兴森科技继续推荐：ABF是算力基座，有望成为继GPU、光模块之后又一个主流方向！

我们前几天强call以来略有上涨，但市场分歧仍然较大，再次汇报下我们的核心观点，如需详细路演可联系白宇和我：

1）ABF载板的算力增长空间和进口替代空间极大。根据我们保守测算，2025年全球算力相关的GPU+CPU合计数千万颗，这将带来数十亿美金的市场增量，即使仅考虑国内市场，随着国内高端制程的持续进展，也高达大几十亿甚至百亿RMB。兴森目前是国内ABF载板进展最快的厂商，5年内量产的国产厂商预计小于等于3家，兴森扩产计划总计约80亿RMB，仅到2025年公司产能也有希望有效消化，按目前行业盈利水平仅该项目盈利就可能接近10亿元。此外，ABF载板会随着芯片制程的升级而升级，在chiplet封装、HBM-GPU上均有应用，考虑未来算力通货膨胀，甚至有可能再次出现涨价的情况，为公司带来更大的盈利弹性。仅该业务就值300亿+市值。

2）存储芯片复苏核心受益，配套国产存储厂商核心受益。BT载板是存储等各类芯片上游基材，核心受益本轮：1）周期加速见底；2）国产化进程加快，国内存储龙头资本运作投入持续加快展开；3）算力打动大需求，未来BT载板供需有望收紧。到2025年，公司BT载板业务有望实现数亿利润。

3）PCB行业见底回升，长线10+亿利润可期。

4）老板allin载板，肩负国产化重任，获得下游H客户核心认可。载板是比较耗费资源投入的行业，所以壁垒极高，全球ABF载板龙头市占率超20%。公司老板allin投入载板，不惜耗费大量时间精力资源组建领先团队，目前来看兴森是国内该领域最有决心和技术客户资源的团队。此外，H客户及国内其他客户急需ABF载板国产供应商，H客户更是把兴森作为重点扶持对象，未来H客户在AI领域的布局会非常强大，兴森将核心受益。

我们按PCB、BT载板分部估值，并考虑2025年及后续ABF载板利润，上看兴森科技2025年15-20亿利润，450-600亿目标市值。