目建设,产能包括6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂等。随着下游需求高速增长,公司新增产能陆续释放,高纯石英砂产品有望迎来量价齐升。
投资建议
光伏和半导体行业长期景气趋势不改,随着公司产能持续扩张,高纯石英砂产品有望迎来量价齐升。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.40/17.45/26.04亿元,对应的EPS分别为2.33/4.83/7.21元/股。以2022年10月26日收盘价136.41元为基准,对应PE分别为58.66/28.24/18.92倍。结合行业景气度,我们看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。