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22年锂电池产量达到325GWh、同增100.2%，销量289GWh、同增116.6%，库存约70GWh。其中动力电池销量约242GWh、同比增长107.4%，储能电池销量约47GWh、同比增长181.4%。单看四季度，我们测算动力电池出货约80GWh，同比增长56.2%、环比增长8.1%，储能电池出货约17GWh，同比增长94.3%、环比增长13.3%。根据SNE数据，公司全球动力电池装机份额达到37%、储能电池份额达到43.4%。

22年动力电池毛利率17.2%，同比下滑4.83ppt，储能业务毛利率17.01%，同比下滑11.51ppt。单看4Q22，我们测算动力电池单瓦时毛利0.19元(对应毛利率18%)，环比提升8.2%，储能电池单瓦时毛利或达到0.28元(对应毛利率约28%)，环比提升140%，盈利能力大幅改善。

海外动力业务高增长，国际化持续推进。SNE口径2022年公司海外动力电池装机约48.8GWh(我们测算欧洲40GWH+、美国5GWH+)、同比增长134.6%，我们测算海外动力电池单瓦时毛利达到0.22元+、较国内(单瓦时约0.18元)高22%。2022年以来公司再获宝马、丰田、日本大发、本田、福特等国际车企新定点，同时与福特合作北美LFP电池工厂，由福特子公司全资控股、公司与福特共同运营并提供电池技术支持，打开国际合作新局面。产能方面，公司已公告海外产能规模我们预计达130-140GWh+，我们认为当前海外车企进入下一阶段量纲 (2025-2030年)定点窗口期，公司积极布局旨在占据海外市场“制高点”。

其他业务合理增长：
(1)锂电材料及回收：2022年收入260.3亿元，同增94.7%，毛利率达到21.23%，同比下降2.36ppt；
(2)电池矿产资源：2022年收入45.1亿元，同增116.08%，毛利率达到12.24%，同比下滑22.66ppt。
(3)其他业务：2022年收入164.8亿元，同增68.43%，毛利率约74%，90%收入来自技术服务和尾料处理。

重要财务指标持续好转：
1）库存：2022年底存货账面价值766.7亿元，环比减少23.6亿元，其中原材料存货47.3亿元，自制半成品73.0亿元，剩下为商品库存(70GWh),受一季度淡季、锂价下行周期影响，公司提高原材料周转、库存环比下降。
2）研发：22年研发投入155亿元，同增101%，研发人员1.6万人。
3）其他收益：22年30.4亿元，主要是计入当期损益的政府补助，22年末政府补助递延收益增至199.6亿元。
4）资产减值损失：22年28.3亿元，其中存货跌价25.3亿元。5）现金流：22年经营性现金流净额612.1亿元，其中四季度352.4亿元。

预计2023年500亿元+，对应当前19.4倍市盈率；1Q23预计利润80亿元。