公司2022实现归母净利润3.81亿元（同比-30.6%），扣非归母净利润3.38亿元（同比-33.4%），其中Q4归母净利润1.14亿元（同比-11.4%，环比+33.0%），扣非归母净利润0.97亿元（同比-18.2%，环比+17.9%），业绩略低于预期，主要是由于原材料涨价+疫情影响下游需求。2023年，预计公司将继续坚持“传统主业+新兴产业”双轮驱动战略，不断开拓新兴市场，我们看好公司的长期竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。
事项：2023年3月20日，公司发布2022年度报告。2022年度归母净利润3.81亿元，同比下降30.6%；Q4归母净利润1.14亿元，同比下降11.4%，环比增长33.0%，对此我们点评如下：
公司2022/22Q4扣非归母净利润3.38/0.97亿元（-33.4%/-18.2%YoY），业绩有所承压。2022年公司实现营业收入175.42亿元（同比-4.3%），实现归母净利润3.81亿元（同比-30.6%），实现扣非归母净利润3.38亿元（同比-33.4%），销售净利率2.36%（同比-1.15pcts），业绩略低于市场预期。分季度看，2022Q4实现营业收入42.28亿元，（同比-9.4%，环比+4.0%），实现归母净利润1.14亿元（同比-11.4%，环比+33.0%），实现扣非归母净利润0.97亿元（同比-18.2%，环比+17.9%），销售净利率2.91%（环比+0.62pct）。2022年公司业绩承压主因上游大宗商品、原材料价格上涨叠加下游部分行业疲软，导致公司产销量有所下降，分季度来看，公司2022Q3-Q4业绩均实现环比提升，我们预计原材料及需求端影响将逐步趋弱。
漆包线销量有所承压，扁线销量同比+85.7%。分业务看，2022年公司1）漆包线方面，产销量有所下滑：2022年实现营收120.90亿元，同比-2.9%，产销量分别为21.62/21.75万吨，同比-11.9%/-10.6%，其中，公司扁线产品销量超19500吨（同比+85.7%），其中新能源汽车用扁线实现销量约1.2万吨（同比+约100%）；2）汽车、电子线方面，业绩景气度维持：2022年实现营收31.76亿元，同比+2.6%，产销量分别为6.24/6.27万吨，同比+0.7%/2.3%。
毛利率有所下滑，期间费用率控制得当。2022年公司销售毛利率5.74%，同比-1.84pcts。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4销售毛利率分别为6.39%/5.64%/5.63%/5.24%。费率方面，2022年公司期间费用率为2.94%，同比-0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/0.98%/0.63%/0.84%，费用控制得当。2022年Q4期间费率为1.96%，同比-0.69pct，环比-1.14pcts。
员工持股计划将行，助力公司发展。公司发布员工持股计划，激励对象不超过260人，计划授股2455万股，其中11%授予公司高层，89%授予中层、骨干及子公司管理核心，2022~2023年考核业绩目标分别为净利润不低于4.38/4.95亿元（同比+15%/13%），此举将稳定并激励管理团队，推动公司业绩稳定发展。
风险因素：1）下游客户销量不及预期；2）扁线电机渗透率不及预期；3）公司航天、军工订单不及预期；4）行业竞争超预期加剧。
投资建议：公司2022年实现归母净利润3.81亿元，同比-30.6%。短期看公司受益复工复产，中长期看公司新业务布局巩固公司竞争力。考虑到行业下游竞争存在加剧可能，我们调整预测公司2023~2024年净利润至4.52/5.37亿元（前值为9.21/12.37亿元），新增2025年净利润预测为7.00亿元。考虑公司业务多样性以及新能源车扁线、特种导线业务双轮驱动的特殊性，我们认为A股市场不具备可参考的公司，故选取PEG方法估值。按PEG=1给予公司2023年22xPE估值，对应目标价5元/股，维持“买入”评级。
研报来自中信证券 3月28日