📚POE:高端聚烯烃之一,“十四五”有望加快发展。我国高端聚烯烃表观消费量超过1200万吨,市场需求规模已超千亿,自给率仅45%,根据《石油和化学工业“十四五”发展指南》,2025年高端聚烯烃的自给率提升到近70%。其中,POE(聚烯烃弹性体)兼具橡胶和塑料的双重特性,主要用于汽车、聚合物改性等领域,发展前景广阔。
岳阳兴长是中石化实际控制的上市公司,是中石化的亲孙子。22年10月18日晚公告,公司拟向包括控股股东中石化资产公司等在内的不超过35名特定对象,非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将用于“惠州立拓30万吨/年POE高端聚烯烃新材料项目”、“控股股东中石化资本认购22%助力,POE在光伏领域3年10倍千亿市场,广阔蓝海。
光伏胶膜POE需求爆发,核心POE粒子被卡脖子,国产替代迫在眉睫,光伏级POE粒子目前100%需进口,POE为乙烯、a-烯烃的共聚物,其中a烯烃是核心原材料,共聚比例高于20%。由于合成难度大,目前a-烯烃是制约POE生产的“卡脖子”要素,占POE产业链利润约60%。POE封装胶膜所用的POE粒子100%需要进口。2021年全球 POE产能约158 万吨。
明年公司高端聚烯烃一期30万吨产能投产后,将成为国内首家全流程国产化的规模化产线,目前国内需求量10万吨但未来增长空间巨大。项目全面建成达产后,将实现年含税销售收入约18亿元,税收约8000万元,即预计净利润为4亿元,对应权益利润3.1亿元。
公司长期深耕聚丙烯,在特种聚烯烃催化剂领域取得突破,成为国内拥有自主知识产权、打破国外技术垄断的“第一人”。特种聚烯烃因其分子量分布窄、构型可控,具有广阔的应用前景。公司目前已经在惠州建设30万吨特种聚丙烯项目及其15万吨改性聚烯烃项目。
公司是石油化工产品生产企业,主要产品有丙烯、聚丙烯、MTBE、液化气、无纺布、邻甲酚等。公司拥有13.5万吨/年MTBE、20万吨/年烷基化装置,合计拥有33.5万吨/年油品调和组分生产能力,是中南地区最大的MTBE生产企业;公司生产的无纺布是单S纺粘无纺布,用于一次性防护用品以及普通医用口罩的外层、内层。 4、控股子公司新岭化工1.5万吨/年规模的邻甲酚装置,为世界上第一套单产邻甲酚的装置;新岭化工生产的邻甲酚可以用于医疗用消毒剂。
传统主业:油品添加剂MTBE和烷基化满产,22年受损于油价高位带来的原材料成本上升,23年净利率预期改善至3%,30亿收入对应5000-6000万净利。
酚类产品及石油焦深加工(51%权益):现有邻甲酚
二甲酚2万吨产能,3000万盈利,新扩6700吨间对混酚、7000吨间甲酚等共计1.7万吨产能,四季度正式投产,技术壁垒和竞争格局远强于现有产品,保守估计间甲酚单吨盈利2万以上,23年酚类产品盈利接近2亿,归母1亿;石油焦深加工依托股东资源,共计40万吨产能目前在能评阶段,预计23年中一期20万吨投产,控股子公司小股东背后是宁德、杉杉,吨加工净利500元以上,23年归母0.5亿。
高端聚烯烃惠州项目(78.4%权益):一期30万吨mPP及其他高端品,二期10万吨特种聚烯烃和5万吨POE,核心壁垒在于茂金属催化剂自研自产,万华poe中试线也未国产化,一期项目23年5月正式投产,规模化产线打破国外垄断,可享受估值溢价,且可以映射到二期项目的顺利推进,POE全流程国产化中试线23年3月份投产,POE粒子在光伏胶膜中的应用已成确定产业趋势,将享受“N型硅片对P型硅片”、“POE对EVA”、“国产对进口”三重渗透率提升带来的行业红利,而公司从产业化节奏和扎实度均卡位靠前,23年预计贡献1个亿以上利润,24年二期投产后可贡献15亿以上利润。
非高端聚烯烃项目归母净利2个亿,给20倍估值对应40亿市值;高端聚烯烃25年15亿,折到当前时点给10倍对应150亿市值,目前打预期阶段空间看到200亿。公司22年中股权激励方案出台,属于比较市场化的国企,诉求理顺助力公司成长。