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工业富联投资价值分析电话会要点:
1、工业富联业务结构:5000亿营收,40%服务器,60%通信网络设备。服务器业务分为品牌服务器代工和云服务商服务器ODM,其中云服务器占比从2021年35%到2022年42%,客户主要是微软和亚马逊,品牌服务器客户包括Dell、HPE、IBM、联想等。通信网络设备中1/3为机构件(主要为北美品牌手机中框),2/3为通信设备和网络设备,包括基站、光通信、路由器、交换机等,客户包括思科、诺基亚等。2022年机构件业务增速平缓,服务器和通信设备增速约20%。
2、AI服务器成长逻辑:①AI拉动GPU服务器需求,工业富联作为AWS和Azure核心供应商受益,其在AWS中份额过半,且一直是Azure AI服务器的ODM厂商。②AI服务器需要定制化,符合工业富联特性。③公司为鸿海控股,供应链风险小。GPU服务器毛利率比其他服务器高,占比提升有利于毛利率提升。
3、CPU服务器成长逻辑:云化占比提升,2022年公有云在IT支出中占比超40%,同步带动ODM服务器全球市场占比超30%,工业富联作为最大ODM厂商受益。且ODM服务器毛利高于纯代工,ODM占比提升有助于提升毛利。
4、通信设备成长逻辑:AI大模型算力需求远超硬件性能增速,因此AI大模型必须用集群运算,因此数据中心交换机与光模块增速与服务器成正比。
5、估值提升逻辑:①AI带动下,公司业绩增速中枢提升带来估值中枢提升。②公司服务器和通信设备业务占比提升,公司属性发生变化,对标公司从环旭电子转向浪潮信息和中兴通讯。我们认为可给予公司15x 2023E PE,结合保守预计公司2023业绩增速13%左右,目标价17元。